【期权漫谈】第95讲:微型 E-Mini 指数期货升水状况下移仓展期和股指期权曰历价差

股票指数期货的理论季度价差等于同期的短期利率资金成本减去同期的股票股息收入。以芝商所新推出的合约——微型 E Mini标普指数期货(MES)为例,每一个季度的期货理论价差现在大约应该是在升水五个点左右(请看下面的一张图)

数据来源:芝商所股指季度展期分析工具

基于5月31日的结算价格,微型 E-Mini标普指数期货(MES)和 E-Mini标普指数期货6月与9月实际结算季度价格差是3.5,比理论价格大概低1.5点。这是由于市场悲观情绪引导的资金流向所造成的实际交易结果。(请看下面一张图)

5月6日开始成功交易的四个芝商所微型指数期货现在已经进入了头寸移仓季节(Roll Season)。在当前的市场情况下,很明显, 指数期货空头压力沉重,造成了实际价差缩小,这对于多头移仓来说,略有优势。

那么在当前这种情况下,是否还有其他的市场中性交易方法来增加实际收益?

个人的观察是:由于短期隐含波动率仍然处于低位。在每个星期五买入E Mini标普指数期货每周期权下个星期三到期的平值期权跨式套利 (Long E1C Straddle),同时卖出E Mini 标普指数期货下个星期一到期的同一协定价格的平值期权跨式套利(Short E1A Straddle,形成一个买入短期期权日历价差,可能是一个很好的尝试之举。(请看下面一张图)。

大家都熟悉芝加哥商品交易所E-Mini 标普指数标准期权,可能大家并不太熟悉芝加哥商品交易所同时交易三个不同到期日的 E-Mini 标普指数超短期每周期权 (Weekly options)

现在, 对这三个不同到期日的E-Mini 标普指数每周期权给大家做一个简单的介绍。

第一,E-Mini 标普指数标准期权是美式期权,也就是说期权的持有人可以随时行权。

与 E Mini 标普指数标准期权不同的是, E-Mini 标普指数短期每周期权 (Weekly options)是欧式期权。也就是说每周期权的持有人只能在到期日的这一天行权。

第二, 这三个短期每周期权到期日分别是每个星期一、星期三和星期五的芝加哥时间下午3:00。

第三,这三个短期每周期权是现货交接,交接产品为当月的E-Mini 标普指数期货(ES)。

每个星期一到期的E Mini 标普指数短期每周期权交易代码分别为: E1A, E2A, E3A, E4A。代表每个月的四个星期一的不同到期日交易.

每个星期三到期的E Mini 标普指数短期每周期权交易代码分别为: E1C, E2C, E3C, E4C。代表每个月的四个星期三的不同到期日交易.

每个星期五到期的E Mini 标普指数短期每周期权交易代码分别为 EW1, EW2, EW3, EW4。代表每个月的四个星期五的不同到期日交易.

买入期权日历价差( Long option calendar spread) 是指卖出近期期权合约同时买入相同协定价格的标定资产的远期期权合约.之所以称之为买入,主要是因为构建该策略一般需要支付权利金(保险费)。相应的,卖出期权日历价差策略则意味着卖远期期权合约,买近期期权合约.收取权利金(保险费)。

买入期权日历价差的主要收入是 Theta 收入,也就是期权保险费时间值的衰减。

期权日历价差的复杂性在于:期权日历价差头寸的希腊值风险分配, 完全不同于其他的简单期权头寸。

比如说,跨式套利, 跨式套利买方(Long Straddle)的希腊值风险组合是 +Gamma, +Vega, - Theta.

跨式套利头寸的卖方(Short Straddle) 希腊值风险组合是 -Gamma, -Vega + Theta. 

也就是说,跨式套利(Straddle)头寸,希腊值 Gamma 与 Vega 同侧。

但是平值期权日历价差希腊值风险分配则是 Gamma ,Vega 不同侧。假定隐含波动率相等:

平值期权日历价差的卖方希腊值风险分配 则是 +Gamma ,- Vega, -Theta.

平值期权日历价差的买方希腊值风险分配 则是 –Gamma, + Vega, +Theta.

这就是期权日历价差(包含对角价差)和其他简单期权头寸的希腊值风险最根本的区别.

所以构建期权日历价差买方头寸的最主要的要求之一是远期波动率可能在历史的低点。

买入期权日历价差