英國脫歐最終結局和利率情景分析

英國脫歐即將進入最關鍵的階段,自3月12日起英國國會將舉行一系列投票。最重要的可能是有關英國首相文翠珊與歐盟達成的脫歐協議的投票。雖然支持脫歐協議的議員人數逐漸增多,但能否在國會獲得通過尚未定案。如果脫歐協議遭到否決,英國國會可能會對延長談判期還是直接無協議脫歐進行投票。無協議脫歐幾乎不可能,因為大多數議員都反對。博彩公司認為「無協議」脫歐的概率最高為15%。與此同時,包括工黨、蘇格蘭民族黨和自由民主黨在內的反對黨都支持舉行第二次脫歐公投,讓英國民眾對任何協議有最終決定權。至少可以說,從3月12日開始,英國國會將舉行一系列值得關注而且具有決定性的投票。投票結果將對英國的未來以至英國經濟和利率水平的演變產生十分廣泛的影響。

踏入這個關鍵一週之前,英國利率期貨的價格基本上並無反映英倫銀行貨幣政策委員會將調整貨幣政策。根據芝商所英倫銀行觀察工具中的數據,SONIA(英國隔夜平均利率指數)期貨價格反映英倫銀行在3月21日、5月2日或6月20日的政策會議上調整基准利率的概率很低,而在8月1日和9月19日的會議上加息的概率也略低於三分之一。該行在11月7日的政策會議上加息的概率接近50%(圖1)。

上述利率預期的問題在於它們反映了互相矛盾的情景,部分情景假設可能會在3月15日之前失效。一方面,SONIA交易者必須應對英倫銀行在無協議脫歐情景下將減息的可能性。另一方面,如果脫歐協議獲得通過,一直影響英國經濟和金融市場的不確定性將消除,英倫銀行的加息幅度和速度可能會超出市場目前預期,對此期貨市場必須在價格中予以反映。因此,在英國國會投票期間及緊接其後,利率概率可能出現顯著變化。

鑒於失業率處於4.0%,如果國會批准脫歐協議,英倫銀行可能會迅即加息25個基點。但通脹率目前低於2%,英倫銀行可能會在6月底之前按兵不動,不過如果經濟數據持續向好,該行可能在8月加息。這意味着SONIA曲線將顯著陡斜。如果國會批准脫歐協議,也意味着英鎊匯率會走強,通脹受到抑制,因此今年加息的次數可能會限制在1-2次。儘管如此,即使2019年僅加息一次,也顯著高於市場價格目前反映的預期。 

如果文翠珊的協議再次遭到否決,脫歐結果將更加無法預測。雖然無協議脫歐概率較小,但如果出現這種結果,英倫銀行很可能會立即將基准利率降至0.50%,而未來降至0.25%或更低水平的可能性也存在。可能性較大的情景是延長談判期。對於SONIA曲線而言,這相當於目前的情景,因為在新的截止日期之前,當前的不確定性將一直存在。屆時英國市場將再次面對驚心動魄的結局。延遲脫歐需要歐盟所有27個成員國同意,很可能還會附帶一些條件。即使英國政府繼續進行脫歐談判,英國選民也可能會被再次要求在歐盟議會選舉中進行投票。最後,第二次脫歐公投也令不確定性繼續存在,並可能出現兩種結果—雖然在公佈第二次脫歐公投的具體問題之前,我們無法知道到底是哪兩種結果。在假設的第二次公投進行之前,英倫銀行和利率市場仍然可能處於不知所措的狀態。

無論如何,英國利率市場可能有很多消息需要消化,尤其是在3月11日這週。投資者可利用芝商所的英倫銀行觀察工具,瞭解未來利率決定的概率如何跟隨英國國會的投票結果而實時改變。

圖1:3月1日之後6次貨幣政策委員會會議的利率概率。

結論

  • 3月11日這週將進行一系列具有決定性的脫歐投票。
  • 這些投票的結果出爐後,部分利率情景假設會失效,而其他假設會成立。
  • 在英國國會投票期間,需要密切留意市場對英倫銀行利率調整預期的重要變化。
  • 如果文翠珊的脫歐協議獲得批准,英鎊升值可能會導致加息預期降溫。

 

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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