期權保證金計算方式初探

  • 27 Jun 2017
  • By CME Group

本文概述了股票型保證金期權(亦稱選擇權)和期貨型保證金期權在計算合約保證金方面的差異。在衍生品交易中,保證金係指期權賣方需繳納的誠信抵押金或抵押品。保證金計算係指衡量、計算和管理為涵蓋未平倉持倉(頭寸)而必須提供抵押品的整個過程。

「與股票型保證金計算的期權相同,可交割之期貨型保證金計算的期權其標的物可以是期貨合約,或是期貨合約的組合,例如 時間價差、跨商品價差 或條式價差」
原始保證金(亦稱初始保證金),也稱為完全履約保證金,係指期貨或期權建倉時,每個客戶需提供的初始押金或保證金,作為履行合約的擔保。

原始保證金要求有兩個部分:風險價值部分和權益價值部分。風險部分是由SPAN(「標準投資組合風險分析」)決定的風險水準,SPAN是基於市場模擬的風險價值系統。

權益部分則是淨期權價值,將在下文中探討。用於計算芝商所期貨和期權產品原始保證金要求的保證金率可線上查閱。特定投資組合的要求金額可使用SPAN計算。保證金是指根據客戶持倉的價格變動,清算會員在每日或在日內繳納的款項。

股票型保證金期權

股票型保證金計算,又稱「傳統」或「先支付期權費(權利金)」保證金計算,係指在購買期權時先支付全額期權費。因為立刻支付期權費,該期權的當前市場價值在淨多倉時成為保證金要求的減項,在淨短倉時成為保證金要求的加項。期權費係根據原始交易價格計算,並在交易清算當天確認。此後,只要交易維持未平倉,確定原始保證金要求總額時就會將期權的當前市場價值納入考量。

在股票型保證金計算中,期權賣方可通過再投資原始期權費獲得利息收入。因此,相較於期貨型保證金計算(稍後討論),股票型保證金期權的賣方通常會要求較低的期權費。

討論股票型保證金期權時,淨期權(或清算)價值(NOV)很重要。淨期權價值可讓買方抵銷任何其他義務(如原始保證金要求),如若出現違約交易所可平倉。具體而言:

淨期權價值 = 期權價格 x 合約規模 x 持倉數量

買方購買期權時,會得到NOV正值,可抵銷如原始保證金要求或其他期權持倉產生的NOV負值。賣方賣出期權時必須支付原始保證金同時額外補足該期權的NOV價值(以現金或抵押品支付,與原始保證金的方式相同)。

期貨型保證金期權

期貨型保證金的計算與期貨合約有些類似。因為期權費不會立刻換手,期權交易不會立即產生任何期權費相關的現金流。相反,所有期權的未平倉持倉都會按市值入帳(計價),而產生的結算差額(或變動保證金)會在確定淨支付 / 收取金額時與其他此類金額一同扣除。期貨型期權保證金算法的總期權費只會在期權持倉被移除當天計算並支付,無論移除的原因為履約、指派或在未行權或指派的情況下到期。期權合約履約或到期時,買方會支付期權費結算金額。

有別於股票型保證金期權,期貨型保證金期權每日計算即時損益為變動保證金。因此,每天都會根據期權的價格變動價值支付保證金。此外,因為期貨型保證金期權不受利率影響,所以其價格與股票型保證金期權不同。這點在利率有更多時間改變期權價值的長期期權中最為明顯。

傳統(股票型)保證金計算範例

第1天:交易日

  • 買方購買期權,並透過芝商所向賣方支付期權費
    買方獲得NOV正值
    買方的初始保證金為零,因為NOV完全抵銷了風險要求
  • 賣方出售期權,並透過芝商所獲得買方支付的期權費
    賣方的原始保證金要求為風險要求和空頭NOV的總和

第2天:期權價格變動

  • 根據期權價格的變化重新計算NOV。買方或賣方(取決於期權價格變化的方向)必須支付保證金要求增加的部分,保證金減少的部分將記入買方或賣方帳戶
  • 若期權價格上漲,買方的NOV正值隨之升高,而保證金要求相應減少,漲額將計入買方的帳戶。同時因為期權價格上漲,賣方的NOV負值將會增加,需向交易所提供額外的資金或抵押品。
  • 若期權價格下跌,買方的NOV正值將一同下跌,保證金要求也相應增加。買方需向交易所提供額外的資金或抵押品。同時因為期權價格下跌,賣方的NOV負值將減少,並相應記入帳戶。

到期及 / 或行權日

  • 如果期權在價內,買方可以選擇行使期權,以行權價獲得標的期貨合約持倉
  • 買賣雙方都將支付由此產生的期貨持倉的原始保證金
  • 買賣雙方帳戶的NOV都將成為標的期貨持倉的變動保證金。因為期權已經到期,買方帳戶的正值NOV和賣方帳戶的負值NOV為零

股票型與期貨型保證金計算之比較範例

假設第1天發生了以下期權交易:

NOV在第1天交易時以及當天收盤時(根據結算價格)計算。

假設期權價格在第2天盤中上漲到2.50美元:

假設第2天收盤時,買方以2.75美元的價格行使期權:

要點總結

  • 與股票型保證金期權相同,期貨型保證金期權可能為美式(可隨時行權)或歐式(只能在到期時行權)
  • 與股票型保證金期權相同,期貨型保證金期權可為現金結算或實物交割。若為實物交割,在行權或指派時,期權將轉為其標的期貨的持倉,若為現金結算,標的期貨從行權價到標價的按市值入帳價成為與期權一同結算的現金流
  • 與股票型保證金計算的期權相同,可交割之期貨型保證金計算的期權其標的物可以是期貨合約,或是期貨合約的組合,例如:時間價差、跨商品價差或條式價差

芝加哥商品交易所集團

芝加哥商品交易所集團,全球領先的衍生品市場,風險管理的中心。 芝商所集團旗下四大交易中心——芝加哥商品交易所(CME)、芝加哥期貨交易所(CBOT)、紐約商業交易所(NYMEX)及紐約商品交易所 (COMEX),提供涵蓋所有主要資產類別的最廣泛全球基準產品,幫助各國企業緩解在當今不明朗的全球經濟環境中所面臨的繁複風險。

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