澳大利亞小麥隨盧布、美元和人民幣搖擺

猶如美國和南美的小麥種植業者一樣,澳大利亞的小麥種植業者愈來愈多地受中國和俄羅斯等地的經濟事件擺佈。儘管不可否認,澳大利亞為重要的小麥生產國(約占全球總產量的3%)和出口國(約占全球總產量的1.9%),但與黑海地區日益上升的主導地位相比,其如今已黯然失色(圖1和圖2)。有鑑於此,全球小麥的生產成本受到黑海地區事件和俄羅斯盧布的嚴重影響。 

圖1:黑海產量現時占主導地位。

圖2:黑海地區小麥出口已超越其他產區。

考慮到黑海地區生產的主導地位,以美元計價的小麥價格隨著俄羅斯盧布的漲跌(盧布美元)而搖擺不足為奇。由於俄羅斯和鄰國烏克蘭是迄今為止全球最大的小麥出口國,其貨幣價值的變化對改變小麥、玉米和其他商品的邊際生產成本(圖3)起著明顯的作用。

請查閱關於澳大利亞經濟的文章:

澳大利亞28年來創紀錄的經濟擴張能否繼續下去?

圖3:盧布幫助確定小麥的全球生產成本。

澳大利亞小麥種植業者可以找到一些安慰,因為澳大利亞貨幣為其部分緩衝了小麥價格的變動。圖4展示了顯著的聯動:當小麥價格下跌時,澳元傾向於貶值,反之亦然。因此,澳大利亞種植業者的工資、薪水和財產稅等以當地貨幣計價的成本往往與全球小麥價格走向相同。然而,從圖4中更難看出的是相對波動的程度,澳元的實際波動因比例的選擇而被放大。 

圖4:澳元吸收了澳大利亞小麥種植業者的部分價格風險。

小麥價格的波動性約為澳元美元的3.5倍(圖5)。因此,澳元美元與小麥價格的聯動吸收了小麥價格變動不到30%的風險。此外,其也無助於緩衝全球小麥生產成本,如燃料、農藥、化肥、農業設備和其他產品的價格。所以,若假設大約一半的種植成本由當地决定而另一半由全球决定,那麼澳元美元與小麥價格的聯動大概只吸收澳大利亞種植業者總體價格風險的15%。這意味著對沖仍然是有用的工具。

圖5:小麥價格的波動性約為澳元美元的3.5倍。

儘管澳元美元、盧布美元和小麥價格在波動性上存在差异,但均有一個共同點:它們對中國的經濟狀況有强烈的反應。當中國經濟增長加快時,其往往會推高能源和工業金屬的價格,進而加强俄羅斯、巴西和澳大利亞等主要資源出口國的貨幣。而大宗商品出口貨幣走強則增加小麥、玉米、豆油和其他農產品的邊際生產成本。當中國經濟放緩時,情况正好相反:增長放緩會减少對能源和金屬的需求,通常會降低大宗商品出口貨幣的價值,從而降低關鍵農產品(包括小麥)的邊際生產成本。

衡量中國經濟增長的方法有幾種。官方國內生產總值是衡量中國經濟發展的最廣為觀察的尺度,而“李克强指數”等替代衡量標準則與隨後一年期远期匯率和物價水平的變動密切相關(圖6)。李克强指數衡量標準尤其有用,因為其瞄準中國工業經濟的表現,重點關注電力消耗、鐵路貨運量和銀行貸款額。工業經濟比服務業更能影響能源和工業金屬的全球需求,進而影響大宗商品出口貨幣和農業生產成本。

我們關於李克強指數的文章:

圖6:盧布美元、小麥價格和澳元美元對中國經濟增長的波動作出反應。

雖然中國官方GDP在過去七年中表現出高度穩定,這在很大程度上是由於服務業和國內消費在經濟中的作用日益增强以及對出口的依賴减少,但李克强指數展示出更大的經濟增長差异,其中2011-2016年中國經濟增速放緩更為明顯,2016-17年經濟反彈更為劇烈,此後又進一步放緩(圖7)。小麥價格一般跟隨這些變動,滯後一年左右(圖8和圖9)。

圖7:李克强指數顯示中國工業增長率存在較大差异。

圖8:小麥價格通常會對中國的增長率作出反應,延后一年左右。

圖9:中國增長-小麥相關性於4-6個季度後達到峰值。

小麥總體經濟展望

澳大利亞小麥種植業者可以從俄羅斯強勁的財政狀況中得到一些安慰。克里姆林宮的預算盈餘占GDP的2-3%,債務水平極低。它的財政狀況良好可能會使盧布成為新興市場中相對強勢的貨幣,從而使美國、澳大利亞和其他地方的小麥種植業者受益。也就是說,俄羅斯仍然極度依賴商品出口,而中國經濟仍然發揮著巨大的作用。中國的GDP是印度的5倍,巴西的6倍,俄羅斯的7倍。中國消耗了大部分工業金屬的40-50%,鐵礦石的67%,而這是澳大利亞與煤炭並列的兩大出口商品之一。簡而言之,如果中國的需求削弱,任何其他國家或國家集團都無法輕易取代中國。

儘管中國經濟在貿易戰中保持了良好的發展勢頭——中國的刺激措施在很大程度上抵消了美國提高關稅的負面影響,但中國在21世紀20年代必須面對幾個結構性問題,包括到2030年適齡工作人口下降5%、城鄉轉型帶來的生產力增長放緩和極高的債務水平(圖10)。無論貿易戰的結果如何,這些因素都可能導致中國經濟在21世紀20年代顯著放緩。 

圖10:中國的債務和人口統計資料可能在21世紀20年代對澳大利亞小麥造成負面影響。

華府所發生的事情亦十分重要,特別因為美元是澳元美元匯率的另一面。在過去的八年裏,美元一直是一種強勢貨幣,自2011年以來,美元兌澳元和大多數其他貨幣都出現反彈。澳元走弱幫助澳大利亞種植業者保持競爭力,儘管小麥的美元價格下跌。美國預算和貿易赤字擴大可能導致美元貶值。如果是這樣,可能會使小麥的美元價格面臨上漲壓力,或許可以抵消中國經濟放緩帶來的部分負面影響。

小麥澳元價格的變化取決於澳元是否受益於美元疲軟。美元疲軟的主要受益者很可能是低利率貨幣,而這些貨幣的央行將很難進一步實施寬鬆,如歐元、英鎊、瑞士法郎和日元。鑒於澳大利亞對中國出口的依賴以及澳大利亞兩大主要出口商品(煤炭和鐵礦石)的特殊脆弱性,只要澳元無大幅增强,澳大利亞的小麥種植業者有望在一輪美元疲軟中倖存下來。

結論

  • 全球小麥價格愈來愈多地由黑海產量決定。
  • 中國透過能源、金屬和外匯匯率對小麥價格產生强烈的間接影響。
  • 澳大利亞的貨幣走勢僅緩衝了小麥的少量波動。
  • 中國經濟可能由於高負債和人口統計資料而放緩。
  • 任何中國經濟的放緩都可能削弱澳元以及小麥和其他大宗商品價格。

 

免責聲明

期貨與掉期交易具有虧損的風險,因此並不適於所有投資者。期貨和掉期均為杠桿投資,由於只需要具備某合約市值壹定百分比的資金就可進行交易,所以損失可能會超出最初為某壹期貨和掉期頭寸而存入的金額。因此,交易者只能使用其有能力承受損失風險但又不會影響其生活方式的資金來進行該等投資。由於無法保證這些資金在每筆交易中都能獲利,所以該等資金中僅有壹部分可投入某筆交易。

本資料中所含信息與任何資料不得被視作在任何司法管轄區買入或賣出金融工具、提供金融建議、創建交易平臺、促進或吸收存款、或提供任何其它金融産品或任何類型金融服務的要約或邀請。本資料中所含信息僅供參考,並非爲了提供建議,且不應被解釋爲建議。本資料並未考慮到您的目標、財務狀況或需要。您根據本資料采取行動前,應當獲得這當的專業建議。

本資料中所含信息均如實提供,不含任何類型的擔保,無論是明示或暗示。芝商所對任何錯誤或遺漏概不承擔責任。本資料也可能會包含或涉及到未經芝商所或其管理人員、員工或代理設計、驗證或測試的信息。芝商所不對該等信息承擔任何責任,也不認可其信息的準確性或完整性。芝商所對該等信息或向您提供的超級鏈接並不擔保不會侵犯到第三方權利。如果本[資料類型]含有外部網站的鏈接,芝商所並不對任何第三方或其提供的服務及/或產品予以認可、推薦、同意、保證或推介。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的註冊商標。地球標誌、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的註冊商標。 CBOT是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的註冊商標。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的註冊商標。此商標未經所有者書面批准不得修改、複製、儲存在可檢索系統里、傳遞、複印、發佈或以其它方式使用。

Dow Jones是道瓊斯公司的註冊商標。所有其它註冊商標為其各自所有者的產權。

所有關於規則與細節之事項均遵循正式的CME、CBOT和NYMEX規則,並可被其替代。在所有涉及合約規格的情況裏,均應參考當前的規則。

CME、CBOT及NYMEX均分別在新加坡註冊爲註冊的認可市場運營商以及在香港特區註冊爲認可的自動化交易服務提供者。除上述內容之外,本資料所含信息並不構成提供任何境外金融工具市場的直接渠道,或《金融工具與交易法》(1948年第25條法律,修訂案)界定之境外金融工具市場交易的清算服務。CME歐洲交易所股份有限公司註冊及受權的服務並不含蓋以任何形式在亞洲任何管轄區內(包括香港、新加坡及日本)提供金融服務。芝商所實體在中華人民共和國或台灣概無註冊、獲得許可或聲稱提供任何種類的金融服務。本資料在韓國及澳大利亞境內根據《金融投資服務與資本市場法》第9條第5款及相關規則、《2001年企業法》(澳洲聯邦)及相關規則的規定,將發佈受眾僅限於“職業投資者”;其發行應受到相應限制。

作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

查閱芝商所高級經濟學家兼執行董事Erik Norland更多報告

小麥期貨

我們的澳大利亞小麥FOB(Platts)期貨將讓您能夠獲得或减少對澳大利亞小麥出口的價格敞口。該合約基於Platts APW小麥FOB澳大利亞評估,即澳大利亞優質白(APW)小麥現貨實物價格的每日價格評估。

開始交易