美元利率可能继续维持低位,运用SOFR期货管理风险

疫苗取得进展原本令投资者预期疫情对经济的尾部风险下降,纷纷抛售美债,美债收益率攀升,美元短端融资利率也略有抬升。然而,美债的抛售并没有持久,12月第一周美债反而创出了8月以来的最大单周涨幅,主要原因是市场对于美联储最早12月加大购债的力度,特别是购买长期国债购买力度的预期升温,美元利率再次回落。

从中短期来看,我们认为美元利率可能继续维持低位,主要原因是市场预期疫苗对疫情的遏制还需要时间,美国经济复苏势头则因疫情越发加重而放缓,美元融资需求降温。而在经济复苏放缓的情况下,美联储可能会加大购债的力度,增加美元的供应,进一步打压美元利率。最后,美国缩小版的财政刺激方案在国会通过的可能性增加,财政货币化继续增加美元流动性。

疫苗对疫情遏制还需要时间

当前,美国疫情还很严峻。感恩节假期,美国新冠确诊病例及住院人数激增。与此同时,疫苗对疫情遏制还需要时间。目前一个重要的制约是疫苗的生产不能赶在短期满足全球居民的需求,欧美还需要经历三个月的煎熬。由于疫苗交付数量在短期依旧较少,这意味着全球主要发达经济体需要等到明年二季度或三季度才能广泛分发疫苗,直到明年的最后三个月,预计才可以形成群体免疫。一般来说,疫苗覆盖率要至少达到70%,才能形成群体免疫。而大多数新兴经济体疫苗可能供不应求。可能要到2022年底或更晚的时候,财政资源紧张、国内疫苗生产能力有限的低收入新兴经济体才能获得足够的疫苗。

市场预计美联储会加码宽松

从就业市场来看,二次疫情爆发导致美国就业市场恢复面临中断的风险。美国11月新增非农就业人数为24.5万人,预期46.9万人,非农就业人数大幅低于预期。10月也下修为61.0万人。其中,永久性失业持续增加,广义失业率仍高。

在美国经济复苏因疫情而放缓的情况下,市场预计美联储会加大资产购买力度。11月25日美联储公布的会议纪要显示,美联储决策者在本月初的会议上主要讨论了,未来可能如何通过调整QE资产购买项目追加货币刺激。多名决策者预计可能很快改动购买资产的相关前瞻指引,但也有多人警告扩大QE可能有负面影响。

从美联储资产负债表来看,11月至今,美联储资产负债表继续温和扩张,此前在7-8月出现温和收缩。截止12月2日当周,美国资产负债表较前一周略微增加0.01万亿美元至7.27万亿美元。如果美联储未来如市场预期那样因财政政策刺激缺席而加码资产购买,美元利率会继续维持低位。

财政刺激预期同样在升温

12月上旬,在美国疫情持续加剧,经济面临进一步滑坡风险之际,参议院一个由两党成员组成的小组开始积极推动新一轮财政刺激措施的出台。12月1日,民主党参议员与共和党参议员共同提出一份新的财政刺激提议,规模为9080亿美元。按照这一新的刺激方案,2880亿美元将用于小企业救助,1800亿美元用于失业救助,1600亿美元用于提供给财政吃紧的州政府与地方政府。受疫情冲击最严重的行业也将获得支持,其中航空业将获得170亿美元救助资金。

这一提议在12月4日当周已经获得民主党主要成员的认可。12月2日,众议院议长、民主党人佩洛西以及参议院民主党领袖舒默发布联合声明,呼吁共和党同意以这一折衷方案作为基础重启谈判。美国当选总统拜登12月4日重申,国会应该尽快通过一项救助计划,9080亿美元的救助计划是一个良好的开端。一旦入主白宫,他将推动更多的援助。

当前美国财政货币化趋势明显,尤其是3月份美国启动无限量QE,其中很大一部分配合财政政策发力,美国财政部发行国债,美联储负责国债购买,向市场提供流动性,从而压低美元短端利率,并向长端利率传导。

数据显示,截止12月4日,有担保隔夜融资利率(SOFR)降至0.09%,此前在11月2日一度升至0.11%。SOFR是基于国债抵押回购市场的隔夜利率,更能反应金融机构之间的融资拆借利率。市场上与SOFR挂钩的期货合约,包括芝商所一个月与三个有担保隔夜融资利率期货合约,是管理利率波动风险的有效工具。芝商所的SOFR期货合约流动性不断上升,在三个月SOFR合约(SR3)交易增加的带动下,芝商所SOFR期货的未平仓合约在12月1日创下了70.8万张合约的纪录,较10月31日增长了42%,可见该期货合约越来越受投资者欢迎。

图为芝商所SOFR期货日均成交量和月度未平仓合约

第三方内容免责声明

所有意见表达反映了作者的判断,可能会有所变更,且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供,不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取,但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规,那么,本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。

亚洲地区免责声明

助力世界进步:芝商所包含四个指定合约市场(DCM),即Chicago Mercantile Exchange Inc. (CME)、Chicago Board of Trade, Inc.  (CBOT)、New York Mercantile Exchange, Inc.  (NYMEX)和Commodity Exchange, Inc. (COMEX)。CME的清算部门是CME集团的衍生品清算机构 (DCO)。

交易所交易的衍生品和被清算的场外(OTC)衍生品具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者。交易所交易和场外衍生品为杠杆投资,由于只需要有某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初存入的金额。本资料(在任何适用法规的含义范围内)均不构成招募说明书或公开发行证券,也不构成任何买入、卖出、或持有任何金融产品或金融服务的建议。

本资料中所含信息由芝商所仅为一般介绍性用途而编制,并非旨在提供建议、亦不应解释为建议。虽然芝商所已尽最大努力确保本资料中的信息在截至资料发布之时的准确性,但对于任何错误或遗漏概不承担责任,亦不会对本资料进行更新。另外,本资料中的所有示例和信息仅作说明之用,不应视为投资建议或实际市场经验的成果。 与规则及合约规格相关的所有事项以CME、CBOT、NYMEX和COMEX正式规则手册为准。在任何情况下(包括与合约规格有关的事项)均应查阅现行规则。

在新加坡,根据《证券与期货法案》(SFA)第289章,CME、CBOT、NYMEX和COMEX均作为被认可的市场运营商受到监管,且CME作为认可的清算机构受到监管。除此以外,芝商所的任何实体均未获准在《证券与期货法案》下从事受监管的活动,亦未获准根据《财务顾问法》第110章提供财务咨询服务。

芝商所任何实体在印度、韩国、马来西亚、新西兰、中华人民共和国、菲律宾、台湾、泰国、越南以及其他任何芝商所未获得经营许可或经营会违反当地法律法规的司法辖区,均未进行注册,也未获得许可或声称提供任何种类的金融服务。在上述司法辖区,本资料未经任何监管机构审阅或批准,使用者应承担获取本资料的责任。

CME Group、地球标志、CME、Globex、E-Mini、CME Direct、CME DataMine和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. 的注册商标。 CBOT和Chicago Board of Trade是Board of Trade of the City of Chicago, Inc.的注册商标。NYMEX和ClearPort是New York Mercantile Exchange, Inc.的注册商标。COMEX是Commodity Exchange, Inc.的注册商标。

©2020年CME Group Inc.版权所有,保留所有权利。

通讯地址: 20 South Wacker Drive, Chicago, Illinois 60606