美债收益率:究竟会持续上涨还是出现下跌?

3月24日,美联储主席鲍威尔在听证会上淡化美债收益率上涨对市场的影响。他认为美债收益率走势一直是比较有序的,反映出市场对美国经济前景的乐观预期,并重申对通胀的容忍。期间,10年期美债收益率一度拉升,但在听证会后恢复下行逼近一周低谷。

图为芝商所10年期美国国债期货收益率持续上升

SLR政策能否延续不必过度担忧

过去一个月,美债收益率大幅波动,全球风险资产也出现回调,由此,美债收益率也获得了全球风险资产之“锚”的称号。最近影响美债最大的因素就是补充杠杆率(SLR)政策。此前,3月19日,美联储表示,补充杠杆率的减免措施将于3月31日到期,将采取适当行动,以确保SLR的任何变动不会削弱银行资本金要求的整体力度。

但是对于3月31日期后的SLR 豁免是否延续的问题,鲍威尔在问答环节表示现在先不回答,马上要作正式宣布,“未来数日,我们将围绕SLR宣布最新通知。”主流分析师都对这一宽松政策得到延期深感乐观;也有人指出,鲍威尔直接拒绝回答一个提问不寻常,他一般会泛泛回答一些他认为不应该详细作答的问题,今天却直接要求记者换一个题目。值得注意的是,美联储19日表态并未直接表明SLR政策不延期的立场。我们认为,即使该政策不能延续,美联储有望采取新手段维持市场秩序,不必过度担忧其产生的影响。

就业状况比通货膨胀更应受关注

同日公布的美国3月Markit服务业和综合PMI初值分别创2014年7月和9月以来新高,而各自分项指数中的价格输出和输入指数均创历史新高。有分析认为,美国企业购买支付和出售叫价的价格指标走高源于材料短缺和供应链受干扰,这加剧了通胀方面的担忧。

鲍威尔还表示,经济已准备好强劲复苏,但振兴劳动力市场仍需时日。上周FOMC议息会议时,美联储预计今年失业率从2月的6.2%降至4.5%,仍高于去年2月疫情爆发前的3.5%。鲍威尔和财长耶伦在不同场合中,多次提到对失业率的关心。可见,在就业状况不改善的情况下,美联储加息和财政退出的概率不大。

美债收益率究竟是涨还是跌?

通常来说,美债收益率可以拆分为实际利率和通胀预期,实际利率受加息预期影响,通胀预期则受经济前景影响。从前述分析可以看出,市场对美国的经济前景都保持乐观,尽管现在还是通胀预期,但是不久的将来真实的通胀也是可期的,鲍威尔在此前的讲话中也隐约表达出该观点。此外,美联储短期不可能会加息,但是加息的预期不断增强,经济逐步好转、真实通胀不断上行又将带动加息预期。

综上所得,通胀预期和实际利率共同推动,美债收益率有望震荡上行。投资者可关注芝商所的10年期美国国债期货(ZN)长线做空的投资机会,该策略在10年美债收益率突破2.5%之前有效。芝商所的美国国库债券期货具有充足的流动性,是可以24小时进行交易的多用途工具。

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