經濟聚焦:紐元和澳元

自2011年以來,澳元和紐元兌美元雙雙下滑。其中,紐元表現較佳。自2011年初以來,澳元兌美元下跌31%,而同期紐元下跌大約15%(圖1)。事實上,澳元兌紐元於九年前見頂,當時1澳元最高值1.37紐元。今年較早前,澳元兌紐元匯率首次接近平價,之後反彈至1.05附近(圖2)。

圖1:澳元和紐元兌美元

圖2:今年較早前,澳元兌紐元跌至盤中新低,接近平價

過去十年,紐元表現領先澳元,這似乎可歸納為三個因素:

  1. 紐西蘭的商品出口價格表現優於澳洲
  2. 過去十年,紐西蘭的經濟增長更穩健
  3. 紐西蘭的私營部門債務少於澳洲

截然不同的出口業

澳洲和紐西蘭因為地理位置接近而被歸類在一起,兩國的經濟差異很容易被忽視。澳洲在很大程度上依賴採礦業,而紐西蘭的出口則以乳製品和木材為主。

2019年,僅型煤出口佔澳洲國內生產總值(GDP)的4.1%,此外鐵礦石出口約佔GDP的3.4%,黃金出口約佔GDP的1%,而包括鋁和銅在內的其他礦產出口則約佔1.7%。2018年天然氣出口約佔GDP的1.3%,為數據完全透明的最近一年。

紐西蘭方面,煉乳出口佔GDP的2.7%。乳酪、黃油、乳清及其他乳製品的出口額貢獻2.2%。紐西蘭的另一個主要出口產品是木材,佔GDP的1.2%。

紐西蘭雖然出口少量金屬(包括鋁),但這些出口加總尚不足GDP的1%。同樣,澳洲也出口部分牲畜和農產品,如牛肉和小麥,但這些產品加總亦僅佔GDP一小部分。紐西蘭主要出口農產品,而澳洲主要依賴各種礦產。澳元和紐元均跟蹤交易所交易產品的商品指數,足見商品對兩國經濟的重要性(圖3和圖4)。

圖3:過去十年,鐵礦石、煤炭和天然氣價格下挫,澳元受壓

圖4:紐西蘭商品出口價格亦有所下滑,但跌幅小於澳洲

過去十年,乳製品價格持續波動,但整體趨勢變化不明顯(圖5和圖6)。相比之下,煤炭、鐵礦石等澳洲主要出口商品價格普遍下跌(圖7和圖8)。

圖5:牛奶價格持續波動,並無整體趨勢

圖6:乳製品價格在較闊的區間內波動,並無方向性趨勢

圖7:煤價下跌,澳元受壓

圖8:雖然鐵礦石價格已遠離低點,但仍遠低於2011年的高點

紐西蘭為全球第三大乳製品生產國,僅次於美國和歐盟。不同的是,美國人口為3.3億,歐洲為四億多,歐美大部分產品都以國內消費為主。相比之下,紐西蘭人口僅500萬,能夠出口大部分產品。

然而,紐西蘭的乳製品生產商亦與美國和歐盟競爭全球出口市場的份額。倘若歐元貶值,歐洲生產商將更具競爭力。鑒於澳洲的出口商品組合大相徑庭,紐元跟蹤歐元的緊密程度高於澳元,亦屬意料之中(圖9)。

圖9:紐元跟蹤歐元(另一個乳製品出口貨幣)的緊密程度高於澳元

經濟增長差異

澳洲以優質葡萄酒和袋鼠等聞名於世,而在過去數十年中,該國又增添一項盛名,成為有史以來已發展國家維持最長的連續經濟增長記錄。從1991年底到2020年初,澳洲經濟增長持續了28年,如果不是因為疫情,可能還會繼續增長。

期間紐西蘭的經濟表現良好,但在1997-98年亞洲金融危機和2008-09年全球金融危機期間,紐西蘭經濟起伏更大。不過,雖然澳洲保持增長時間最長的記錄,但從2014年到2019年底,紐西蘭經濟幾乎每個季度的按年增長均領先於澳洲(圖10)。這亦可以解釋為何在同一時期紐元表現勝於澳元。

圖10:澳洲擁有28年的增長記錄,但紐西蘭從2014年開始表現領先

債務水平

紐西蘭的債務水平亦低於澳洲。兩國公共部門債務均較低,紐西蘭尤其如此。截至2019年第四季度末,澳洲的政府債務總額佔GDP的37.1%;紐西蘭的佔比則為28.5%。

兩國的私營部門債務都很高,但澳洲尤其顯著。澳洲的家庭負債為全球最多國家之一,負債總額佔GDP的119.5%,相比之下,紐西蘭的家庭負債佔GDP的94.4%。紐西蘭的公司債務佔GDP的80.7%,遠高於澳洲的71.7%,但總體而言,紐西蘭的公共和私營部門債務總額佔GDP的203.6%,較澳洲少25%左右(圖11和12)。與加拿大、中國、歐洲和美國相比,兩國的債務水平相對較低,亦明顯低於日本。美國2019年第四季度末的債務總額佔GDP 250-280%,日本的債務總額則佔GDP的400%。因此,澳洲和紐西蘭完全有能力以財政赤字抵銷疫情影響。

圖11:2019年第四季度,澳洲非金融部門貸款總額佔GDP的229%

圖12:2019年第四季度,紐西蘭非金融部門信貸總額佔GDP的204%

在其他多個方面,這兩個經濟體之間幾乎沒有差別。兩國數十年來一直保持低通脹,而且兩國央行最近均首次將利率下調至接近零(圖13和14)。同樣,兩國目前似乎已經控制新冠病毒的爆發,並正在重新開放經濟。

圖13:低通脹有助於紐西蘭聯儲首次試驗零利率政策

圖14:澳洲終於加入美國、日本和歐洲,實施接近零的利率

兩國出口市場仍然受到挑戰,但出口市場疲軟對紐西蘭的衝擊較小,因為市場對食品的需求或保持穩定,並且目前對木材的需求亦在飆升。澳洲的煤炭、鐵礦石、天然氣、銅和鋁的出口則更易受到全球增長持續疲軟的影響。即便如此,澳洲至少暫時受益於若干產品的價格上漲(如鐵礦石和銅),因為澳洲的礦山仍在營運,而南美和非洲許多採礦業務卻因疫情而減產。

結論

  • 紐西蘭嚴重依賴乳製品和木材的出口
  • 澳洲的主要出口商品為煤炭、鐵礦石、黃金和天然氣
  • 過去十年,紐西蘭的出口價格表現優於澳洲
  • 2014-19年,紐西蘭的經濟增長速度快於澳洲
  • 紐西蘭的政府和家庭債務水平較澳洲低
  • 兩國央行均首次將利率下調至接近零

 

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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