美國錄得最長的經濟擴張

2019年6月30日,當前的經濟擴張媲美克林頓十年40個季度的歷史記錄,倘若接下来的幾個月份中均無出現衰退,則有望創出新的時長記錄(雖然增長不算強勁——但這不屬於本文論及的範疇)。 

正如我們多次的論點所強調,經濟擴張並不會因時間長而結束,但政策失誤則會。

以往當通脹壓力浮現時,聯儲局會刻意透過提高利率以移除經濟刺激,令經濟盛宴終止。不過在2018年第四季股市低迷的某些時刻,由於特朗普總統呼籲降低利率,以及市場擔憂貿易戰引發經濟衰退,聯儲局暫停加息,實際聯邦基金利率為2.40%。 

圖1:美國三次最長經濟擴張的持續時間。

之前的擴張結束時,短期利率均處於甚高水平:例如,2007年為5.25%,2000年為6.5%,1989年為9.8%,1981年為19%,而1960年代的擴張於1969年結束時,聯邦基金利率為9%。

圖2:之前的擴張在短期利率達到峰值時結束。

我們的觀點是,很難表明2.40%的短期利率將成為壓垮這一創紀錄時長經濟擴張的最後一根稻草。當大公司願意支付僅略低於2%的平均股息,而通脹正接近目標(大約在1.5%和2%之間)時,2.4%的利率似乎並不會成為問題。若聯儲局並非罪魁禍首,這次背負政策失誤罪名的主要候選對象是什麼?

第一:貿易戰和武器化關稅。

關稅是一種稅收。本屆政府在其貿易戰中利用關稅作為武器,企圖迫使世界各國——中國、墨西哥、加拿大以及現在焦點所在的歐洲做出讓步。   

 

雖然存在爭議到底關稅將會由誰支付以及受到傷害最大的國家將會是哪些,但全球貿易顯然正在減速。美國和中國是大多數其他國家的第一或第二大貿易夥伴,而美國和中國的出口正放緩,在某些情況下甚至出現下跌。

當全球貿易放緩時,全球增長亦隨之減慢。貿易戰和關稅武器化是否足以導致美國經濟衰退,我們對此表示懷疑,然而,實際本地生產總值增長放緩似乎確實會發生。

 

第二:另一次政府關停和債務上限危機?

如果未達成新的支出法案及簽署成為法律,美國聯邦政府將於2019年9月30日耗盡融資。避免違反22萬億美元債務上限的特別措施在9月份之後不太可能持續有效。因此,融資和債務上限危機正在形成。倘若特朗普總統,共和黨領導的參議院和民主黨領導的眾議院於9月30日之前無法同意立法,則今年或出現第二次聯邦政府關停。 

雖仍有足夠的時間來避免危機,但協定往往在最後一刻才會達成。而一旦政府關停和債務上限危機發生,持續時間可能更長,造成的經濟損失亦會超過之前的時期。

即使政府關停、債務上限危機或貿易戰單獨不太可能導致經濟衰退,但綜合起來仍可能成為觸發因素。

最後,我們是否會根據聯儲局在2019年下半年的降息幅度而改變我們對2019年下半年及2020年美國經濟增長減速的預測?答案是:不會。

我們的觀點為,貿易戰的不確定性和關稅武器化是造成經濟從實際本地生產總值的3%下降至2%或更低的禍根。況且,將短期利率從2.4%降至1%甚至回到零亦不會對商業投資決策產生影響。由於貿易戰從中國轉移至加拿大和墨西哥,再轉移至歐洲造成供應鏈不穩定,商業投資計劃被打亂。企業還必須決定是否對已經實施的關稅制定計劃,因為這些關稅很可能成為永久關稅——我們認為如此,依據是中國或歐洲均未與美國達成任何協議。這對全球經濟而言是一個沉重的負擔,所有跨國公司都必須應對此等風險,而降低短期利率亦無濟於事。

基本預判:

  • 美國經濟擴張於6月的時長達致之前歷史紀錄。
  • 經濟擴張往往因政策失誤而非時間告終。
  • 以往經濟擴張在短期利率
  • 遠高於當前水平時終止。
  • 儘管聯儲局降息,美國增長仍可能減速。

 

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作者介紹

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月起擔任芝商所董事總經理兼首席經濟學家。其擁有超過35年於金融服務領域之豐富經驗,特別集中於中央銀行、投資研究及投資組合管理。為此,Blu亦擔任芝商所涉及全球經濟狀況事宜的發言人。

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