货币政策促使短债价格下跌,10年美债收益率恐难进一步提升

一、主要美债期货走势回顾

上周(5月29日-6月5日),美债价格普遍下跌。虽然国际油价下跌一定程度上对美债收益率有所拖累,但是美国上周五(6月1日)公布的5月非农就业数据表现抢眼,增强了美联储在6月12日至13日会议上加息的预期,使得美债收益率短线走强。

表1:5月29日-6月5日美债期货品种涨跌幅

美债期货品种

5月29日

6月5日

周涨跌

美国2年期国债期货

105'315

105'287

-0.03%

美国5年期国债期货

113'167

113'110

-0.05%

美国10年期国债期货

119'245

119'185

-0.05%

美国超10年期国债期货

127'37

127'14

-0.18%

美国长期国债期货

143'26

143'10

-0.11%

美国超长期国债期货

157'27

156'21

-0.67%

 

二、影响美债收益率的因素

2016年以来短期美债收益率持续回升,而长债收益率则大幅震荡。长短端收益率走势迥异,显示影响长短期美债收益率的因素有所不同。短债收益率紧密跟踪美联储加息预期。而长债收益率则更接近长期经济增长前景和通胀预期,从而与美联储短期货币政策操作的预期关联度小于短债。

三、美债品种走势预测

1、短债(2年期、5年期美债)走势预测

短期美债收益率紧密跟踪美联储加息预期。在08年全球金融危机爆发、美联储实施零利率政策之后,短债收益率水平很快降至0-0.25%之间的超低水平,与联邦基金利率目标区间保持一致,此后至15年下半年加息预期逐步升温时起,1年期美债收益率随美国联邦基金利率目标区间上调而逐步上行。而在17年加息加快之后至今,1年期美债收益率较好地体现了一段时间内的加息预期。相对而言,短期美债收益率波动预测难度较低。

上周,美国非农就业数据显示5月份的就业人数增长超过预期,工资上涨,失业率达到近50年来的最低水平,表明强劲的劳动力市场将继续推动经济增长。美联储下周加息几成定局。然而,温和的通货膨胀会阻碍美联储的快速升息。此外,5月联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要表明,官员们不会对未来几个月更为强劲的通胀数据做出过度反应。因此,美联储将继续逐步收紧货币政策,并将利率维持在中性水平。在紧缩周期的早期,他们可以继续提高利率,并保持宽松的政策。美联储理事莱尔•布雷纳德(Lael Brainard)上周在一次讲话中明确表示,是否会高于中性利率仍在讨论之中。这样紧缩的政策虽然可以扭转失业率,使经济回到可持续的、非通货膨胀的轨道上来,但是,现实中如果不让经济陷入衰退,就很难做到这一点。鉴于美国目前经济增长强劲,美联储不会过快将利率推高至中性以上。综合上述分析,预计2年期、5年期美债价格短期内仍将继续下行。

2、10年期美债走势预测

10年期美债收益率更多体现美国经济和通胀前景的长期变化,因而与美联储短期内的加息预期之间的相关性较弱。同时,由于美联储货币政策追求“中性”实际利率水平,因而美国货币政策对美国长期经济增长和通胀前景的影响相对来说是比较温和的,而冲击主要体现在短期内。由此,在美国货币政策进入趋势性的宽松或紧缩周期时,10年期国债收益率整体波动幅度远小于短债收益率,且在较多时间内呈现大幅波动,趋势性也相对较弱。

表3:密歇根大学1年通胀预期

注:美国 5月密歇根大学1年通胀预期终值为2.8%,与四月持平。

油价是高频通胀预期的锚指标。由于通胀数据频率过低,因而在现实的高频交易中,油价成为高频通胀预期的重要锚指标。油价波动与市场对美国长期通胀预期的高频变化几乎同步。自5月23日油价触及72.85美元高位以来,美原油跌幅已经超过7美元。鉴于油价对美债长期通胀预期的重要性,近期的油价下行是否会持续成为一个关键问题。

油价中期由主要供给方的竞争策略决定。全球原油供给结构非常集中,全球原油供给波动性远大于需求,意味着油价更多由主要供给方的竞争策略所决定。尽管市场担心委内瑞拉石油产量和出口下降速度或超出预期,叠加API原油库存下降能对油价形成一定的支撑,但是沙特和俄罗斯近日暗示,将在OPEC峰会上考虑增加产量100万桶/日左右,将减产履约率降至100%。俄罗斯总统普京也表示,俄罗斯对于油价的持续上涨不感兴趣,对于俄罗斯而言,60美元/桶的价格是最公平的价格。这或暗示俄罗斯很可能会接受增产的提议。另一方面,美国原油也正持续施压油价,目前美国原油的产量已经逼近俄罗斯。毫无疑问,当前的油价依旧可以极大程度上刺激页岩油产商继续扩大生产,而随着美国原油出口禁令的解除,油价也料将承受更大的压力。另外,由于上周意大利联合政府终于达成组阁协议,结束了欧盟第四大经济体数月的政坛动荡,地缘政治风险的下降也将助推油价下跌。

表4:原油价格(美元/桶)与10年期美债收益率(%)

表5:NYMEX原油期货走势图

综合上述分析,预计6月OPEC会议上可能讨论限产政策的边际放松,OPEC和俄罗斯竞争策略可能自此开始缓慢转向,预计油价即将逐步进入中期回落阶段。在这一判断下,年内PCE同比潜在上行幅度有限、油价可能逐步回落,货币政策预期内的紧缩步伐恐难以进一步推升10年期美债收益率,预计10年期美债价格短期内将以震荡为主。

表6:未来一周(6月8日-6月15日)关注焦点

日期

时间

事件/指标

6月12日

20:30

美国5月CPI环比

6月13日

19:00

美国6月8日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比

20:30

美国5月PPI环比

22:30

美国6月8日当周EIA汽油库存变动(万桶)

22:30

美国6月8日当周EIA原油库存变动(万桶)

6月14日

2:00

美国FOMC利率决策(上限)

20:30

美国6月9日当周首次申请失业救济人数(万人)

20:30

美国5月零售销售环比

6月15日

21:15

美国5月工业产出环比

22:00

美国6月密歇根大学消费者信心指数初值


四、交易策略

在美联储加息周期中,短债价格下行趋势未改,交易策略上,建议持续持有2年期美债趋势性空单。长债短期受市场避险情绪起伏影响走势震荡,短线操作上建议观望。

美债期货品种

下周价格走势展望

美国2年期国债期货

看跌

美国5年期国债期货

看跌

美国10年期国债期货

震荡

美国超10年期国债期货

震荡

美国长期国债期货

震荡

美国超长期国债期货

震荡

 

 

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