【期权漫谈】第80讲:当前 WTI 原油期权波动率套利机会

  • 30 Oct 2018
  • By 寇健
  • Topics: Metals

期权波动率套汇是人们经常谈到的一个问题。由于期权是一个立体、多维、多层次的金融衍生品,所以在期权市场中经常会出现一些波动率偏于常态的机会。在最近的WTI 原油期权市场中就由于特定的时间因素,出现了一个非常有趣的隐含波动率偏差。

请看下面的一张来自芝加哥商品交易所(CME Group) 期权风险管理平台——QuikStrike——的截图. 图中可以看到, 明年一月份的WTI 期权(LOF9)的隐含波动率比二月份(LOG9)的高出将近1%。同时比十二月份的WTI期权(LOZ8)也要高出将近1% (图中蓝线)。

QuikStrike期权风险管理平台

是什么原因造成了这样的一个特定的波动率突出? 目前可以找到的唯一原因是欧佩克(OPEC )在12月6日要开年度会议。

一月份WTI 原油期权(LOF9)12月17日到期,二月份WTI 原油期权(LOG9)1月17日到期。OPEC会议目前是一月份WTI 原油期权(LOF9)隐含波动率突出的唯一解释。

那么我们是否可以卖出一月份,买入二月份WTI 原油期权, 做一个期权的日历价差? 答案是可以的。

接下来的工作就是, 如果说这两个月份的隐含波动率最后回归成常态,我们就可以平仓盈利。在这个等待的过程中,时间在我们这一边,可以收取 Theta 收入。

如果说在12月6日开会之前,两个月份的波动率差没有变化,甚至于有小小的增加, 不必惊慌,因为我们还可以在 OPEC 会议的前一天买入12月7日和12月14日到期的WTI 原油每周超短期期权(LO1-5)来对冲波动率风险。

芝加哥商品交易所WTI原油期权市场是世界上最大的原油期权市场。在芝加哥商品交易所WTI原油期权之中,除了我们所知道的每个月到期的标准期权(LO)之外,还有非常活跃的,每个星期五到期的超短期每周期权(LO1-5)。

从期权买方的角度来看,毫无疑问,购买超短期期权所需付的保险费(Premium) 要比购买标准期权保险费, 从绝对价值来讲,要低得多。除了这一重要的特点之外, 标准期权和每周期权还有如下的共同点和不同点。

共同点: 1. 都是美式期权;2. 都是现货结算成 WTI原油期货合同( 交易代码: CL)

下面再介绍两者的不同点:

每周期权( 交易代码:LO1-LO5) 最长的期权只有5个星期. (见下方附件1);

标准期权( 交易代码:LO) 有36个月的期权 另外加上 六年6月和12月到期的长期期权. (见下方附件2);

每周期权到期日是每个星期五,标准期权的到期日是每月期货到期日前的第三个工作日。

除了上述的合同规范上的相同点和不同点之外, 我们再来从交易的角度看看每周期权( 超短期期权 ) 所特有的优越性。

超短期期权可以有效的灵活的管理短期市场波动和风险. 由于使用超短期期权,这种"精确 保护" 并不增加保险费费用, 与使用长期期权相比,反而大大减少了费用,可谓一举两得。下面举几个实际在市场中的操作例子。

A. 每个星期三纽约时间早上十点半, 美国能源总署(EIA) 会定期公布上一周的原油和原油产品库存数据. 这一数据是具有市场推动力的信息. 如何管理这一市场风险?投资者只需要买一个星期五到期的为期两天的跨式套利(Straddle) 或者合成一个 跨式套利就可以解决这个问题了。

B. 对于有市场影响力的重要会议,比如说行将到来的12月6日 石油输出国组织(OPEC)部长会议, 投资者可以准确的利用超短期 WTI原油期权,对冲会议结果可能造成的市场价格剧烈活动。

C. 恶劣天气,例如飓风, 会造成原油和原油产品价格上扬. 如何锁住上扬价格造成的利润,而又不失去价格可能继续上扬的机会? 果断的利用芝商所 WTI原油超短期看跌期权(PUT OPTIONS), 就可以以最小的期权保险费用保护WTI原油投资的最大利润。

综上所述, 超短期期权毫无疑问对于期权的买方来说, 有着巨大的价格上的优势。但这并不等于说, 超短期期权的卖方, 就一定处在下风。由于期权的立体性, 超短期期权的卖方同样也可以利用各种组合, 对冲掉卖空超短期期权的风险。

( 附件1)

(附件2)