石油:價格觸底的三大跡象

  • 19 Jun 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

油價再次大幅快速下跌,WTI原油在4月23日至6月5日期間重挫24%。成品油出現相若跌幅,汽油和超低硫柴油同期分別下跌21%和18%。即使霍爾木玆海峽油輪遇襲事件似乎也無法刺激原油或成品油市場持續上漲。

在4月份油價觸及年內高位時,以下三個因素發出了下跌概率上升的預警訊號:

  1. 大豆油價格(通常是原油價格的領先指標)已下跌數月(圖1)。
  2. 價外原油期權的負偏程度低於過往。
  3. 價外成品油期權處於極度正偏狀態。

圖1:大豆油價格通常領先原油價格。

我們先來看看大豆油。2018年11月26日,大豆油價格觸底,比原油價格提前觸底近一個月。大豆油價格隨後的上漲早於油價在去年12月24日至今年4月23日期間57%的上漲。2月7日,大豆油價格見頂,隨後下跌了15.5%,並於5月13日觸底(暫時而言)。幾個月後,原油開始跟隨大豆油的走勢。如果大豆油價格繼續上漲,可能預示原油和成品油價格將出現短期底部。過去15年,儘管因為生物燃料政策以及原油和植物油市場的相對規模等原因會出現不同程度的滯後,但大豆油價格通常會領先WTI和其他能源基準價格的走勢。

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原油交易者可能需要關注的其他因素是期權價格,尤其是期權的偏度。過去十年,原油期權的偏度(亦稱為風險逆轉)一直是未來數月價格走勢的反向指標。極度負偏(價外看跌期權不尋常地比價外看漲期權的成本貴)通常預示原油價格反彈的概率很大。相反,極度正偏(價外看漲期權比價外看跌期權的成本相對更貴)通常預示原油價格即將下跌一段時間。這種相關性對於成品油來說更明顯。

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4月23日,當原油和成品油價格接近其峰值時,看漲期權變得比看跌期權異常昂貴。當日,WTI原油期權處於偏度70%至80%的百分位區間,意味著過去兩年只有約四分之一的時間,價外看漲期權比價外看跌期權的成本更高。成品油價外看漲期權的正偏程度更為極端,處於偏度的90-100%百分位區間(圖2及圖3)

圖2:原油期權極度負偏通常是未來油價看漲的訊號。

圖3:成品油期權偏度通常是一個明顯的反向指標。

那麼現在情況如何?自6月5日以來,原油和成品油期權的負偏程度為過去兩年最高(去年12月原油價格觸底時除外)。成品油市場的情況亦相若。如果曆史具有指導意義(注意:曆史經驗並非一直可靠),那麼未來三個月左右,原油和成品油市場出現高於平均水平回報的概率較大。

圖4:平均來看,在期權負偏程度最嚴重時,WTI的回報最高。

圖5:超低硫柴油期權的偏度與隨後的市場回報。

圖6:汽油期權極度負偏通常是看漲訊號。

同時,經濟因素仍對油價不利:

  • 美國原油產量繼續激增,近期觸及1,240萬桶/天。
  • 原油庫存不斷增加。
  • 歐盟、美國和中國經濟增長放緩,原油需求可能會受到影響。
  • 很多新興市場的經濟增長速度似乎會大幅下降。

不過,波斯灣的政治緊張局勢仍是原油和成品油價格的一個顯著上行風險。此外,油價在少於兩個月的時間裡下跌近25%,大部分利空消息可能已經反映在油價中。

結論

  • 大豆油價格和原油期權偏度成功預測了近期的原油價格下跌。
  • 這兩個指標目前預示WTI和成品油價格將企穩。
  • 期權偏度通常是WTI油價的良好反向指標。
  • 對成品油而言,期權偏度是更佳的反向指標。
  • 雖然宏觀基本因素仍對油價不利,但政治風險表明上行空間較大。

 

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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