英國脫歐的通脹/通縮後果

英國脫歐最終結果撲朔迷離,英鎊對美元和歐元匯率再次逼近2016-2017年低位。若英國無協議退出歐盟(EU),英鎊可能進一步深跌。相反,若英國有協議脫歐,英鎊可能升值。該國貨幣的走向會在投資者和消費者中引起多少擔憂?

為了回答這個問題,我們建立了一個英國消費物價(使用英國/歐盟調整CPI核心指數)的回歸模型,其中考慮了季節變動、油價波動、增值稅變動以及英鎊貿易加權價值的漲跌等因素。

我們的結論如下:

  • 英鎊貿易加權價值漲/跌10%將導致通脹率升/降1%,其影響將在漲跌後大約四個月開始顯現。
  • 增值稅升/降1%將導致物價漲/跌大約0.5%,大約一半的影響在第一個月開始顯現,其餘影響在隨後2-3個月吸納。
  • 油價上漲10%將導致消費物價(不包括能源價格)上漲大約0.5%,因為油價上漲會導致交通成本、塑膠和包裝價格等上漲,物價在油價上漲後大約1-2個月開始上漲。

若英國與歐盟達成協議,英鎊價格回到三年前公投前的水準,該貨幣將對貿易加權一籃子貨幣升值16%。從我們的模型來看,這可能導致英國通脹率在匯率波動後大約三至四個月下降大約2%。這可能使通脹率接近零。相反,若英國無協議脫歐,則不難想像該國貨幣將再跌10%,因為市場並未充分考慮到無協議脫歐的後果(圖1)。在此情形下,通脹率可能從目前的1.9%升至3%。好消息是,無論匯率是漲是跌,對通脹率的影響很可能是暫時的,一年左右便會逐漸消退,物價上漲在匯率波動後前三個月左右並不明顯。

雖然我們的模型預示無協議脫歐只會導致通脹率暫時上升,但由此產生的貿易壁壘卻可能使通脹率上升卻為痼疾,商品的生產和銷售效率持續低下,

圖1:2019年英國無協議脫歐的概率僅22%;若果真如此,市場將受沖擊

從1994年到2019年的每月數據來看,我們的結論大體符合過去幾十年的經驗(圖2):

  • 英鎊貿易加權價值從1996年末至1998年初上漲30%。核心通脹率從1996年末的2.2%降至2000年初的-0.1%。
  • 英鎊貿易加權價值從2007年7月至2008年11月暴跌30%。儘管失業率暴增,油價下跌,核心通脹率從2008年初的大約1.2%升至2011年初的3.7%。
  • 從2013年3月到2015年7月,英鎊貿易加權價值漲近22%,核心通脹率從2.3%降至0.8%。
  • 從2015年末到2016年10月,英鎊貶值22%,多在公投結果公佈之後幾天貶值。核心通脹率從0.8%升至2.7%。

2017年,英國進口總額佔GDP的23.5%。鑑於匯率波動的beta係數接近- 0.1,這與匯率波動的最終成本(或效益)有一半最終轉嫁給英國消費者的看法大體一致。剩下一半似由供應商和零售商吸納。但我們注意到,較之英鎊升值物價下跌的時候,英鎊貶值物價上漲轉嫁給英國消費者的速度更快。零售商似可提前大約三個月鎖定商品價格,因此從短期來看,匯率波動對物價影響不大。

最後,失業率對通脹似乎毫無影響,至少我們感覺不到影響,說明英國的菲利普曲線(Phillips Curve)與美國及大多數北歐國家一樣平坦,該曲線代表通脹率與失業率之間的關係。如果通脹率已與失業率脫鉤的說法成立,那麼無論英國脫歐結局是兩敗俱傷,英鎊進一步拋空,通脹率暫時上升,還是皆大歡喜,英鎊升值,通脹率暫時下降,英格蘭銀行(BOE)都不必過於憂慮,大可保持寬鬆政策。不過,若英國脫歐造成市場效率持續低下,並導致工資漲速超過生產率增長速度,則又另當別

圖2:英鎊升值10%通常導致通脹率在大約4個月後下降大約1%

結論

  • 英國脫歐可能影響英國的通脹率。
  • 無協議脫歐可能導致英鎊貶值10%以上。
  • 有協議脫歐或不脫歐可能導致英鎊升值15%以上。
  • 英鎊貿易加權價值漲/跌10%可能導致通脹率升/降1%。
  • 物價對英鎊走勢的反應在大約四個月後顯現。

 

免責聲明

期貨與掉期交易具有虧損的風險,因此並不適於所有投資者。期貨和掉期均為杠桿投資,由於只需要具備某合約市值壹定百分比的資金就可進行交易,所以損失可能會超出最初為某壹期貨和掉期頭寸而存入的金額。因此,交易者只能使用其有能力承受損失風險但又不會影響其生活方式的資金來進行該等投資。由於無法保證這些資金在每筆交易中都能獲利,所以該等資金中僅有壹部分可投入某筆交易。

本資料中所含信息與任何資料不得被視作在任何司法管轄區買入或賣出金融工具、提供金融建議、創建交易平臺、促進或吸收存款、或提供任何其它金融産品或任何類型金融服務的要約或邀請。本資料中所含信息僅供參考,並非爲了提供建議,且不應被解釋爲建議。本資料並未考慮到您的目標、財務狀況或需要。您根據本資料采取行動前,應當獲得這當的專業建議。

本資料中所含信息均如實提供,不含任何類型的擔保,無論是明示或暗示。芝商所對任何錯誤或遺漏概不承擔責任。本資料也可能會包含或涉及到未經芝商所或其管理人員、員工或代理設計、驗證或測試的信息。芝商所不對該等信息承擔任何責任,也不認可其信息的準確性或完整性。芝商所對該等信息或向您提供的超級鏈接並不擔保不會侵犯到第三方權利。如果本[資料類型]含有外部網站的鏈接,芝商所並不對任何第三方或其提供的服務及/或產品予以認可、推薦、同意、保證或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的註冊商標。地球標誌、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的註冊商標。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的註冊商標。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的註冊商標。此商標未經所有者書面批准不得修改、複製、儲存在可檢索系統里、傳遞、複印、發佈或以其它方式使用。

Dow Jones是道瓊斯公司的註冊商標。所有其它註冊商標為其各自所有者的產權。

所有關於規則與細節之事項均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX規則,並可被其替代。在所有涉及合約規格的情況裏,均應參考當前的規則。

CME、CBOT及NYMEX均分別在新加坡註冊爲註冊的認可市場運營商以及在香港特區註冊爲認可的自動化交易服務提供者。除上述內容之外,本資料所含信息並不構成提供任何境外金融工具市場的直接渠道,或《金融工具與交易法》(1948年第25條法律,修訂案)界定之境外金融工具市場交易的清算服務。CME歐洲交易所股份有限公司註冊及受權的服務並不含蓋以任何形式在亞洲任何管轄區內(包括香港、新加坡及日本)提供金融服務。芝商所實體在中華人民共和國或台灣概無註冊、獲得許可或聲稱提供任何種類的金融服務。本資料在韓國及澳大利亞境內根據《金融投資服務與資本市場法》第9條第5款及相關規則、《2001年企業法》(澳洲聯邦)及相關規則的規定,將發佈受眾僅限於“職業投資者”;其發行應受到相應限制。

作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

查閱芝商所高級經濟學家兼執行董事Erik Norland更多報告

外匯期權

我們的外匯期權平台屢次獲獎,提供您所需要的市場深度、符合您需求的產品,以及幫助您充分發揮期權策略的工具,涵蓋31種外匯期權合約,每天幾乎24小時均可進行交易

開始交易