中國和巴西:貨幣將出現截然相反的走勢?

雖然美國、墨西哥和加拿大之間的貿易戰以北美自由貿易協定重新修訂為美國-墨西哥-加拿大協定而結束,但中美貿易戰卻似乎愈演愈烈。與此同時,巴西總統大選塵埃落定,領導層的重大調整可能會促進該國的政治與金融改革。此外,巴西也是中美貿易戰的受惠國。受貿易戰影響,中國尋求向其他國家購買以往從美國進口的大豆和其他產品。從上述幾個因素的淨影響來看,未來數月巴西雷亞爾有望兌美元升值,而人民幣將繼續貶值,美元兌人民幣可能會測試上方阻力位。

人民幣

2015-2016年中國出口下滑期間,人民幣貶值,美元兌人民幣升至接近7的水平,隨後由於全球經濟同步增長再度刺激中國出口,人民幣一路上揚,美元兌人民幣回落至6.3。中美貿易戰令人民幣的走勢再度逆轉,兌美元大幅走軟。中美貿易戰接下來很可能進入一個新階段。2019年春季,美國財政部將中國列為貨幣操縱國的可能性較大,這意味著美國方面徵收的關稅和罰金將會加碼。

認定一國為貨幣操縱國必須滿足一些量化標準。「美國財政部確定的三個標準如下:(1)存在巨大對美貿易順差,至少有200億美元;(2)經常帳盈餘規模龐大,至少佔GDP的3%;及(3)長期購買外匯單邊干預匯市,過去12個月的總購買量至少佔該經濟體GDP的2%。」(摘自提交給美國國會的報告:美國主要貿易夥伴的宏觀經濟和外匯政策,2018年10月。)根據上述三個標準,很多其他國家在貨幣操縱方面都要排在中國前面。2019年春季美國財政部進行下一次半年貨幣評估時,情況可能會不一樣,因為美國財長姆欽(Steven Mnuchin)可能會調整標準,以便他能得到美國政府想要的結果。

與美國財政部不同,我們內部對貨幣管理活動的分析遠不止貿易赤字和經常帳赤字,我們也會考慮資本流動。資本流動大於貿易流動,它們對匯率的影響達貨物和服務貿易流動的十倍,甚至更高。當然,和美國財政部一樣,我們也會關注貨幣管理實踐。貨幣管理政策的最佳指標是外匯儲備(尤其是美國國債)增加或減少的模式。本幣面臨升值壓力的國家通常會藉此機會購買美國國債和其他外匯資產。本幣面臨貶值壓力的國家可能會選擇拋售部分外匯儲備,買回本國貨幣。       

根據我們對中國外匯儲備數據的分析,雖然中國試圖降低貨幣的波動率,但並未干預匯市阻止人民幣貶值。事實上,鑒於中國的經濟基本因素,激進干預匯市是否能改變人民幣近期的貶值趨勢還是未知之數。中國一直透過向經濟注入新貸款的方式(相當於貨幣寬鬆)來刺激內需,這種寬鬆政策可能導致匯市干預對其經濟增長管理目標造成反作用。

雖然人民幣和中國股市受到中美貿易戰的負面影響,但中國政府沒有讓經濟增長受到影響,而且還成功轉向美國以外的其他市場進口,尤其是農產品。中美兩國都已做好打持久貿易戰的準備。如果人民幣破7,可能會進一步貶向8。對於中國而言,8這個數字比7更幸運。別忘記,從1994年一直到2006年初,美元兌人民幣一直固定在略高於8的水平。這個位置對人民幣來說並不陌生。

巴西雷亞爾

2018年10月7日巴西大選第一輪投票的影響重大。博爾索納羅(Jair Bolsonaro)並未贏得絕大多數票,但非常接近,得票率為46%,並在10月28日的第二輪投票中贏得總統寶座。本次巴西大選是一場嚴重兩極化的競選。

此外,參議院和眾議院的議員構成也發生重大變化,這意味著與第一輪投票之前的預期相比,新總統在將其金融改革政策制定成法律方面將取得更大的成功。博爾索納羅的政黨選出了很多支持財政改革的新議員,現在該黨成為巴西議會的第二大黨派。新一屆眾議院中的政黨數量將是自軍人政府統治結束後1970年代巴西「再民主化」進程開啟以來最多的。如果博爾索納羅能與議會中的中間派達成合理的妥協,那麼改革是有望成功推行的。因此,我們預計2019年巴西政府將採取溫和行動,削減選擇性支出,並合併某些部門。分析師預測巴西必須進行的財政調整約為該國GDP的4%-5%,凸顯出改革方案獲得議會批准以及讓經濟回歸增長軌道的重要性。新政府可能也會採取措施加快推進私有化。博爾索納羅打算出售部分國企,保留對巴西具有策略意義的國企(他所指的是像巴西石油這樣的公司)。養老金改革是最艱鉅的任務,要想獲得議會通過立法,政府需要作出不小的讓步。

除了預算改革前景改善之外,巴西也是中美貿易戰的主要受惠國。在美國對中國出口產品打響加征關稅的第一槍之後,中國對美國出口產品(例如大豆)也加征關稅反擊,並開發替代市場採購原本從美國進口的原油和大豆。與往年相比,巴西農戶的大豆出口錄得雙位數的百分比增長。巴西農戶很可能會將貿易戰因素考慮在內,並調整明年的大豆種植面積計劃-可能會擴大大豆生產,增加對華出口以鞏固與中國之間的關係。

因此,即使中美貿易戰很快得到解決(可能性很低),被美國高舉激進關稅大棒的國家很可能會認為,以更永久的方式實現貿易多元化,對於其長期經濟安全是很重要的。可以將這種方法視為「美國+」策略,即美國仍是主要貿易夥伴,但他們不會完全依賴美國,而是會積極開發美國以外的其他進口和出口市場。簡單來說,美國貿易戰可能已經導致農產品出口市場的部分份額永久地從美國轉移至拉丁美洲。

對於巴西雷亞爾來說,財政改革前景改善以及農產品出口增長可能會為雷阿爾帶來升值壓力。任何對貨幣的上行壓力反過來又會讓央行有空間逐步下調利率,以抵銷財政改革的部分影響。在這些因素的綜合作用下,巴西經濟有望迎來一段增長期,從而讓財政改革更容易實施。


 

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作者介紹

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月起擔任芝商所董事總經理兼首席經濟學家。其擁有超過35年於金融服務領域之豐富經驗,特別集中於中央銀行、投資研究及投資組合管理。為此,Blu亦擔任芝商所涉及全球經濟狀況事宜的發言人。

查閱更多有關Blu Putnam,芝商所董事總經理兼首席經濟學家撰寫之報告。 

作者介紹

Paula Attie是芝商所常駐巴西的國際業務發展總監,擁有經濟學和經濟發展理學碩士學位。

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