芝商所黃金期貨和期權:亞太地區流動性概覽

  • 17 Mar 2020
  • By Gregor Spilker
  • Topics: Metals

今年伊始,環球金融市場註定踏入多事之秋。投資者重新評估新冠病毒可能對全球經濟構成的風險。有關病毒在中國境外傳播的消息導致資金湧向安全資產。國債孶息率暴跌至紀錄低位,股市遭到嚴重拋售。2月的最後一週,股市出現2008年以來最大跌幅。換言之,當前的局勢讓人聯想起2008年:當時全球領導人召開會議,共商對策。與此同時,許多投資者關注黃金,進行大量交易,這可能反映出黃金既能在市場動盪時期作為避險資產,亦能在收益率低企時作為產品持有。過去數月亞太地區的流動性如何發展,以及與其他市場高活躍時段的比較情況如何?此外,亞洲時段的交易成本與交易日其他時段的比較情況如何?

黃金期貨和期權——亞太時段流動性日益增加的長期趨勢

亞太地區交易活動增加情況亦體現在芝商所黃金交易。於亞太時段,交易量在絕對數量(亞洲市場交易了多少份合約)和相對數量(亞洲時段所完成的合約占總交易合約的數量)方面均錄得增長。目前,截至新加坡午時的GC期貨交易量每日平均為6萬份合約,而截至下午較後時段,通常交易逾10萬份合約——相較往年顯著增加。總體而言,GC期貨合約的日均交易量總計超過40萬份合約,較2019年的日均交易量增加30%。

資料來源:芝商所,2020年年初至今,包括截至(含當日)2020年2月28日的數據。

OG期權流動性的增長甚至更快,不過其起點較低。截至新加坡當地時間16:00,平均易手期權合約為10,000份,較2017年增長五倍多。在全球範圍內,目前OG期權的日均交易量為85,000份合約,較2019年提升40%。

資料來源:芝商所,2020年年初至今,包括截至(含當日)2020年2月28日的數據

透過觀察亞洲時段交易量佔總交易量的百分比,可以發現亞太地區市場活動的相對重要性日益增加。交易正在轉移,以適應核心美國市場時段以外越來越多的交易量。GC期貨和OG期權皆是如此。在期權市場,此種市場結構的變化最為顯著:2017年,新加坡時間19:00之前完成的OG交易量佔總交易量不足10%。而2020年年初至今,在該截止時間前完成的交易量已經佔總交易量的四分之一。期貨方面,該數字在2017年為31%,而2020年年初至今攀高至38%。50%的百分位數——或一日內完成了每日總交易量的一半之時間正轉移至當日的較早時間段,或換言之,向亞洲時區轉移。

資料來源:芝商所,2020年年初至今,包括截至(含當日)2020年2月28日的數據。

市場高活躍時段的亞太地區流動性

聚焦於市場活躍度高的單獨交易日,數據亦表明與之前的事件相比,亞太地區市場流動性已穩步提高。下表顯示成交量較高的特定交易日之亞洲時段內完成的期貨交易量份額。

     

新加坡交易量

日期 事件 總交易量(合約) 上午(7:00-12:00) 下午(12:00-18:00) 合計(7:00-18:00) 佔總交易量的百分比
08/24/2011 黃金超過1,900美元 483,429 27,049 33,244 60,293 12%
04/15/2013 黃金跌破1,500美元 751,058 97,365 96,371 193,736 26%
06/24/2016 英國投票脫歐 628,549 130,536 239,123 369,659 59%
11/09/2016 特朗普當選美國總統 897,219 270,660 304,285 574,945 64%
01/08/2020 黃金超過1,600美元 886,139 280,235 129,215 409,450 46%
02/28/2020 新冠病毒引發拋售 831,427 69,745 194,564 264,309 32%

執行成本——亞洲時段與日內其餘時段的比較情況如何?

市場微觀結構數據顯示,亞洲市場時段內的GC交易成本與整個交易日內觀察的水準相若。該分析集中於2月份期間交易活躍的GC合約(GCJ0合約——2020年4月到期),並對新加坡早盤(7:00至12:00)的交易量與整個交易日的平均值進行比較。由於專注於亞洲早盤,該分析排除了倫敦交易活動變化可能對市場流動性造成的影響。

最優買價/賣價差價的闊度和深度顯示,新加坡早盤的水準媲美全天平均水準,無論是從訂單簿最優價抑或從深度水平而言。  買/賣差價幾乎相同,訂單簿深度可與當日平均水準媲美(新加坡早盤為89份合約深度,而如果包含前5個訂單簿深度水平,則平均值為103份合約)。

訂單簿深度(合約) 新加坡早盤 整個交易日 新加坡早盤與平均值

深度1

10 12 -15%

深度2

18 21 -14%

深度3

19 22 -14%

深度4

20 24 -15%

深度5

21 24 -13%

累計深度

89 103 -14%

 

     

差價(最小價格波幅)

新加坡早盤 整個交易日 新加坡早盤與平均值

差價1

1.15 1.10 4%

差價2

2.00 2.00 0%

差價3

2.00 2.00 0%

差價4

2.00 2.00 0%

差價5

2.00 2.00 0%

累計闊度

9.16 9.11 1%

資料來源:芝商所2020年2月新加坡早盤(7:00-12:00時段)的GCJ0數據

亞洲早盤期間具吸引力的流動性水準轉化為該時間段內較低的執行成本。根據最小價格波幅衡量,發起訂單簿的交易者執行25份合約的中位成本為2.3最小價格波幅,而執行50份合約的成本為3.6最小價格波幅。這媲美全天的平均值,且相對交易的全天平均值僅小幅收窄,分別為2.1和3.2最小價格波幅。可以相同的中位成本1.1最小價格波幅,執行較小規模的5份或10份合約。

結論

新冠病毒對全球經濟的長期影響難以明確。由於多種因素影響,市場環境仍非常嚴峻,而投資者或會轉向黃金表達自己的觀點。來自亞洲的交易者正受惠於其核心市場時段內芝商所黃金期貨和期權流動性增強的趨勢。執行成本與當日其餘時段內觀察到的水準相若。亞洲時段的交易量增長反映市場結構的長期變化,但亦適用於市場壓力大的單獨交易日——這在今年交易量較高的交易日期間有目共睹。芝商所黃金的亞洲時段流動性達到無與倫比的水準,為亞洲交易界提供機會。

關於芝商所

作為全世界最多元化的衍生品領先市場,芝商所是管理風險之首選。芝商所旗下擁有4個主要交易中心——芝加哥商業交易所(CME)、芝加哥期貨交易所(CBOT)、紐約商業交易所(NYMEX)及紐約商品交易所(COMEX),提供全球所有主要資產類別最廣泛的基準產品,幫助世界各地的企業緩衝由於當前全球經濟不確定性造成的大量風險。

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