有關聯儲局應對疫情的七種觀點

2020年初疫情導致美國部分經濟停擺,涉及餐廳、酒吧、音樂會、體育賽事、商務旅行和旅遊業,聯儲局在固定收益市場的多個不同行業表現極其活躍。於2020年2月26日至6月10日期間,聯儲局將資產負債表擴大3萬億美元至7萬億美元。然而,自6月10日起,聯儲局已暫停擴表,並開始評估措施的成效,進行相應調整。

關於聯儲局量化寬鬆計劃轉變的七點看法

(1) 聯儲局購買一年期以下的短期國庫券以及回購活動,使隔夜融資市場得以平穩運行,這對維持金融系統效率至關重要。隔夜市場目前不再需要任何支持,而聯儲局已停止購買短期國庫券,同時大幅縮減回購活動。

(2) 從2月下旬開始,聯儲局大舉購買10年期或更長期的國債,規模達到2800億美元,對10年期和更長期的債券起到穩定孶息率和抑制波動的作用。聯儲局並未承諾進行孶息率曲線控制計劃,然而,聯儲局顯然希望抑制國債證券市場的價格波動,而且也成功做到了。

(3) 聯儲局在美國國債的活動大大改變市場信心。透過芝商所每日更新的「市場情緒指數」,我們觀察到,早在2020年3月全球經濟因疫情而被迫停擺時,美國10年期國債市場已處於「焦慮」狀態。現時,隨著聯儲局的活動平復市場緊張心態,情緒已經由「焦慮」過渡至「平衡」(這意味著該市場處於常規風險水準),甚至走向「樂觀」。市場出現「平衡」情緒,反映市場處於正常風險水平,「樂觀」情緒表示市場參與者相信聯儲局會給予支持。

如欲更全面瞭解「市場情緒指數」,請瀏覽我們的網站以獲取每天更新數據、說明,以及深入的相關研究,網址為https://www.cmegroup.com/tools-information/market-sentiment-meter.html

(4) 聯儲局購買規模最龐大的是中期國債,期限介乎1年期至10年期以下,自2月底以來總計購買近1.3萬億美元,即使其他資產購買計劃已縮減,但這些債券購買量仍在攀升。購債目的可能是為緩解美國財政部大規模拍賣新債的一些壓力,從這方面來看,這是財政政策和貨幣政策的融合。事實上,聯儲局將聯邦基金利率固定在零,以及抑制長債波動性和穩定期限曲線長端孶息率所進行的活動,成效顥顯著,大規模購買中期國債對孶息率曲線形狀到底產生多大影響,實在很難清晰判斷。[請參閱我們對現代貨幣理論的研究]

(5) 聯儲局宣佈進入市政債券和公司信貸市場的影響較實際購買更為重要,且明顯影響價格發現過程。這些計劃在執行上有所延遲,購買規模亦較為有限。不過,對市場意義深遠,宣佈計劃時產生的影響比購買時大。

(6) 聯儲局大幅縮減了對央行的互換額度。貨幣市場平穩運行,全球各國央行對與聯儲局的貨幣互換額度需求不大。

(7) 聯儲局亦減少對債券市場一級交易商的支援。有充分的證據表明,這些市場的流動性甚佳,而一級交易商無需貸款。

市場有何反應?

雖然聯儲局可能會縮減總體資產購買規模,並調整其購債組合內的證券組合,但聯邦基金期貨市場仍顯示,市場預期零利率將會維持兩年或更長時間。而且,基於認購期權的歐洲美元存款利率期貨的交易量和持倉量雙雙錄得十分可觀的增長,其行權價暗示零利率或負利率,這表明市場參與者預期聯儲局在未來很長時間內將維持短期利率在接近於零的水準。


 

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作者介紹

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月起擔任芝商所董事總經理兼首席經濟學家。其擁有超過35年於金融服務領域之豐富經驗,特別集中於中央銀行、投資研究及投資組合管理。為此,Blu亦擔任芝商所涉及全球經濟狀況事宜的發言人。

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