美國公債期權偏度:究竟是投資訊號還是雜音?

幾乎所有期權市場都天然呈現一定的偏度。例如,股指期貨價外(OTM)看跌期權的價格通常高於價外看漲期權,因為投資者往往更擔心股價驟跌,而非股價暴漲,所以樂於為下行保障支付更高的價格,而非上行保障。在農產品市場,偏度的作用剛好相反。例如,在玉米、大豆和小麥期權市場,價外看漲期權的價格通常高於價外看跌期權。糧食買方擔心作物歉收價格暴漲,相比之下,農場主則不那麼擔心作物豐收價格下跌。

較之股指期權或農產品期權市場,美國公債期權市場的情況更為微妙。總體而言,美國公債期權市場較為均衡—至少在貨幣政策看起來可能導致市場漲跌互見時是這樣。但是,由於零息政策,加上聯儲局(Fed)透過量化寬鬆(QE)擴張資產負債表,當聯儲局宣佈逐步退出量化寬鬆計劃時,5年和10年美國公債期權的偏度在2000年至2013年期間急轉直下(價外看跌期權的價格高於價外看漲期權)。從那時起,美國公債期權交易者認為上行和下行風險更為均衡(圖1和圖2)。美國長期公債期權與短期利率的關係不太密切,而且也不是量化寬鬆計劃的主要關切點,因此這種關係不是很明顯(圖3)。由於聯儲局已恢復正常的利率政策,甚至可能明顯收緊政策,風險可能偏向於上行,這在聯儲局開始放寬貨幣政策時會更為明顯。

圖1:5年美國公債期權偏度與聯邦基金和量化寬鬆密切相關

圖2:10年美國公債期權偏度也與聯邦基金和量化寬鬆密切相關

本文還探討另一個問題:從期權偏度(又稱「風險逆轉」)是否可以判斷美國公債價格的漲跌走勢?例如,如果價外看跌期權的價格相對於價外看漲期權變得極高,是否說明美國公債價格可能下跌,或者美國公債已經超賣,並且可能反彈?同理,如果美國公債期貨看漲期權的價格相對於正常看跌期權變得極高,是否說明美國公債價格是否可能反彈,或者美國公債已經超買,極有可能下跌?事實證明,與過去十年相比,美國公債期權交易者的意見更值得傾聽。

相關文章

圖3:聯邦基金和量化寬鬆對長期美國公債期權偏度的影響似乎較弱

根據偏度變化做出投資決定

從偏度的變化當中,是否可以找到未來美國公債投資的獲利機會?極端的負偏度是否暗含買入或賣出訊號?極端的正偏度又是何種訊號? 

為了回答這些問題,我們將連續兩年期間的偏度編為0-100的指數,並與5年、10年和長期美國公債在隨後三個月內相對於美元的回報率進行比較(因此沒有前視偏差)。例如,如果美國公債在過去兩年的下行偏度最大,則指數為零。如果美國公債期權市場在過去兩年的正偏度最大,則指數為100。然後我們將結果細分到十分位,再來看2008年到2019年初到期日前10天外匯期貨再投資在隨後三個月的表現。 

在這11年期間,結果令人驚訝:從外匯期權交易者的表現中往往可以看出美國公債隨後的漲跌走勢。當美國公債期權呈現異常的下行偏度時,債券往往下跌。這種關係在曲線的長端尤為明顯(圖4至圖6)。當美國公債期權呈現異常的上行偏度時,債券往往上漲。以上結果應謹慎對待。與任何此類分析一樣,以上分析亦對時間敏感,並且不應期望將來也能保持以往的平均關係。不過,即使只買賣期貨、現貨債券或利率掉期,美國公債交易者在管理其投資組合時亦可考慮期權偏度,尤其是在偏度呈現極端的上行或下行趨勢時。

圖4:當期權偏度為異常負數時,5年美國公債表現最差

圖4:當期權偏度為異常負數時,5年美國公債表現最差

圖5:當看漲期權價格相對於看跌期權異常高時,10年長期美國公債的表現最好

圖6:美國長期公債與期權偏度的關係最明顯

結論

  • 與股票或農產品期權不同,美國公債期權沒有標準偏度。
  • 美國公債期權偏度隨著量化寬鬆和聯邦基金而變化。
  • 極端正偏度往往預示接下來三個月的回報率高於平均水準。
  • 極端負偏度往往預示市場即將進入下跌期。

 

免責聲明

期貨與掉期交易具有虧損的風險,因此並不適於所有投資者。期貨和掉期均為杠桿投資,由於只需要具備某合約市值壹定百分比的資金就可進行交易,所以損失可能會超出最初為某壹期貨和掉期頭寸而存入的金額。因此,交易者只能使用其有能力承受損失風險但又不會影響其生活方式的資金來進行該等投資。由於無法保證這些資金在每筆交易中都能獲利,所以該等資金中僅有壹部分可投入某筆交易。

本資料中所含信息與任何資料不得被視作在任何司法管轄區買入或賣出金融工具、提供金融建議、創建交易平臺、促進或吸收存款、或提供任何其它金融産品或任何類型金融服務的要約或邀請。本資料中所含信息僅供參考,並非爲了提供建議,且不應被解釋爲建議。本資料並未考慮到您的目標、財務狀況或需要。您根據本資料采取行動前,應當獲得這當的專業建議。

本資料中所含信息均如實提供,不含任何類型的擔保,無論是明示或暗示。芝商所對任何錯誤或遺漏概不承擔責任。本資料也可能會包含或涉及到未經芝商所或其管理人員、員工或代理設計、驗證或測試的信息。芝商所不對該等信息承擔任何責任,也不認可其信息的準確性或完整性。芝商所對該等信息或向您提供的超級鏈接並不擔保不會侵犯到第三方權利。如果本[資料類型]含有外部網站的鏈接,芝商所並不對任何第三方或其提供的服務及/或產品予以認可、推薦、同意、保證或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的註冊商標。地球標誌、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的註冊商標。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的註冊商標。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的註冊商標。此商標未經所有者書面批准不得修改、複製、儲存在可檢索系統里、傳遞、複印、發佈或以其它方式使用。

Dow Jones是道瓊斯公司的註冊商標。所有其它註冊商標為其各自所有者的產權。

所有關於規則與細節之事項均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX規則,並可被其替代。在所有涉及合約規格的情況裏,均應參考當前的規則。

CME、CBOT及NYMEX均分別在新加坡註冊爲註冊的認可市場運營商以及在香港特區註冊爲認可的自動化交易服務提供者。除上述內容之外,本資料所含信息並不構成提供任何境外金融工具市場的直接渠道,或《金融工具與交易法》(1948年第25條法律,修訂案)界定之境外金融工具市場交易的清算服務。CME歐洲交易所股份有限公司註冊及受權的服務並不含蓋以任何形式在亞洲任何管轄區內(包括香港、新加坡及日本)提供金融服務。芝商所實體在中華人民共和國或台灣概無註冊、獲得許可或聲稱提供任何種類的金融服務。本資料在韓國及澳大利亞境內根據《金融投資服務與資本市場法》第9條第5款及相關規則、《2001年企業法》(澳洲聯邦)及相關規則的規定,將發佈受眾僅限於“職業投資者”;其發行應受到相應限制。

作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

查閱芝商所高級經濟學家兼執行董事Erik Norland更多報告

美國公債期貨和期權

利用美國公債期貨和期權,把握政府債券市場的流動性、安全性和多元化。2年、5年、10年和30年期限的美國中期和長期公債標準合約可提供各種策略,幫助交易者根據利率市場曝險對沖或承擔風險。

開始交易