【期权漫谈】第64讲:相关性价差风险和市场价格风险,恕重恕轻?

  • 27 Feb 2018
  • By 寇健
  • Topics: Metals

2018年全球经济将处在一个经济大循环的重要转折点。将近十年的货币宽松政策所带来的经济繁荣还在持续, 但是通货膨胀已经初露霓端。

2018年最初的两个月,全球资本市场价格和大宗商品价格如同走钢丝,呈现了高度的不确定性。因为市场知道,中央银行对经济和对利率的任何过度反应,都会在这个经济大循环的重要转折点对所有的市场造成极为严重的负面影响。

与此同时,所有金融产品和大宗商品期权的隐含波动率与2017年年底相比,都大幅度的增加。

精铜(HG)价格首当其冲,摇摆在通货膨胀和货币紧缩的双重压力之中。

很明显,在2018年,如果我们再像过去一样交易精铜期货。恐怕胜算的几率会大大降低。

怎样内外盘结合, 期货期权交易结合,在上海期货交易所沪铜期货交易中。立于不败之地? 是我们今天要讨论的议题。

上海期货交易所沪铜期货日盘交易上下午一共四个小时,(请看下面一张图) 夜盘交易从北京时间晚上9:00到午夜凌晨2:30, 一共五个半小时。每天一共交易时间:九个半小时,而世界上的其他精铜期货期权, 举例来说,芝加哥商品交易所精铜期货(HG)期权(HXE),每天交易23个小时。交易者除非在上海期货交易所沪铜期货市场里做日内交易,不然的话,任何沪铜期货过夜头寸,在这每天十三个半小时的时间差之内, 都会有巨大的市场价格风险。

因此,所有上海沪铜期货交易员对于沪铜期货过夜头寸风险管理都会面临一个抉择,是利用其他交易所的高度相关的期货期权产品来保护自己的过夜头寸?还是裸露自己的过夜头寸,承担每天13个半小时的市场价格风险?

在这种情况下, 怎样利用芝加哥商品交易所的精铜期权(HXE), 对2018年的上海沪铜期货交易 进行保护?

尽管沪铜和芝商所精铜(HG) 在交接产品上有细微的不同,但根据国内外学者的相关性研究,二者价格移动之间的相关性高达80%。

由于铜在经济发展中的重要地位, 世界上几个重要的大宗商品期货交易所, 都有铜衍生品交易。

芝加哥商品交易所的精铜期货(HG)和期权( HG,HXE) 交易量 在世界上名列前茅。

跨市场价差交易, 首先要解决度量衡的换算问题. ,芝加哥商品交易所精铜期货期权 每一个合同是 25000精铜, 上海期货交易所沪铜期货合同每一个合同是 5000公斤精铜


1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精铜期货期权和上海期货交易所沪铜期货的度量衡关系:

四手芝加哥商品交易所精铜期货(HG) 等于10手上海期货交易所沪铜期货。

由于平值看跌期权的 Delta 等于 -0.5, 所以可以用 多 8 手芝商所 精铜 平 值看跌期权 和  多 10 手上海期货交易所精铜期货合同 形成一个 跨交易所 合成 期权跨式套利多头头寸(Long Straddle)。

有了期权跨式套利多头头寸的保护, 期货交易的市场价格风险就大大的缩小了。

但是任何跨市场套利交易也都有风险,这里需要注意的主要的风险是:

1.货币兑换率风险, 人民币对美元的汇率目前不稳定需要用外汇期货管理对冲这一风险。

2. 涨跌停板风险, 两个交易所的涨跌停板规则是不一样的。

3. 交易流程风险 (  Excution Risk):当 期权做市商的买卖价差很大的时候, 一般的来讲,如果放在中间价格, 耐心等待是可以做到比较好的价格的。

4. 结算到期日风险: 芝加哥商品交易所的精铜期权和上海沪铜期货 结算到期日不同, 要及时移仓.

 

芝加哥商品交易所的精铜期权和上海沪铜期货之间的交易,可以说是同一产品跨市场交易。所以出现相关性价差风险和其他风险是正常的现象,交易者需要做出的决定是:价差风险和市场价格风险,恕重恕轻?

芝加哥商品交易所精铜

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