美国经济复苏受阻 运用美债期货管理风险

6月份,在复工复产的驱动下,美国经济出现修复性反弹,包括就业数据、制造业和居民消费都出现了环比反弹。然而,随着美国疫情二次爆发,各州纷纷暂停经济解封计划,美国经济修复力度下降,7月份各项指标开始走弱。

从国债市场来看,美国短期国债收益率在低位徘徊,并没有进一步下降。截止7月20日,2年期美债收益率为0.16%,而此前在6月1日一度降至0.14%,去年同期为1.8%。这意味着随着美国救助资金消耗了大部分之后,而疫情二次爆发阻碍美国经济复苏,需要更多政策和资金来继续救助微观主体,美联储短期政策真空期导致短期利率下行动能不足。

10年期和2年期利差

长端国债收益率下降明显。截止7月20日,10年期美债收益率降至0.62%,离4月创下的年内最低点0.6%只有一步之遥。一般来讲,长端国债收益率反应经济增长前景,10年期美债收益率下跌和美国疫情二次爆发、大多数美国地方州政府暂停经济开放、经济复苏遭遇中断的实际情况相吻合。

从10年期和2年期利差来看,已经自1月份以来的反弹高位回落。一般来讲,美债长短端利差缩减或者倒挂都意味着美国经济增速前景恶化,经济增长动能减弱。

图为10年期和2年期美债收益率利差

美国初露苗头的经济复苏势头正在减弱

从经济数据来看,可以验证美国经济复苏开始停滞。7 月密歇根消费者信心指数由前值78.1%回落至73.2%,远不及预期值79%。与此同时,美国主要疫区的各类线下经济活动快速降温。以餐饮消费为例,6 月下旬以来,佛罗里达、德克萨斯餐馆用餐人数同比增速分别由-16%、-9%大幅回落至-59%、-58%。

5-6月份美国经济复苏并非是自发的或者具有内生动力的,主要是美国无限量的货币宽松和积极的财政政策在发力。从美国经济角度出发,本次疫情对美国经济影响仅次于1929年的大萧条。同时长期经济增长要素在恶化(主要是人口要素),贫富差距继续创历史新高。

美国通过大规模的货币、财政刺激向企业和居民输送资金,但可能更多只是延后了部分衰退。越来越多的美国企业宣布破产。美国破产法庭的数据显示,5月份,全美共计有722家企业申请破产保护,同比猛增48%。环比来看也很惊人,增速达到28%。虽然这一数字已经创出了2011年5月以来的最高水平,但这波破产潮并没有过去,未来预计将有更多企业加入申请破产保护的行列。

据福布斯报道,今年迄今为止,美国已经有1万多家店面关闭,这一数据超过了过去几年的全年水平。在今年下半年,店面关闭显然还将进一步加速。据Coresight预计,今年全年美国或将有25000家店永久关闭,其中55%到60%将在美国商场内。分析师预计,未来三到五年,美国将有四分之一的商场会完全消失。

美国零售业主从5月下旬开始向租户发出数千个违约通知,而租户又因疫情而面临停业、客流锐减、销售数据和现金流崩溃的困境。根据CoStar Group的一份分析报告,仅在4月份,就有大约74亿美元租金尚未支付,在总租户中占比大概是45%,房东只收到了预期租金的四分之一。惠誉数据显示,6月美国商业地产抵押贷款支持证券(CMBS) 违约率单月上涨213个基点,创16年来最大单月涨幅,酒店和实体零售业成为重灾区。

美国经济能否持续复苏?

美国经济能否持续复苏,私人部门资产负债表修复是关键。历次美国经济走出衰退,与低利率环境降低融资成本、支撑企业盈利止跌反弹紧密相关。企业盈利是美国经济核心驱动力,领先消费、投资及GDP 等变化。同时,企业盈利主要受融资及劳动力成本影响。从当前美国企业利润来看,并没有很好的修复,而是出现大规模破产浪潮。接下来随着美国部分财政救济措施在7月底到期,将会导致企业信用利差再度攀升,信用违约风险继续攀升。尽管美联储尚存的救市措施足够稳定金融市场的动荡,但是其结果将不断扩大已经膨胀的资产负债表,将导致美国股票市场的扭曲。

鉴于美国疫情二次爆发,美联储货币政策继续保持宽松,因此短端利率大概率保持低位,但是由于美国经济前景不乐观,长端国债收益率下行幅度会超过短端利率。操作上,建议做多长端国债。至于要管理中短期美债波动风险,投资者可以关注芝商所重新发行的3年期美国国债期货合约(代码:Z3N),其合成期货价格在2年期和5年期美债期货之间进行了适当的追踪,波动性也介于两者之间,是对冲2至5年期债券波动性的有用工具。

图为3年期合成期货价格与2年期和5年期每日结算的价格

第三方内容免责声明

所有意见表达反映了作者的判断,可能会有所变更,且并不代表芝商所或其附属公司的观点。内容作为一般市场综述而提供,不应被视为投资建议。信息从据信为可靠的来源获取,但我们并不保证内容是准确或完整的。我们不保证提到的任何走势将会继续或预测将会发生。过往业绩并不预示将来结果。本内容不得被解释为是买卖或招揽买卖任何衍生品或参与任何特定交易策略的推荐或要约。如果在任何司法辖区发布或传播本内容会导致违反任何适用的法律法规,那么,本内容并不针对或意图向在该司法辖区的任何人发布或传播。

亚洲地区免责声明

期货与掉期交易具有亏损的风险,因此并不适于所有投资者。期货和掉期均为杠杆投资,由于只需要具备某合约市值一定百分比的资金就可进行交易,所以损失可能会超出最初为某一期货和掉期头寸而存入的金额。因此,交易者只能使用其有能力承受损失风险但又不会影响其生活方式的资金来进行该等投资。由于无法保证这些资金在每笔交易中都能获利,所以该等资金中仅有一部分可投入某笔交易。

本资料所含信息与任何资料不得被视作在中华人民共和国(“中国”,就本资料而言,不包括香港、澳门和台湾)从事任何买入或卖出金融工具、提供金融建议、创建交易平台、促进或吸收存款等活动,或提供任何其它金融产品或任何类型金融服务的要约或邀请。本资料中所含信息仅为一般介绍性目的,并非为了提供建议,且不应被解释为建议。本资料并未考虑到任何特定投资者的目标、财务状况或需要。投资者在根据或依赖本资料采取任何投资行动前,应当获得适当的专业建议。本资料或其引用而包含的任何信息均非广告且并非意在中国境内进行公开推介。本资料仅提供当前信息,而不具任何明示或默示的保证。芝商所对任何错误或遗漏概不承担责任。

CME Group和“芝商所”是CME Group Inc.的注册商标。地球标志、E-mini、E-micro、Globex、CME和Chicago Mercantile Exchange是Chicago Mercantile Exchange Inc. (“CME”) 的注册商标。CBOT和Chicago Board of Trade是Board of Trade of the City of Chicago, Inc. (“CBOT”) 的注册商标。ClearPort和NYMEX 是New York Mercantile Exchange, Inc. (“NYMEX”) 的注册商标。此商标未经所有者书面批准,不得修改、复制、储存在可检索系统里、传递、复印、发布或以其它方式使用。

CME、CBOT及NYMEX均分别在新加坡注册为认可的市场运营商以及在香港特别行政区注册为认可的自动化交易服务提供者。除上述内容之外,本资料所含信息并不构成提供任何境外金融工具市场的直接渠道,或日本《金融工具与交易法》(1948年第25号法律,修订案)界定之境外金融工具市场交易的清算服务。CME欧洲交易所股份有限公司注册及授权的服务并不涵盖以任何形式在亚洲任何管辖区内(包括香港、新加坡及日本)提供金融服务。芝商所任何实体在中国或台湾概无注册、并未获得许可或声称提供任何种类的金融服务。本资料在韩国及澳大利亚境内根据《金融投资服务与资本市场法》第9条第5款及相关规则、《2001年企业法》(澳洲联邦)及相关规则的规定,将发布受众仅限于“专业投资者”;其发行应受到相应限制。