黄金大方向维持震荡 国内金价或被低估

  • 29 Jan 2021
  • By Hexun
  • Topics: Metals

去年,受疫情冲击、全球量化宽松、世界经济陷入衰退及美元走弱等多重因素影响,国际金价一波三折,3月黄金闪崩,随后出现v型翻转,8月份一度突破2000美金/盎司,并创下历史新高,到了三季度和四季度则主要以宽幅震荡为主。正因如此,黄金未来的前景也倍受关注。

10年美债走高对金价的影响

首先,我们必须要面对一个现实,即2021年世界任何一个经济体都将维持目前宽松的货币政策和较为积极的财政政策,但货币和财政发挥的作用一定不会比2020年效果明显。即使不继续放水,也大概不会出现收回流动性的现象。

这里要解释的是,尽管近期10年美债不断走高,国债名义收益率已破1%,但是美国10年期通胀保值国债收益率仍接近历史低点。难道这是货币收紧信号?其实不然,对此贡献最大的应该是通胀预期,10年美债名义利率与美国10年期通胀保值国债收益率之间的差值就是通胀预期。我们看到,这段时间里10年期通胀保值国债收益率并没有明显波动,通胀预期反而持续走高,推升名义利率破“1”。因此,10年美债走高这一现象反映的不是加息预期,而是通胀预期,短时间内可以忽略加息对市场的影响。

美国10年期通胀保值国债收益率也可以约等于实际利率。从上述也不难看出,实际利率已经接近“地板价”,美联储也会尽力将其继续“按”在地板上。这也就意味着,作为货币的替代品,金价在大方向上也将维持高位震荡。

警惕美元走高风险

目前,影响金价的最大变数就是美元走势。受恐慌情绪降温和股市持续走高影响,2020年美元指数总体呈走弱趋势。不过,2021年可能会出现很大的变数。一方面美元作为最重要货币的地位依然没有改变,另一方面美国经济数据回暖,经济可能会面临强劲复苏。

图1:美元指数过去一年的走势图

另外,美国12月CPI数据进一步坚定了市场对美国经济复苏的信心。从公布的数据来看,美国12月末季调CPI年率录得1.4%,表现强于1.3%的预期和1.2%的前值,通胀整体表现强于预期,温和上涨。剔除价格易波动的食品和能源部分,核心CPI指数同比上涨1.6%,持平市场预期和前值,核心通胀表现符合预期,整体依然稳定。

通常来看,当美国的经济前景强于其他市场的时候,市场则大概会追捧美元,进而使美元相对其他货币保持强劲,循环往复,美元得以逐步走高。受此影响,届时,黄金也将呈现疲软态势。

春节假期或带动中国黄金需求短暂爆发

芝商所的格雷格·施皮尔克(Gregor Spilker)指出,“虽然黄金以美元计价,但本土投资者会始终考虑以本国货币计价的机会成本。中国是为数不多的几个实际利率(经通胀调整的)为正的大型经济体之一。这意味着国内投资者持有零收益资产黄金时,会有一个放弃收益的成本。相比之下美国和欧元区的投资者当前面临负的实际收益率,所以会更倾向于持有黄金。因为中国不需要像其它地区那样强力推行货币扩张政策,所以中国的利率更高。中美两国实际利率差与中国黄金溢价之间存在显著相关性。在2020年,我们看到中国的黄金交易价格低于全球价格,同时和其他国家相比,中国持有黄金的机会成本正在上升。”

图2:持有黄金的机会成本和本土定价:中国与美国

通过格雷格•施皮尔克分析,不难发现,以人民币计价的黄金是被低估的,随着中美利差的修复,不排除中国黄金市场出现价格修复。此外,2020年中国实物黄金市场的需求受到一定的抑制,临近春节假期,这一需求有可能会出现短暂的爆发。

总体来看,如果美国经济复苏强劲,可能带动美元走高,长线黄金或面临下行压力。不过,短线黄金依然是震荡格局,临近春节假期,黄金消费市场大概会带来惊喜,长期被低估的人民计价黄金有可能出现价格修复。投资者可关注芝商所上海金(美元)期货和上海金(离岸人民币)期货近月合约逢低做多以及人民币计价黄金价格修复的机会。

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