選擇WTI原油每週期權進行對沖

  • 26 Feb 2020
  • By Chad Britnell
  • Topics: Energy

原油期貨和期權市場是世界上流動性最高且交易最活躍的全球商品合約。透過每週五到期的WTI原油期貨每週期權,芝商所為市場參與者提供靈活的工具,可微調其原油市場風險承擔。在交易商的對沖策略中增加每週期權,即擁有了低成本工具,可降低與實物或金融持倉相關的風險。

市場驅動事件(如OPEC公告、EIA庫存數據及地緣政治事件)可能嚴重影響原油市場的波動。每週期權讓交易商可以更加靈活地管理該等事件所引發的波動,同時具有更短的到期期限及較低期權費的優勢。

主要特點

  • 每週五到期,行權生成活躍期貨合約
  • 自動行權,無相反指示
  • 具管理短期波動性及風險之靈活性
  • 針對特定市場波動或事件(如OPEC會議)的精確時間把握
  • 以更低的期權費進行更靈活的對沖

圖1。WTI每週期權表現

原油每週期權——存儲應用

原油期權交易適用於受原油價格波動影響的市場參與者。由於原油價格每天以新價格結算,因此使用一系列特定的日期恰好能符合買賣雙方的給定價格窗口。在交易商和生產商需要短期存儲的情況下,市場即提供機會利用每週期權策略。原油的遠期結構在很大程度上受供求、存儲成本及生產估算影響。遠期曲線的形狀對庫存管理具有重要意義。倘若市場為現貨溢價(圖2),則庫存的當前價值大於遠期的期貨價格。在此種環境下,生產商和交易商不太可能長時間存儲產品,並可能需要於1-4週內就短期存儲風險進行對沖。根據交易商的短期存儲策略,若發生市場驅動事件,則需要減少月內價格的風險承擔。在範例1中,我們將研究如何利用每週原油期權來對沖全球不利事件期間的實物價格風險。

圖2。WTI原油期貨期限結構(2020年1月6日)

原油每週期權範例1:新冠病毒疫情

一個原油交易商購買了貨物,並計劃存儲等待買家購貨。該交易商希望在下週找到買家之前對沖其價格風險承擔。出於對沖目的,交易商執行領子期權策略,即購買一份平價每週認沽期權,同時沽出一份具相同到期日的價外每週認購期權。該策略讓交易商能夠對沖下行風險,同時透過賣出認購期權減低策略成本。交易商的上行空間限制在認購期權的執行價,但對沖成本亦得到部分抵銷。此外,交易商的到期時間線精確,可適應其特定的短期需求。

日期:1/6/2020

2020年2月WTI期貨價格:62.00美元/桶

實物持倉:10萬桶

領子期權策略:

以 0.40美元的期權費買入100份行權價為62.00美元的每週認沽期權

以 0.30美元的期權費沽出100份行權價為65.00美元的每週認購期權

2020年1月6日星期一,交易商使用於2020年1月10日星期五到期的每週期權啟動一個領子期權策略。到期時,由於世界衛生組織報告稱在中國武漢出現新冠病毒疫情,標的20年2月WTI期貨價格下跌,導致結算價為59.00美元/桶。交易商的實物持倉為10萬桶,在存儲期間實際損失30萬美元的價值。不過,由於交易商已使用每週期權構建一個領子期權對沖,因此他透過期權持倉產生29萬美元的收益(總利潤30萬美元-執行該策略的成本1萬美元),從而抵銷了這些損失。

圖3。使用每週期權進行領子期權對沖

原油每週期權——下游應用

原油每週期權範例2:煉油廠風險管理

一家煉油廠已承諾兩週後購買當地渠道提供的10萬桶原油。相關原油將在交貨週定價,煉油廠擔憂市場或會在定價週之前上漲。因此,煉油廠購買了一個平價每週認購期權,該期權適用於交付當週,並且成本遠低於在下週到期的每月期權。煉油廠樂於使用此期權策略鎖定57.00美元/桶的價格。在定價週之前的星期三,EIA公佈的原油庫存意外大幅下降,推動WTI價格上漲4%。下方載列使用每週認購期權的煉油廠損益。

日期:12/2/2019

20年1月WTI期貨價格:56.00美元/桶

承諾的實物風險承擔:10萬桶

認購期權對沖長倉策略

以1.00美元的期權費買入100份行權價為56.00美元的每週認購期權

至2019年12月13日星期五,由於EIA公佈利好的上一週原油庫存報告,20年1月WTI期貨價格攀高,結算價為60.00美元/桶。煉油廠用600萬美元以60.00美元/桶的價格購買10萬桶實物原油(較2019年12月2日預期的價格超出40萬美元,當時WTI期貨為56.00美元)。每週認購期權對沖在到期時的利潤為30萬美元(40萬美元的利潤-10萬美元的期權費),導致淨付款降至570萬美元或57.00美元/桶。煉油廠利用與每週認購期權相關的時間及成本優勢,有效對沖其供應成本,以應對期貨價格意外上漲。

圖4。使用每週期權進行認購期權對沖

原油每週期權——上游應用

原油每週期權範例3:生產商對沖

生產商需要每月就其70%的供應量進行對沖,並使用了WTI期貨對沖其2019年8月的產量。在7月的最後一週,該生產商的油井產量開始超出預期,及產量料將增加,引致8月出現對沖不全的持倉。生產商決定利用短期每週認沽期權為預期的產量增長提供一定的價格確定性,並在找到買家之前保留其70%的對沖契約。為對沖其當前預期之100萬桶產量,及滿足70%的對衝要求,該生產商賣出700份19年9月WTI期貨合約(70萬桶)。於七月末,油井產量預計為120萬桶,因此未對沖的部分為14萬桶(70% x 20萬桶)。該生產商擔憂在2019年7月29日當週受到所公佈的特定地緣政治及經濟事件影響,於是執行了在2019年8月9日到期的每週熊市認沽期權價差策略,以對沖下行價格風險。熊市認沽期權價差包括賣出一份行權價較低的認沽期權和買入一份具有相同到期日而行使價較高的認沽期權,從而對沖熊市預期。由於購買認沽期權價差,而非直接購買認沽期權,該生產者降低了期權對沖的成本。

日期: 7/29/2019

19年9月WTI期貨價格:56.00美元/桶

預期的實物風險承擔:14萬桶

熊市認沽期權價差策略:

以0.20美元的期權費賣出140份行權價為53.00美元的每週認沽期權

以0.70美元的期權費買入140份行權價為56.00美元的每週認沽期權

從2019年7月29日至2019年8月9日,19年9月WTI期貨下跌約6%至53.00美元/桶,因為美國對中國商品加徵關稅,及聯儲局主席發表關於未來或會減息的不利言論。生產商70%的額外油井供應量在兩週後將損失42萬美元,但被期權策略所帶來的35萬美元收益(42萬美元的利潤-7萬美元的期權費)所抵銷。該生產者現時能夠以55.50美元/桶的淨價出售額外14萬桶。

其可以在該月中的每個星期重複此策略,以維持其70%的要求。

圖5。使用每週期權進行熊市認沽期權價差對沖

總結

油價對各種基本面因素高度敏感,包括經濟數據、地緣政治風險和意料之外的供需問題。任何一個因素若出現不可預測的變化,均會對未進行對沖的金融及實物原油持倉產生影響。WTI每週期權為市場參與者提供深度的流動性池,不僅可以讓他們表達針對市場驅動事件的看法,亦可以管理與之相關的波動。參與者可以利用較低的期權費和更高的精確度執行高效及適時的對沖策略。

圖6。WTI原油每週期權——合約規格

合約規格

 

合約

WTI原油每週期權

商品代碼

LO1-LO5

 標的期貨

輕質低硫原油期貨(CL)

規則章節

1011

上市期

連續4週上市的每週合約
每月合約到期的當週不上市每週合約

合約規模

 1,000桶

 結算方法

可交割生成期貨

交易終止

交易於合約週的星期五終止。

最小變動價位

 每桶0.01美元

價位值

10.00美元

大宗交易最低門檻

10份合約

交易和清算時間

週日 - 週五下午6:00 - 下午5:00(下午5:00 –下午4:00/中部時間),每天從下午5:00(中部時間下午4:00)開始休市60分鐘

本報告中的所有例子均為對相關情況的假設性說明,並僅用於說明目的。報告中的觀點僅反映作者觀點,未必代表芝商所或其關聯機構的觀點。本報告以及報告中的資訊不應被視為投資建議或實際的市場結果。

關於芝商所

作為全世界最多元化的衍生品領先市場,芝商所是管理風險之首選。芝商所旗下擁有4個主要交易中心——芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥期貨交易所(CBOT)、紐約商業交易所(NYMEX)及紐約商品交易所(COMEX),提供全球所有主要資產類別最廣泛的基準產品,幫助世界各地的企業緩衝由於當前全球經濟不確定性造成的大量風險。

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