英國脫歐:度過平靜的夏季後,英鎊將迎來多事之秋?

7月23日,英國保守黨將宣佈新黨魁,接替文翠珊成為該國的下一任首相。約翰遜當選幾乎木已成舟,其為2016年官方“脫歐”運動的領袖(非官方運動由新成立的英國脫歐黨主席Nigel Farage擔任先鋒)。賠率顯示,約翰遜與前“留歐”支持者即現任外相侯俊偉(Jeremy Hunt)的勝出幾率比為95%比5%。援引約翰遜的觀點,到2019年10月31日大限之前,英國脫歐是保守黨的“孤注一擲”。若未能實現退出歐盟,正在崛起的英國脫歐黨勢必會給保守黨沉痛一擊。

不過,給予約翰遜當選首相壓倒性賠率的相同賠率機構卻認為,英國不大可能在2019年12月31日之前脫歐,而10月31日的截止日期更是希望渺茫。他們預期英國在年底前仍然在歐盟的可能性為55%,而英國有協議(16%)或無協議(29%)脫歐的可能性僅45%。 

此外,賠率機構預期在2019年進行不信任投票的可能性為77%,時間在約翰遜入駐唐寧街10號之後不久。若政府在不信任投票中失敗,將導致進行新的選舉,必然進一步推遲脫歐。民意調查顯示,英國的政治局勢十分不穩定,傳統的忠誠度隨著脫歐與留歐取代傳統的左右翼而土崩瓦解。

鑒於今年秋季幾乎確定會上演孤注一擲的政治戲劇,英鎊期權市場預期市場第四季度出現波動亦屬意料之中。未涵蓋10月31日截止日期的三個月(3M)平價(ATM)期權最近的隱含波幅為7.25%,涵蓋10月31日截止日期的六個月期權的隱含波幅接近8.5%。這意味著從現在開始三個月後的3個月期權(3M3M)隱含波幅接近9.75%。基本上,交易者預期英鎊兌美元匯率將於夏季相對平靜,但秋季的波動則十分劇烈(圖1)。3個月或6個月的隱含波幅均未達致極端水平,而隨著今年秋季英國脫歐的戲劇再次升溫,波幅或會大幅上升。

圖1:英鎊期權預計第四季度波幅增大,但不會出現極端情況。

期權斜率亦暗示英鎊在秋季的下行空間大於夏季。3個月0.25 delta的價外(OTM)認沽期權隱含波幅較3個月0.25 delta的價外認購期權高約1%。6個月期權差異近2%。換言之,期權交易者認為,當進入秋季月份時,英鎊的下行空間更為顯著。

然而,交易者認為英鎊現時的下行斜率與2016年英國脫歐公投前的極端情形相去甚遠。當時,價外認沽期權的隱含波幅較同等價外認購期權高5-7%(圖2)。這可能是因為英鎊相對歷史標準已經很低(最近跌至兩年最低點)。而放眼更長遠的歷史,若英國脫歐嚴重影響英國,則下行空間或更大:英鎊兌美元的歷史最低點為1985年錄得的1.05,較目前的水平低15%左右(圖3)。無論如何,由於英鎊已經消化了一眾噩耗,因此斜率不會處於深度負值區域。事實上,若有協定或無協定脫歐,英鎊均存在可觀的上行風險。

最後,英國利率市場已放棄加息預測,現時SONIA預期英國央行的下一步行動更可能為減息。這部分反映了席捲美國和歐洲債券市場的全球利率下跌浪潮,及英國經濟放緩和英國脫歐持續不確定等國內因素。

圖2:期權交易者認為今年秋季英鎊下行風險略為超過上行風險。

圖3:從歷史標準而言,目前英鎊兌歐元和美元疲軟。

圖4:英國利率市場已放棄加息預測;英國央行的下一步行動可能為減息。

結論

  • 期權交易者預期英鎊兌美元在夏季平靜,而秋季波動。
  • 隱含波幅遠低於2016年水平。
  • 期權斜率處於負值,尤其對於今年秋季,但並非極端。
  • 大量噩耗已被英鎊消化。
  • SONIA期貨已經放棄對英國央行的加息憧憬,轉而預示更可能減息。

 

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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