管理上海黃金期貨的貨幣風險承擔

  • 14 Nov 2019
  • By CME Group
  • Topics: Metals

基於上海黃金交易所的上海金基準價,COMEX已經推出兩份期貨合約。其中一份合約報價為每金衡盎司美元(以下稱為“SGU期貨”),而另一份合約報價為每克人民幣(以下稱為“SGC期貨”)。

兩份合約的交易將產生美元與人民幣之間的匯率風險承擔。SGC期貨合約的最終結算價將為以人民幣報價之上海黃金交易所的上海金基準價。SGU期貨合約的最終結算價為轉換成美元的上海金基準價,其轉換匯率使用北京時間15:00發佈之美元/離岸人民幣EBS離岸人民幣基準參考匯率。SGU期貨合約的最終結算價使用每公斤等於32.15金衡盎司的轉換因數進一步轉換為每金衡盎司的價值。

由此,交易者可以使用在芝商所上市的美元/離岸人民幣期貨合約(“離岸人民幣期貨”)管理匯率的風險承擔。三份合約均由CME Clearing清算。CME Clearing提供對沖持倉的保證金抵免額度,使用離岸人民幣期貨成為管理風險的有效方法。保證金抵免額度會隨時間而變化,具體情況可於芝商所網站查看。在推出之時,離岸人民幣期貨和SGU期貨之間的保證金抵免額度為35%,而離岸人民幣期貨和SGC期貨之間的保證金抵免額度為40%。

此外,全球基準COMEX黃金期貨合約(“GC期貨”)則提供管理美元黃金價格風險承擔的方法。CME Clearing亦提供與GC期貨的保證金對銷。所有該等合約的概要規格將於下文闡述。

在考慮使用離岸人民幣期貨管理貨幣風險承擔時,需要衡量多個方面。

離岸人民幣期貨的合約規模為100,000美元。相反,黃金合約的貨幣風險承擔取決於期貨價格。例如,當黃金價格為每金衡盎司1500美元時,一份合約規模為32.15金衡盎司的SGU期貨合約,其價值為48,225美元;而當黃金價格為每克354.00元人民幣時,一份合約規模為1,000克的SGC期貨合約,其價值為354,000元人民幣。

由於黃金合約的貨幣價值隨黃金價格而變化,因此離岸人民幣期貨合約所需的對沖比率亦會出現變化。希望對沖美元/離岸人民幣匯率變動風險的SGC期貨合約持有者,可以按以下公式計算所需離岸人民幣期貨合約數量,從而實現對沖:

例如,假設SGC期貨價格為每克340元人民幣,而離岸人民幣期貨價格為每美元7.15元人民幣,則40手SGC期貨持倉需19.02張離岸人民幣期貨對沖全部貨幣風險承擔。

希望對沖美元/離岸人民幣匯率變動風險的SGU期貨合約持有者,可以按以下公式計算所需離岸人民幣期貨合約數量,從而實現對沖

如公式所示,對沖比率亦受離岸人民幣期貨價格影響,因此對沖持倉應根據當前市場價值持續進行評估。

相關公式基於的假設為:在對沖期間,黃金期貨價格和離岸人民幣期貨價格互不相關。或倘若假設SGC期貨或SGU期貨價格與離岸人民幣期貨價格之間存在相關性,則需調整對沖比率。

對沖交易的目的是減少淨風險承擔,因此離岸人民幣期貨交易(即買入或賣出)的方向將取決於持有的黃金期貨合約持倉及由此產生的外匯風險承擔。

例如,一名投資者持有一個SGC期貨(以每克黃金離岸人民幣計價)長倉。若美元/離岸人民幣匯率(即以離岸人民幣計價的美元)價值上升,而SGC期貨價格保持不變,則黃金風險承擔的價值(以美元計量)將下降。若該投資者以美元定價其整體投資組合,則該SGC期貨持倉將代表一個美元/離岸人民幣的短倉。交易者可以通過買入離岸人民幣期貨對沖此風險承擔。

再提供一個示例:假設一名投資者持有一個SGU期貨(以每盎司黃金美元計價)短倉。若美元/離岸人民幣匯率的價值上升,則黃金風險的價值(以離岸人民幣計量)將上升,這對短倉持有者而言是不利的結果。若該投資者以離岸人民幣定價其整體投資組合,則該SGU期貨短倉代表一個美元/離岸人民幣的短倉。交易者可以通過買入離岸人民幣期貨對沖此風險承擔。

 

SGC期貨
持倉

對沖美元投資組合價值的交易

 

SGU期貨
持倉

對沖人民幣投資組合價值的交易

長倉

買入離岸人民幣期貨

 

長倉

賣出離岸人民幣期貨

短倉

賣出離岸人民幣期貨

 

短倉

買入離岸人民幣期貨


此外應酌量用於對沖的適當離岸人民幣期貨合約月份。離岸人民幣期貨在所有日曆月均有上市合約,但流動性集中在最近上市的日曆月以及3月、6月、9月和12月。在這些季月中,最近月份的交易活動通常最為活躍。離岸人民幣期貨的最後交易日一般為合約月份第三個星期三之前的星期一,每個合約月份在該日期之前的一週前有效。跨期價差市場提供直接的機制,可在需要時在合約月份之間展期離岸人民幣期貨持倉。

SGU期貨和SGC期貨的上市規則與COMEX黃金期貨合約相似,可交易的上市合約為最近的三個日曆月,加最近的2月、4月、6月、8月、10月和12月,其最後一個交易日為合同月份結束時。

鑑於離岸人民幣期貨的流動性狀況與SGU期貨和SGC期貨合約的上市週期及最後交易日並不一致,因此應考量選擇離岸人民幣期貨合約月份作用以建立對沖持倉。這取決於計劃的交易策略。

例如,如果投資者計劃持有一份遠期SGU期貨合約直至到期,則可能適合持有一個同樣為遠期的離岸人民幣期貨持倉作為貨幣對沖。遠期合約月份的電子盤流動性往往較低,不過投資者可能使用交易所大宗交易工具促進交易。另一種策略是可以使用具流動性的離岸人民幣期貨合約進行對沖,然後在到期前對該持倉進行展期,以確保維持對沖。

推出基於上海黃金交易所的上海金基準價的兩份期貨合約,為市場帶來眾多新的交易機會。瞭解及管理這些合約中隱含的貨幣風險承擔,對於交易而言十分重要。

交易者可於以下網站瞭解更多資訊:

本文主要討論期貨合約的特徵。

合約

上海黃金(美元)期貨

上海黃金(離岸人民幣)期貨

黃金期貨

美元/離岸人民幣期貨

上市交易所

紐約商品交易所(COMEX)

紐約商品交易所(COMEX)

紐約商品交易所(COMEX)

CME

商品代碼

SGU

SGC

GC

CNH

合約規模

1公斤(32.15金衡盎司)

1公斤(1000克)

 100金衡盎司

100,000美元

報價

每金衡盎司美元              

離岸人民幣/克

每金衡盎司美元              

每美元離岸人民幣

變動價位

0.10美元

0.05元離岸人民幣

0.10美元

0.0001元離岸人民幣

上市月份

連續三個月上市每月合約,以及12個月內的所有2月、4月、6月、8月、10月和12月合約

連續三個月上市每月合約,以及12個月內的所有2月、4月、6月、8月、10月和12月合約

連續三個月上市每月合約,以及最近23個月的任何2月、4月、8月和10月,以及最近72個月的任何6月和12月

連續13個日曆月,加8個季月

最後交易日期

合約月最後第三個營業日。如果該日並非中國營業日,則交易會在前一個美國和中國營業日終止。

合約月最後第三個營業日。如果該日並非中國營業日,則交易會在前一個美國和中國營業日終止。

合約月最後第三個營業日

合約月第三個星期三之前的第二個香港營業日

結算方式

現金結算

財務結算

可交割

財務結算

最終結算價格

最後交易日的上海黃金基準午盤價,使用中國時間下午3:00發佈的EBS離岸人民幣基準,以每公斤等於32.15金衡盎司的轉換因數轉換為每金衡盎司美元,並湊整至最接近的0.05美元。

最後交易日的上海黃金基準午盤價。

在賣方提供交割意向通知之日以合約結算價交割。

香港財資市場公會報告的在兩個營業日內結算的“離岸人民幣兌美元”即期匯率。


關於芝商所

作為全世界最多元化的衍生品領先市場,芝商所是管理風險之首選。芝商所旗下擁有4個主要交易中心——芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥期貨交易所(CBOT)、紐約商業交易所(NYMEX)及紐約商品交易所(COMEX),提供全球所有主要資產類別最廣泛的基準產品,幫助世界各地的企業緩衝由於當前全球經濟不確定性造成的大量風險。

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