【期权漫谈】第91讲:美铜(HG)沪铜期权波动率套利机会依然存在

  • 9 Apr 2019
  • By 寇健
  • Topics: Metals

芝加哥商品交易所精铜期权(HXE)曰交易量在2月7日和3月25曰,分别创下了历史最高纪录(见下图),这绝对不是一个偶然的现象。

可以这样认为,自从去年下半年,上海期货交易所开始了沪铜期权交易之后,由于美铜沪铜的期权波动率套利机会,对于两个交易所来说, 都大大的增强了日内精铜期权交易的交易量。

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那么人们可能很快就会问到: 为什么两个非常相近的精铜产品在交易过程中所产生的期权隐含波动率𨚫大大的不一样?

个人的看法是:这里最主要的原因是两个产品交易的收市时间不一样,由于两个市场的收市时间不一样,所以计算出来的历史波动率不一样,而绝大部分时间里,历史波动率是期权做市商决定期权保险费的最重要因素之一。这样就出现了一个非常有趣的现象:沪铜期权的隐含波动率要比美铜要低得多。

当然,市场的流通性也会造成隐含波动率的偏差,但这不是当前这两个市场的主要问题。

从下面的两张图,我们可以看到现在美铜、沪铜同一月份的期权的隐含波动率仍然出现  5% 的偏差。

假定我们买入沪铜的跨式套利(Buy Straddle),卖出美铜的跨式套利(Sell Straddle),月份选择上一定要选择美铜期权比沪铜期权提前到期,同时两个的到期日越相近越好。(以减少波动率风险)。由于是跨式套利,看涨看跌期权在到期日总有一个结算为零,另外一个结算为期货。(两个同时为零的概率太低了) 等到美铜期权到期日这一天,卖掉或者买进由于被行权而得到的美铜期货。这时如果美铜、沪铜期权的隐含波动率差依然存在,就可以继续卖出下一个月的美铜期权(HXE)跨式套利。

第二天在亚洲时间,上海期货交易所开盘之后,卖出头寸中的现存的沪铜期权跨式套利,同时买入沪铜期权下一个月的跨式套利。

只要美铜、沪铜期权的隐含波动率仍然存在着巨大的偏差,就可以继续这样的程序,不断地在市场中赢得套利机会

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跨市场价差交易, 首先要解决度量衡的换算问题。芝加哥商品交易所精铜期权每一个合同是 25000精铜, 上海期货交易所精铜期权合同每一个合同是 5000公斤精铜。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精铜期权和上海期货交易所精铜期权的度量衡关系:

4手芝加哥商品交易所精铜期权(HG)(HXE) =10手上海期货交易所精铜期权

任何套利交易都有风险,这里需要注意的主要的风险是:

  1. 货币兑换率风险, 人民币对美元的汇率目前不稳定。需要用人民币外汇期货(CNH) 管理对冲这一风险;
  2. 涨跌停板风险, 两个交易所的涨跌停板规则是不一样的;
  3. 交易流程风险 (Excution Risk):当期权做市商的买卖价差很大的时候, 一般来讲,如果放在中间价格, 耐心等待是可以做到比较好的价格的。

个人认为,这一由于收市时间不同而造成的少见的精铜期权隐含波动率套利机会。可能会持续相当的一段时间。戴高乐曾经讲过: 什么是命运? 命运就是机会和抓住机会的能力。 现在,这一少见的交易机会平等地摆在了每一个人的面前,我们不妨进行深一步的研究,来抓住这个机会?