LIBOR的丧钟早已敲响 SOFR的大门正在打开

伦敦银行同业拆放款利率(LIBOR),长期被全球市场视作最重要的利率基准。

LIBOR广泛应用于各种贷款、债券以及衍生品的定价,也反映了全球金融体系当下的稳定性。不过,LIBOR的稳定性和可靠程度受到质疑,加上其应用已经相当广泛,引起监管机构对LIBOR的警惕。

有抵押隔夜融资利率(SOFR)已经被美联储用作首选替代参考利率,并于今年4月起定时发布。针对SOFR的衍生品也已经开始进入投资者视线,芝加哥商品交易所在广泛征求客户意见的基础之上,已经在5月初推出了3个月(SR3)及1个月(SR1)SOFR期货合约。

即将说再见的LIBOR

美联储已经开始逐渐减少对LIBOR的依赖,并寻找其替代品。

今年3月,美联储替代参考汇率委员会(ARRC)指出,大约有200万亿美元计价的衍生品和贷款基于LIBOR利率,而其中衍生品占据了95%。这比ARRC此前预想的要多出25%,“这些活动的规模之大、范围之广,凸显推广LIBOR替代品的必要性。”

LIBOR还受到操纵丑闻的负面影响。LIBOR目前的定价原理是,对银行在伦敦货币市场报出的银行同业拆借利率,剔除上下25%的报价(选取中间50%的报价),计算得出均值。

LIBOR基于的是银行上报的同业拆借利率——即银行的“预期”利率,而非实际交易的利率。这令大型银行对LIBOR利率的操纵成为可能。

2007金融危机期间,对LIBOR利率信誉的质疑就开始出现。2012年以来,具体的LIBOR利率操纵丑闻开始不时传出。包括瑞银、德银、巴克莱等大型银行都因操纵LIBOR利率而受罚。

即使洲际交易所(ICE)从英国银行家协会(BBA)处接手了LIBOR,LIBOR的声誉受损也已经是既定事实。而且,银行间无需担保的同业拆借越来越少,也给LIBOR利率的借鉴意义打上又一个问号。

LIBOR的“丧钟”已经敲响。去年7月,负责监管LIBOR的英国金融市场行为监管局(FCA)宣布,为LIBOR提供报价的20家银行同意持续报价至2021年底。在那之后,FCA不再要求银行上报同业拆借利率(银行可以自愿提供报价)。

SOFR登上舞台

现任美联储主席鲍威尔在今年2月称,如果LIBOR不再公布,很有可能会酿成一起“相当重大的金融稳定问题”。

所以,现在开始逐渐培育LIBOR的替代品,就显得非常有必要了。

有抵押隔夜融资利率(SOFR)因此被引入。去年6月,美联储替代参考汇率委员会(ARRC)指定SOFR为首选替代参考利率。今年4月3日以来,纽约联储开始在每个交易日,公布前一日的SOFR定价。

SOFR衡量广泛的隔夜美国国债回购交易活动,基于真实的交易数据。纽约联储汇总美债交易数据源后,将回购交易量的总和按其交易等级从最低到最高排序,然后计算交易加权中值回购利率。

SOFR是有抵押物担保的利率,因此SOFR利率低于无担保的LIBOR利率。

SOFR覆盖的美债交易规模庞大,每天的交易规模约在8000亿美元,这给SOFR替代LIBOR带来了巨大优势。ARRC表示,SOFR的交易规模,要远大于其他的LIBOR潜在替代品。

此外,芝商所最近发布的一份研究报告中表示,2018年4月,SOFR隔夜交易量在7500亿卖元到8500亿美元最有,大约是联邦基金(Fed Funds)交易量的10倍,这使得SOFR成为一种基于市场的利率,真正代表了隔夜金融市场所发生的情况,并可以应用到除了存管机构外的其他经济活动中。因此,新的SOFR是否会成为美联储目标利率的可能替代,也值得市场思量。

据芝商所数据显示, 5月7日新推出3个月和1个月期限的SOFR期货在上线首日,超过50家公司参与了SOFR期货的交易,当日交易合约数超过3000份。而在SOFR期货的首10个交易日,其交易量及持仓量表现均远胜于欧洲美元期货及联邦基金期货当年发布的表现(见下表),可见市场对SOFR的接受度已经相当之高。

 

SOFR期货

2018年5月7日上市

欧洲美元期货

1981年12月9日上市

联邦基金期货

198810月3日上市

日均成交

1,412手

1,289手

521手

持仓量

5,590手

(名义价值188亿美元)

1,280手

(名义价值12亿美元)

1,490手

(名义价值74亿美元)

 

 

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