交易微型E-迷你期權

  • 23 Sep 2020
  • By Anna Ellis, John Wiesner and Payal Shah
  • Topics: Equity Index

微型E-迷你標普500期權和微型E-迷你納斯達克100期權,為交易者提供更精確的對沖及風險管理策略。無論交易者是想對沖市場波動事件,抑或進行日常交易,微型E-迷你期權的上市合約週期全面,而且可以全天候交易,交易者能靈活地執行策略。如此獨特的期權產品讓交易者有機會參與規模最大、交易最活躍的股票指數買賣,表達對市場的觀點,同時受益於小規模合約的便利。微型E-迷你期權增長強勁,自推出以來,總交易量超過26,000份合約,未平倉合約超過50,000份。作為微型E-迷你系列的最新產品,這無疑是一個好開始。

標的期貨市場

微型E-迷你標普500期貨(MES)和微型E-迷你納斯達克100期貨(MNQ)於2019年5月6日引入市場,合約規模等於傳統E-迷你合約的1/10。1小規模的微型E-迷你期貨十分親民,讓市場參與者能夠接觸最活躍的全球股票指數基準合約,同時他們可以更精確地管理風險或表達市場觀點。

過去15個月,MES和MNQ期貨合約均錄得顯著增長。如下圖所示,MES期貨合約的每日交易量接近200萬份合約,MNQ期貨合約的每日交易量則超過150萬份合約。

每日交易量

資料來源:芝商所

自2020年3月起,兩種期貨產品成交量雙雙激增。下圖顯示微型E-迷你期貨每月的日均交易量(ADV)在2020年初的增長情況。

日均交易量(合約數量)

資料來源:芝商所

在新冠肺炎疫情影響下,市場波動加劇,MES期貨合約和MNQ期貨合約的日均交易量均創下記錄,在3月分別錄得1,141,164和849,208份合約的最高紀錄。MES期貨合約6月的日均交易量達1,107,677份合約,MNQ期貨合約7月的日均交易量達698,991份合約,是第二高的日均交易量記錄。

此外,微型E-迷你期貨在美國交易時段後的延長交易時段(ETH)表現出色,延長交易時段即美國中部時間下午4:00至上午8:30。期間MES期貨合約的成交量佔日交易總量的25%;同樣,MNQ期貨合約的成交量佔日交易總量的30%。交易全天24小時進行,這些產品在全球的流動十分強勁,可以滿足交易者的對沖需求和策略需求。

下圖顯示從2019年5月至2020年8月兩種期貨產品,按小時計的日交易總量。很明顯,大部分交易發生在美國常規交易時段(RTH),即中部時間上午8:00到下午3:00之間;但延長交易時段,這兩種產品的交易量中仍至少佔交易總量的四分之一。

2019年5月至2020年8月的日交易總量

MES和MNQ期貨合約自推出以來,一直在全球範圍內被廣泛使用,進一步展現了延長交易時段對這兩種產品的重要性。根據交易時間,各國可以劃分三個不同的交易時段:亞洲延長交易時段、歐洲延長交易時段以及美國常規交易時段。

許多國家在全部三個時段進行交易,例如加拿大。但也有國家只在一個時段進行交易。無論交易者的偏好如何,都可以靈活地在全球範圍內、任何時間交易MES和MNQ期貨合約。比較2019年5月以來在三個不同時段交易MES和MNQ期貨合約的國家數量,就足以證明這一點。

國家數量

2019年,有168個國家在亞洲區的延長交易時段進行交易,182個國家在歐洲區的延長交易時段進行交易,以及205個國家在美國常規交易時段進行交易。此外2020年在三個時段交易的國家數量大致相同,亞洲延長交易時段有96個國家,歐洲延長交易時段有98個國家,美國常規交易時段有106個國家。

這些指標顯示微型E-迷你期貨的強大實力,而且獲全球認可,也為推出期權鋪平道路。

合約規格

微型E-迷你標普500指數期權和微型E-迷你納斯達克100指數期權設有各種到期日,合約包括每週、每月和每季合約,為市場提供全面的風險管理日期。關於完整的合約規格,請瀏覽網站

圍繞市場事件交易期權

分析如何實施最佳股票指數交易策略,瞭解期權交易的核心特點和功能,繼而選擇期權作為合的投資產品,這些都至關重要。

期權可以根據具體策略需要,靈活進行持倉管理和風險管理,可以限制價格下行風險,更加精確地管理事件風險,以及更高效地部署資金。芝商所的中央清算期貨及期權合約,提供了降低對手方風險的能力以及降低總體交易成本的潛在可能。

在微型E-迷你期權的使用範例中,市場參與者可以善用產品的多種功能。此等規模較小的期權合約不僅能更加精準地管理風險,讓市場參與者通過較少的資金輕鬆調整持倉規模,而且還提供了各種到期日的合約,包括每週、每月、月末和季度期權合約。這置多個期日,更能迎合所有交易者和所有策略的需求,為其提供更多方法來應對日曆風險。

範例1:在美國總統大選期間採用保護性認沽期權策略

隨著11月美國總統大選的鄰近,交易者可能根據哪位候選人獲勝,以及最終結果可能帶來的不同市場反應,開始考慮對沖股票指數風險。在選前幾天或幾週,對大選結果的猜測可能頻繁變化,這為不同類型的交易提供機遇。為對沖大選風險,投資者可以部署保護性認沽期權和備兌認購期權等交易策略。結合微型E-迷你期權提供的精確性及靈活性,對沖美國大選前期發展及最終結果顯得更加合理。

例如,一位資產管理人認為標普500指數可能在大選結果公佈之後下跌,而她目前管理的客戶股票投資組合當中包括微型E-迷你標普500期貨的持倉。儘管她對目前的投資組合結構充滿信心,並希望保留一些指數上漲的風險承擔,但她仍擔心大選對市場的潛在影響。為保障客戶在指數下跌時遭受潛在損失,她可以利用微型E-迷你標普500期權來建立保護性認沽期權策略。

微型E-迷你期權設有各種到期日,資產管理人可以選擇最符合投資組合需求的上市合約。她決定利用每週期權來管理11月大選可能對市場產生的短期風險。因為大選是在11月3日舉行,即當月的第一個週二,資產管理人選擇了在11月第一個週五到期的保護性認沽期權,又稱為第一週期權。

資產管理人有65,000美元的股票風險承擔需要管理,相當於4份微型E-迷你標普500期貨合約,這些期貨合約的交易價為3218點。資產管理人決定買入行權價為3200點(略高於現價)的保護性認沽期權。

由於合約乘數為5美元,每份微型E-迷你標普500期權可對沖16,000美元的風險承擔(5.00美元 x 3200點 = 16,000美元)。因此,資產管理人需買入4份認沽期權,以對沖65,000美元投資組合風險承擔。在Globex上,每份認沽期權報價為35個指數點;因此,此保護性交易的潛在最大損失將為4份認沽期權支付的700美元期權費(35指數點/合約 x 4份合約 x 5.00美元/指數點 = 700美元),如下圖所示。

買入認沽期權

鑑於她支付了700美元的期權費,投資組合需賺取700美元才能盈虧平衡,即盈虧平衡點等於該認沽期權的期權費(35指數點/合約)加上當前期貨價格(3218點)。在此情景中,期貨需要上漲35點至3253點,資產管理人才能收回認沽期權成本,實現盈虧平衡。

雖然資產管理人的交易可能會、亦可能不會達致盈虧平衡點,但微型E-迷你期權保護性認沽策略的目的是保障投資組合現有資產在大選後幾天免受潛在損失,同時又不完全放棄價格上漲升值的潛在收益。微型期權的期權費相對較少,可以讓投資更加有保障和安全。

範例2:在美國總統大選期間採用備兌認購期權策略

另一名投資者在一段時間內一直利用微型E-迷你納斯達克100期貨獲取對科技公司的風險承擔,但他認為科技股在大選後當月可能停滯不前,限制投資組合回報。他可以使用微型E-迷你納斯達克100期貨建立備兌認購期權策略,於此潛在非增長時期為投資組合製造收益。

該投資者持有7份微型E-迷你納斯達克100期貨,交易價格為10,580,合約總價值為148,120美元(2.00美元乘數 x 7份合約 x 10,580)。他決定利用12月季度微型E-迷你納斯達克100期權部署備兌認購期權策略,賣出在Globex上行權價為10,600點、報價為200指數點的輕微價外認購期權。

倘若科技股停止上漲,此策略將為投資者帶來收益;即7份認購期權的2800美元期權費(200指數點/合約 x 7份合約 x 2.00美元/指數點 = 2,800美元),如下圖所示。

賣出認購期權

由於投資者賣出認購期權獲得2800美元期權費,因此投資組合中的期貨需要虧損2800美元才會達到盈虧平衡點。每份合約的盈虧平衡點等於當前期貨價格10,580減去200點期權費,換言之,要實現盈虧平衡,期貨價格需下跌至10,380點。

如果期貨價格在12月到期時低於10,600點,期權到期時是價外期權,不會被行權,投資者可以保留之前收到的2800美元期權費作為自己的收益,從而提高了投資組合在該期間的回報。

如果投資者認為納斯達克100指數將在美國大選後一段時間內停止上漲,可以在備兌認購期權策略中使用微型E-迷你納斯達克100期權,透過收取期權費,來增加投資組合的收益。

這兩個例子屬單邊策略,解釋個人如何利用微型E-迷你期權對沖美國總統大選的潛在風險。如範例所示,不管是對沖潛在市場波動風險,還是表達對這些風險的看法,微型E-迷你期權都可以提供投資者所需的靈活性及精確性。

範例3:在中美貿易緊張局勢中利用固定波幅策略

此外,亦可結合多個單邊策略創建更加複雜的多邊策略。例如,可以集合保護性認沽期權和備兌認購期權,為原先既有期貨持倉創建一個固定波幅策略。固定波幅策略一般指售出備兌認購期權,放棄部分價格上行收益,但收到的期權費可以抵銷部分購買保護性認沽期權的成本,而且認沽期權還提了下跌保護。當目標是限制損失時,尤其是與市場波動事件相關的損失,比如中美貿易談判的不確定性,固定波幅策略可以發揮很好的作用,

中國為世界最大的出口國,2018年出口接近2.6萬億美元,2佔中國GDP的19%。3美國為這些出口商品的最大購買國,2018年進口額接近5,000億美元。儘管持續開展貿易談判,但兩國之間貿易商品的關稅威脅是個現實問題,可能對兩國經濟產生持續的影響。此外,貿易談判導致的關稅及其他可能的保護性政策,在不確定的情況下,市場參與者需要對沖持倉或表達觀點。如果投資者認為股票市場將受到新徵關稅的衝擊,可以利用微型E-迷你期權管理潛在下行風險。

例如,持續的貿易緊張局勢可能使得投資者認為美國對進口的中國電子產品加徵關稅,這不利於以科技股為重點的納斯達克100指數相關期貨持倉。為對沖此種不確定性,投資者會尋求保護他既有的持倉,同時對沖波幅。

該交易者通過微型E-迷你納斯達克100期貨擁有價值170,000美元的納斯達克100指數風險承擔,換言之,他已經持有8份微型E-迷你納斯達克100期貨合約。為對沖來自中美貿易談判的潛在風險,該交易者決定執行固定波幅策略,保護現有的8份合約不受納斯達克100指數下跌的影響。

假定10月下旬的下一輪談判將對關稅作出決定。由於此次談判決定需要數週甚至數月才會生效,投資者認為市場將在年底前針對這些政策進行整固。因此,如果投資者希望限制貿易談判造成的損失,選擇12月底到期的期權合約最為合理。由於投資者持有8份期貨合約,他隨後賣出8份價外微型E-迷你納斯達克100認購期權,並買入8份價外微型E-迷你納斯達克100認沽期權。與固定波幅策略的典型做法一樣,此操作可以讓投資者通過認沽期權獲得現金,從而降低了為防範下行波動付出的保護成本。

標的期貨目前的交易價格為10,600點。這位投資者以每份合約200指數點賣出認購期權,行權價為10,800點,另一方面以每份合約210點買入認沽期權,行權價為10,400點。

因此,該投資者賣出認購期權會獲得3,200美元,買入認沽期權支付3,360美元,所以他支付160美元就能鎖定他的期貨持倉。按照盈虧平衡點,如果微型E-迷你期貨上漲10點,投資者可以收回固定波幅策略的成本。需要說明的是,該期貨的合約乘數是2美元,8份微型E-迷你期貨合約的價格上漲10點,將產生160美元的收益(8份合約 x 10.00指數點 x 2美元乘數)。

在支付3,360美元的直接保護性認沽期權之餘,該投資者採用固定波幅策略,獲得了認購期權的3,200美元期權費,將成本降到160美元的低價。這種策略為該投資者提供了價格低於10,400點以下的下行保護,但代價是放棄認購期權的10,800點行權價格上方的額外上行收益。

上圖顯示,倘若在下一輪談判中真的實施關稅,交易者使用固定波幅策略可以將損失限制於10,400點下方;若談判進展順利,他仍可獲得不超過10,800點的部分有限潛在上漲收益。貿易談判的影響往往無法預測,但利用微型E-迷你期權的靈活性及精確性,該投資者可以確保其持倉在波幅上升期間得到保護。

範例4:美國總統大選、波幅和微型E-迷你期權

當市場波動加劇時,股票指數期貨期權是很有用的工具。2020年3月,股票市場在新冠疫情影響下波動加劇。由於這種不確定性,投資者利用期貨以及期權既可以對沖風險,又可以利用市場錯位帶來的交易機會。

標普500指數和納斯達克100指數於2020年3月12日的單日跌幅達12%,表明在股票市場劇烈波動時對沖工具的重要性。

每日收市股價變化百分比

資料來源:彭博

市場波動的原因眾多,但很多時候,波動是市場對其他壓力的反應。當存在可能觸發波動的特定市場事件時,芝商所的微型E-迷你期權有助投資者實施交易策略,防止價格急劇變動。

若要完全理解波幅,區分隱含波幅和實際波幅非常重要的。隱含波幅是指當前期權價格反映市場對金融產品或證券未來表現的集體預期,而實際波幅衡量的是標的證券的實際歷史回報率。當波幅影響股票指數時,例如標普500指數和納斯達克100指數,規模較小的微型E-迷你期權可以讓交易者更精確地微調風險管理。

假設現在10月份,一位投資者相信美國總統大選將對市場產生影響。為防止價格往任一方向劇烈波動,該投資者使用微型E-迷你標普500期權的日曆價差交易策略。想圍繞可能造成較大價格波動的市場事件進行交易,但又不確定價格波動的方向,日曆價差是一個有用的工具。之前介紹了在總統大選背景下的保護性認沽期權和備兌認購期權,現在介紹一種更複雜交易策略,使用微型E-迷你標普500指數,以闡述期權產品如何協助投資者在大選或其他重大市場事件造成的波動中掌控預期波動。

假設現在是10月27日,微型E-迷你標普500指數期貨的交易價格為3500點。一週後,美國將舉行總統選舉,可能引發市場波動。該投資者決定利用每週微型E-迷你標普500指數期權,賣出一個日曆價差組合。投資者買入1份11月6日到期、行權價為3500點的每週認購期權合約,期權費為72.00點(或360美元),同時賣出1份12月18日到期、行權價為3500點的認購期權合約,期權費為122.00點(或610美元),4期權費淨支出為250美元。當價格為72.00時,購買的認購期權隱含波幅是30.0點。同樣,當價格是122.00時,賣出的認購期權隱含波幅是25.0點。5此交易可令投資者在市場淡靜時限制損失,在大幅波動中獲利。

標的期貨:3500點

購買看漲期權

售出看漲期權

價格(點數)

72.00

122.00

隱含波幅(點數)

30.0

25.0

DTE(到期天數)

11

46

根據總統選舉的結果,可能發生三種情形:市場上漲、下跌或保持不變。投資者需要等到選舉結果公佈(可能是在11月4日),才能觀察市場將受到什麼樣的影響,以及將會發生哪一種情形。

首先,假設選舉結果公佈後市場大幅上漲,微型E-迷你標普500期貨上漲至3700點。選舉之後,兩種認購期權的隱含波幅均變為18.0點。由於市場水平超過期權的行權價格,投資者可以賣出11月期權並買回12月期權,以進行平倉,並就價差策略獲得淨計入收入。在此情景下,投資者將支付17.00點或85美元,以進行平倉,與250美元的計入收入抵扣後,將獲得165美元的利潤。

標的期貨:3700點

購買看漲期權

售出看漲期權

價格(點數)

200.00

217.00

隱含波幅(點數)

18.0

18.0

DTE(到期天數)

2

37

其次,假設市場在大選結果公佈後下跌,期貨現在交易價格為3300點,兩種認購期權的隱含波幅降至18.0點。大選之後,11月認購期權價格接近於零,因此投資者將讓這些期權到期,並以15.00點的價格購回12月期權。在此情形下,投資者將支付15.00點或75美元,以重新購回認購期權,當與250美元的計入收入抵扣後,獲得175美元的利潤。

標的期貨:3300點

購買看漲期權

售出看漲期權

價格(點數)

0.05

15.00

隱含波幅(點數)

18.0

18.0

DTE(到期天數)

2

37

最後,假設市場在大選後保持不變,期貨交易價格仍為3500點。大選結果塵埃落定,市場回復平靜,長倉認購期權以及短倉認購期權的隱含波幅分別從30.0點和25.0點減至18.0點。投資者需支付60.00點或300美元,以進行平倉,並且計入收入250美元,投資者就此價差策略將損失50美元。雖然不理想,但投資者願意承擔損失50美元的風險,以獲得通過此交易賺取最高175美元利潤的機會。

標的期貨:3500點

購買看漲期權

售出看漲期權

價格(點數)

19.00

79.00

隱含波幅(點數)

18.0

18.0

DTE(到期天數)

2

37

在此情形中,投資者相信像美國總統大選這樣具有影響力的事件,會導致標普500指數出現波動;但波動方向不確定,所以投資者決定執行短倉日曆價差交易。

雖然我們可以在所有市場條件下交易微型E-迷你期權,但這些產品對於在市場不確定期間實施精確風險管理的投資者而言,為特別重要的工具。鑒於即將到來的美國總統大選以及大選可能即將造成的波動,投資者勢必將做好準備,就潛在的波幅反應為持倉提供保護。

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參考文章

  1. 期貨合約的合約乘數如下:E-迷你標普500期貨(ES):50美元,E-迷你納斯達克100期貨(NQ):20美元;微型E-迷你標普500期貨(MES):5美元,微型納斯達克100期貨(MNQ):(2美元)
  2. The Observatory of Economic Complexity的「中國概況」, https://oec.world/en/profile/country/chn
  3. World Integrated Trade Solution的「中國出口」,, https://wits.worldbank.org/CountryProfile/en/Country/CHN/StartYear/2014/EndYear/2018/Indicator/NE-EXP-GNFS-ZS
  4. 微型E-迷你標普500期權的乘數為5美元;微型E-迷你納斯達克100期權的乘數為2美元。
  5. 隱含波幅為30.0點,意味著一年的隱含標準差波動為30%。

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