黃金:受中美政策影響

  • 29 May 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Metals

黃金價格一路狂飆。從2000年至2011年,黃金自每盎司280美元上漲至1,900美元左右,然後在2015年回落至1,050美元。目前,其交易價格接近每盎司1,300美元。以人民幣(離岸人民幣)定價時,黃金出現類似規模的變動。從離岸人民幣的角度而言,價格在2001年至2011年期間自2,000元上升至12,000元,然後在2015年回落至7,000元。目前,離岸人民幣交易價格接近9,000元(圖1)。表現的相似性反映離岸人民幣兌美元的穩定性,在過去二十年中保持在約25%的範圍內。

圖1:以美元定價的黃金表現略好於人民幣定價。

在此期間,黃金回報有四個主要驅動因素:

  1. 美元:一般而言,美元價格下跌,則金價上漲。
  2. 美國利率:美國貨幣政策越寬鬆,一般對黃金越有利。
  3. 採礦供應:採礦供應增加通常對黃金價格不利。
  4. 中國經濟增長:中國經濟增長加快往往利好多數商品,但黃金為少數例外情況之一。

黃金可以作為中國經濟增長的對沖嗎?

我們首先了解中國及其增長對黃金的影響。從中國的角度而言,自2000年以來黃金一直是一項不錯的投資,但由於2005年至2013年人民幣兌美元匯率升值37%,黃金以離岸人民幣計價的表現不及多數其他貨幣。不過自2013年以來,離岸人民幣兌美元已經下跌10%左右,為中國黃金投資者略為帶來額外動力。

2001年至2011年期間,中國經濟增長導致多數商品價格飆升。而2011年以後,中國經濟增長放緩利空多數商品價格。但令人不解的是,雖然黃金自2001年至2011年整體跟隨大宗商品走高並自2011年以後走低,但顯示出與中國經濟增長變化的反相關性。包括小麥、銅、鋁、鉑金、豆油及原油在內的眾多商品均與“李克強指數”(一個衡量中國增長的狹義但有效的指標,其關注電力消耗、銀行貸款及鐵路貨運)和中國官方本地生產總值具有強烈的正相關性。而自2005年以來,黃金為少數與中國兩個產出增長指標呈負相關性的商品之一(圖2)。一般而言,中國經濟增長走強對黃金不利,反之亦然(圖3)。

圖2:若中國經濟增長放緩,黃金或成為對沖工具。

圖3:黃金可能是對沖中國經濟增長放緩的工具。

黃金兌美元和人民幣

自2010年至2017年中期,黃金與離岸人民幣和美元的關係十分簡單。美元和人民幣走強無疑不利於黃金。事實上,美元和貿易加權離岸人民幣的強勢是黃金自2011年的高峰以來下跌的主因。然而,自2017年起,出現了一些值得留意的情況。黃金與美元的負相關性不斷增加,但與貿易加權離岸人民幣呈正相關(圖4)。簡言之,在中美貿易戰初期,特別是在2018年第二和第三季度,離岸人民幣走弱似乎已經抑制黃金需求。自第四季度以來,離岸人民幣的強勢或有助於黃金價格上漲。因此,任何對貿易爭端的積極解決方案都可能利多離岸人民幣和黃金。不過更整體而言,美元和離岸人民幣之間的分歧可能對黃金價格產生重大影響,而且從人民幣或美元角度來看,差別顯著。

圖4:黃金與離岸人民幣變為正相關,而與美元的負相關性加強。

除改變離岸人民幣與黃金之間相關性的貿易戰之外,投資者亦應密切關注美國和中國的財政狀況。兩個國家的債務水平均居高不下,其中公共和私營部門負債總額高達本地生產總值的250%左右。中國最近減稅並正在放寬貨幣政策。這可能鼓勵產生更多債務——短期有利於增長,但長遠而言則可能有害。與此同時,美國的預算赤字在過去兩年中從佔本地生產總值的2.2%大幅升至4.5%。通常,赤字增加利空以彭博美元指數衡量的美元,而美元走弱十分有益於黃金表現(圖5)。

圖5:美國雙赤字擴大或拖累美元下挫並推高金價。

鑑於赤字不斷擴大,美元並未開始走弱令市場十分意外。2017年和2018年,導致美國預算赤字擴大、減稅及支出增加的相同因素驅動增長率升至近3%。這造成美國與世界其他國家之間的增長差距,暫時支撐美元,而從各方面來看,均無助於黃金價格(仍然在1,350美元左右受阻)。不過,美國較為寬鬆的財政立場對增長的推動力或已結束。 

貨幣政策

美國寬鬆的財政政策及隨後的經濟增長,促使聯儲局的政策緊縮幅度過猛。自2016年大選以來的八次加息令黃金遭遇重大挫折。金價的每日變化通常與聯儲局加息前瞻性預期的每日變化呈負相關性(圖6)。

圖6:黃金一直與聯邦基金利率的預期變化呈現負相關性。

2018年第四季度的股市拋售及其後果一直利好黃金。聯儲局進一步加息的預期下調對沒有利息的價值貯藏手段黃金而言屬於利好。此外,聯邦基金利率期貨最近開始反映聯儲局未來一或兩年可能大幅放寬政策(圖7)。若聯儲局削減實際利率,這對黃金而言十分有利。不過,倘若聯儲局堅守立場並拒絕降息,黃金投資者的收益可能落空。與此同時,中國人民銀行正採取截然不同的方法。與聯儲局不同,該央行多年來一直未收緊政策。相反,中國人民銀行正積極放寬貨幣政策,只是並非通過降息,而是通過降低其存款準備金率,以鼓勵產生更多信貸需求,同時將利率保持在較低水平不變(圖8)。

圖7:固定收益投資者認為聯儲局將會放寬政策,但目前尚未改弦易轍。

圖8:中國正積極放寬貨幣政策。

人民幣和美元與黃金相關性的分歧可能與近期中美貨幣政策的分歧有關。中國的貨幣寬鬆政策似乎是為了應對貿易戰的負面影響。 

目前,離岸人民幣/美元匯率不太可能大幅波動,但進入2020年,匯率波動可能加劇。中國面臨著重大的人口阻力(從現在至2030年之間適齡勞工人口的負增長+農村向城市轉型放緩)和極高的債務加劇了離岸人民幣貶值。若美國陷入衰退,聯儲局可能重回零利率,而預算赤字將會飆升,拖累美元。若離岸人民幣/美元大幅波動,則從其中一隻貨幣的角度而言,其產生的黃金投資回報可能大相徑庭。 

結論

  • 自2000年以來,中國和美國的黃金投資者獲得的回報大致相近。
  • 由於美國和中國的貨幣政策分道揚鑣,回報分歧可能增大。
  • 中國債務不斷增長及美國預算赤字不斷攀升可能有利於環球黃金。
  • 聯儲局降息(若落實)亦可能利好黃金。
  • 若聯儲局堅守立場及不降息,金價或會受挫。

 

免責聲明

期貨與掉期交易具有虧損的風險,因此並不適於所有投資者。期貨和掉期均為杠桿投資,由於只需要具備某合約市值壹定百分比的資金就可進行交易,所以損失可能會超出最初為某壹期貨和掉期頭寸而存入的金額。因此,交易者只能使用其有能力承受損失風險但又不會影響其生活方式的資金來進行該等投資。由於無法保證這些資金在每筆交易中都能獲利,所以該等資金中僅有壹部分可投入某筆交易。

本資料中所含信息與任何資料不得被視作在任何司法管轄區買入或賣出金融工具、提供金融建議、創建交易平臺、促進或吸收存款、或提供任何其它金融産品或任何類型金融服務的要約或邀請。本資料中所含信息僅供參考,並非爲了提供建議,且不應被解釋爲建議。本資料並未考慮到您的目標、財務狀況或需要。您根據本資料采取行動前,應當獲得這當的專業建議。

本資料中所含信息均如實提供,不含任何類型的擔保,無論是明示或暗示。芝商所對任何錯誤或遺漏概不承擔責任。本資料也可能會包含或涉及到未經芝商所或其管理人員、員工或代理設計、驗證或測試的信息。芝商所不對該等信息承擔任何責任,也不認可其信息的準確性或完整性。芝商所對該等信息或向您提供的超級鏈接並不擔保不會侵犯到第三方權利。如果本[資料類型]含有外部網站的鏈接,芝商所並不對任何第三方或其提供的服務及/或產品予以認可、推薦、同意、保證或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的註冊商標。地球標誌、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的註冊商標。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的註冊商標。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的註冊商標。此商標未經所有者書面批准不得修改、複製、儲存在可檢索系統里、傳遞、複印、發佈或以其它方式使用。

Dow Jones是道瓊斯公司的註冊商標。所有其它註冊商標為其各自所有者的產權。

所有關於規則與細節之事項均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX規則,並可被其替代。在所有涉及合約規格的情況裏,均應參考當前的規則。

CME、CBOT及NYMEX均分別在新加坡註冊爲註冊的認可市場運營商以及在香港特區註冊爲認可的自動化交易服務提供者。除上述內容之外,本資料所含信息並不構成提供任何境外金融工具市場的直接渠道,或《金融工具與交易法》(1948年第25條法律,修訂案)界定之境外金融工具市場交易的清算服務。CME歐洲交易所股份有限公司註冊及受權的服務並不含蓋以任何形式在亞洲任何管轄區內(包括香港、新加坡及日本)提供金融服務。芝商所實體在中華人民共和國或台灣概無註冊、獲得許可或聲稱提供任何種類的金融服務。本資料在韓國及澳大利亞境內根據《金融投資服務與資本市場法》第9條第5款及相關規則、《2001年企業法》(澳洲聯邦)及相關規則的規定,將發佈受眾僅限於“職業投資者”;其發行應受到相應限制。

作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

查閱芝商所高級經濟學家兼執行董事Erik Norland更多報告

黃金期貨和期權

交易具有全球相關性及充裕流動性的金融工具——COMEX黃金期貨和期權合約,對沖通脹。作為金融不確定性時期的理想避險工具,我們的黃金產品系列包括標準(100盎司)、E迷你(50盎司)、E微型(10盎司)和一公斤合約,為市場用戶提供靈活性、透明度及多樣選擇,可定制其風險管理計劃。

開始交易