英国金边债券危机期间,英国政府债券收益率大幅上涨,欧洲货币兑美元汇率于2022年9月下旬触底,此后强劲反弹。在2023年7月美国公布通胀数据后,欧洲货币的上涨势头加速(见图1)。

图1:欧元和英镑在最近几周和最近几个月强劲反弹

外汇即期汇率:欧元兑美元汇率和英镑兑美元汇率

最近,美国和欧洲的通胀数据出现了明显的分化。英国核心通胀率已经攀升至7%以上。欧元区核心通胀率已经上升至5.4%,而美国核心消费物价指数(CPI)则从去年6.6%的峰值下降至4.8%。

更值得注意的是,如果采用统一的标准衡量美国和欧洲的通胀率,两者间的差异则会更加明显。英国和欧盟使用的是在整个欧洲保持一致的“调和”衡量标准。这种经调和的衡量标准包括实际出租房产的租金,但与美国标准数据不同的是,欧洲衡量标准并不假设房主向自己出租房产。如果从美国的数据中排除所谓的业主等价租金 (OER),则会产生巨大的差异。当前,假设房主向自己出租房产已将美国核心通胀率放大2.5%。

美国劳工统计局出台了他们称为“实验性”调和核心CPI的衡量标准,以与欧洲相同的方式衡量通胀,其中排除了业主等价租金这一指标。结果显示美国的核心通胀率为2.3%,远低于欧洲水平,并且呈下降而非上升趋势(图2)。

图2:按照一致的标准衡量,美国核心通胀率为欧洲水平的一半至三分之一

调和核心CPI

这表明,如果美联储在7月26日再次加息25个基点,此举将很快让其政策利率比调和核心通胀率高出3%以上(图3)。与此同时,英国央行刚刚将利率提高至5%,此利率仍比其调和核心通胀率低2%以上(图4)。欧洲央行的主要再融资利率为4%,比欧元区调和核心通胀率低1.4%(图5)。

图3:联邦基金利率现已超出美国调和核心CPI 3%,为2007年以来的最高水平

美国调和核心CPI和联邦基金利率

图4:英国央行的政策利率仍低于通胀率2%

英国央行官方银行利率与英国核心通胀率

图5:欧洲央行的政策利率仍低于欧元区核心通胀率1.4%

欧洲央行主要再融资利率与核心通胀率

实际利率水平(政策利率减去调和核心通胀率)的差异表明,美联储的政策可能已过度收紧,可能需要在比市场参与者预期更早的时间采取降息举措。相比之下,同样的衡量标准表明欧洲央行可能仍落后于其通胀曲线,可能需要更大幅度地收紧政策。事实上,近几周来,远期曲线已明显朝着这方向发展,目前消化的预期为美联储加息幅度仅会再增加25个基点,而欧元区的加息幅度会增加75个基点,英国的加息幅度增加125-150个基点。

其他方面,美国收益率曲线的倒挂程度比欧元区或英国更加严重。在这种情况下,如果货币政策过度紧缩导致美国比欧洲更早发生经济衰退,这也可能会促使货币交易者忽略美联储最后一次预期的加息,并转而前瞻可能的降息政策。

外汇数据

使用外汇期货、期权和现货市场数据,分析行情趋势,发现交易机会。


本报告中的所有例子均为对相关情况的假设性说明,并仅用于说明目的。此报告中的观点仅反映作者的看法,未必是芝商所或其联属机构的看法。本报告以及报告中的资讯不应被视为投资建议或实际的市场结果。

芝商所是全球最多元化的衍生品交易市场龙头,包含四个指定合约市场(Designated Contract Market)。点击CME,CBOT,NYMEXCOMEX的链接,可获取更多有关各交易所交易规则及产品的信息。 

© 2024芝商所版权所有。保留所有权利。