股票、債券和外匯市場面臨的四大挑戰

1. 英國退歐

由於有訊號表明退歐交易的最後期限可能推遲,甚至可能舉行新的公投,英鎊略有回升。有些政治和市場分析人士似乎認為新公投必然導致「留歐」派佔上風,但這並非板上釘釘。風險依然很大。英格蘭歷史上向來與歐陸不睦(蘇格蘭和愛爾蘭更是如此)。與最後一輪一樣,英格蘭的票數可能遠遠壓倒北愛爾蘭和蘇格蘭的親歐票數。

再者,新公投選票上的實際議題必然引起激烈的辯論。如果舉行新公投,選票上的議題不太可能是簡單的「去留」問題。議題的選項或許更為具體,例如「留歐」或「按首相梅伊的協議退歐」,或類似的措辭。英鎊面臨的風險仍然很高。

2. 貿易戰

近期的重磅貿易戰新聞是美國總統川普(Trump)決定推遲徵收另一輪懲罰性關稅,而是暫時推遲,靜觀談判有何進展。毫無疑問,美國和中國受到的打擊都比當初預想更為沉重,因此兩國都希望找到足夠的題目達成某種協議。但即使達成協議,獲得批准也是困難重重。與不具約束力的諒解備忘錄(MOU)不一樣,任何有約束力的協議需要國會批准。美國眾院不太可能批准中國的任何協議,與此同時,眾院還可能否決美墨加協定(USMCA,原北美自由貿易協定(NAFTA))的新協議。

對市場而言,還有一個關鍵題目是美國是否會取消鋼鐵和鋁的關稅。加拿大已向美國聲明,如果仍然徵收此類關稅,則他們可能會否決新的USMCA協議。中國很可能也是這種想法 – 既然美國不願意取消已經徵收的某些關稅,那有何必要達成協議?無論國會是否批准協議,取消關稅都會大大減輕全球股市的壓力。繼續徵收關稅則可能讓股市深受困擾。 

然後是貨幣問題。美國一反長期以來的政策,不再要求中國允許其貨幣在外匯市場上自由浮動,現在美國希望中國妥善管理其貨幣,以避免貶值。如果經濟基本面欠佳,導致人民幣對美元貶值,則中國需要賣出其持有的部分巨額美國公債來購買人民幣,支撐本國貨幣。也就是說,如果貿易談判不順,則人民幣有可能貶值,而如果達成貿易協定,則有助於實現可控的穩定性。

3. 美國債務上限

2019年3月1日,美國債務上限問題捲土重來,債務水平突破22萬億美元。美國財政部有多種手段可以調配資金,因此債務上限在8月或9月之前似乎不足為患。但到9月底,美國政府的授權開支將再度告罄。因此,政府破產和技術性債務違約問題將在9月提上桌面,激烈的政治爭論在所難免。

同時出現政府破產和技術性違約的可能性不大,但它們通常都會重創股市。儘管存在違約風險,但隨著投資者向優質資產轉移投資,美國公債反彈。由於美國在全球市場的影響力減弱以及美國風險上升,美元也可能貶值。在塵埃落定之前,聯儲局很有可能繼續「按兵不動」。最後,與以往相比,更多的經濟主體現在深切體會到政府破產的代價,並且會更早地針對這個問題采取行動,因此如果有任何新的政府破產,其對經濟的破壞可能遠甚從前。

4. 聯儲局量化緊縮和通脹目標

聯儲局似已準備好比原定計劃提前結束資產負債表縮減計劃。問題在於,有些負債聯儲局無法控制且無法隨時提供,例如聯儲局的外匯和非銀行存款,此類負債的增長速度遠遠超過預期。即使聯儲局從系統中挪用聯邦資金,有效地減少以存款形式在聯儲局持有的銀行準備金數量,亦未遏制其增長。

聯儲局還希望市場參與者相信,資產負債表縮減計劃(又稱QT或量化緊縮)不對市場造成影響,只需要靜觀其變。這並非事實。量化寬鬆(QE)的效果是支撐股市和遏制市場波動。退出量化寬鬆後,量化緊縮的效果恰恰相反,任何特定意外市場事件或催化因素在量化緊縮條件下造成的影響遠遠超過量化寬鬆時代。

我們還發現,量化寬鬆對經濟增長或通脹幾乎沒有影響。事實上,雖然聯儲局曾努力嘗試,但與歐洲央行和日本銀行一樣,聯儲局製造通脹的能力基本為零。各國央行不再有能力製造通脹。紐約聯儲主席提出的最新設想是,如果通脹率有一段時間未達到目前2%的目標,不妨暫時上調目標通脹率。我們認為上調目標通脹率不會導致對通脹的預期上升。上調目標通脹率只不過是聯儲局想讓市場參與者明白,雖然從失業率來看,勞動市場看上去一片繁榮,但在通脹率上漲超過3%之前,聯儲局對利率始終是「按兵不動」。當然,如果經濟減速(可能已經開始減速),聯儲局的下次利率調整動作可能是降息。


 

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作者介紹

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月起擔任芝商所董事總經理兼首席經濟學家。其擁有超過35年於金融服務領域之豐富經驗,特別集中於中央銀行、投資研究及投資組合管理。為此,Blu亦擔任芝商所涉及全球經濟狀況事宜的發言人。

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債務上限

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