鋁:供求動態

  • 6 Sep 2018
  • By Erik Norland
  • Topics: Metals

由於預期政府徵收10%的進口關稅,1月至4月美國鋁價暴漲。在徵收關稅之前,美國鋁價比全球平均價格高大約10%。現在,它們幾乎高20%。由於關稅在6月1日生效,遠期定價很穩定,說明沒有多少投資者認為關稅政策會在短期內結束(圖1)。 

圖1:美國溢價因關稅暴漲,隨後保持穩定

雖然美國人因為關稅需要支付更高的價格,歐洲和日本支付的溢價略有下降。美國關稅似乎會導致美國鋁使用量減少,在歐洲和亞洲造成輕微,但可以察覺到的供應過剩。

雖然關稅對區域定價有直接影響,特別是在北美,但它們也會對整體鋁價造成間接後果。如果美國對中國加徵關稅導致其經濟增長放緩,或者導致該國貨幣貶值,全球鋁價都會低迷。與銅、鐵礦石及其他工業金屬一樣,鋁價與中國經濟增長密切相關。這與中國官方GDP增長率以及克強指數的相關性均是如此,該指數是一種波動性較大的替代指標,衡量電力消耗、鐵路運輸量和未清償銀行貸款的增長率(圖2)。 

圖2:全球鋁價與中國增長率

克強指數與鋁價的相關性可提前0.5至0.6個季度看出來,最長可提前五個季度看出來(圖3)。中國實際GDP與鋁的相關性更強,可提前一年看出來,但中國官方GDP近些年來異常穩定,自2015年初以來每季度增長率在6.5%至7.0%之間。這種明顯的穩定性或許說明中國經濟日益多元化,向服務業擴展,但我們認為中國工業的真實波動程度被低估。對鋁價而言,工業需求十分重要。因此,就鋁而言,我們傾向於更多關注克強指數作為衡量增長的指標,而非中國的官方GDP。 

圖3:中國增長速度與鋁價呈正相關

到目前為止,美國對340億美元的中國商品只徵收10%的關稅,其影響不大。但是,如果美國對更多種類的商品徵收關稅,或者將關稅從10%上調到25%,對中國經濟的影響將開始變得明顯。作為僅次於美國的世界第二大經濟體,由於高債務的拖累和新興市場貨幣崩盤(圖4),中國經濟已經開始放緩。如果中國進一步放緩,並且讓貨幣貶值,鋁價可能有大幅下跌的風險。這不一定會對美國的鋁溢價造成很大影響,但如果全球鋁供應過剩繼續發展,可能會進一步壓低歐洲和日本的價格。

圖4:人民幣對美元貶值,但對大多數其他貨幣大幅升值

中國對鋁如此重要的原因很簡單。中國每年消耗全球鋁供應量的40-50%。一旦中國經濟減速,每年龐大的鋁開採量將更加難以消化。2017年全球開採量接近60,000公噸,是1994年全球開採量的三倍以上(圖5)。

圖5:鋁產量正在上升。沒有中國的需求增長,將出現供應過剩

結論

  • 美國關稅導致美國鋁價上漲,但其他國家的價格可能下跌。
  • 中國的需求對全球鋁價的未來走勢至關重要。
  • 中國經濟減速將導致全球供應過剩,壓低價格,特別是在歐洲和日本。
  • 美國鋁價的主要下行風險是關稅突然取消。
  • 投資者似乎認為當局不可能很快更改其關稅政策。

 

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作者介紹

Erik Norland擔任芝商所高級經濟學家兼執行董事。透過識別新興趨勢、評估經濟因素並預測對芝商所及公司商業策略,以及對芝商所各類市場的交易者之影響,彼負責對環球金融市場進行經濟分析。彼亦為芝商所全球經濟、金融及地緣政治狀況問題的發言人之一。

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