对冲潜在风险,纳斯达克100期指具备成本效应

2月下旬以来,海外股市出现了一轮修复行情,美股在经历了一轮接近10%的调整后,近两周来反弹强劲。其中以新兴行业为主,特别是科技行业。医疗、消费也占据了较大比例的纳斯达克100指数在基本上收复了1月底暴跌以来的失地。

这是否意味着美股次轮调整已经结束呢?目前似乎尚没有证据或者数据能够证明美股是否是迎来长期拐点,但是至少可以确定的是2018年美股波动率正在恢复,那么如何投资基本上是高科技、高成长和非金融的各个子行业龙头企业的纳斯达克100指数呢?

从成本效应来看,芝商所旗下的E-迷你纳斯达克100指数期货更具优势。根据芝商所近期发布的报告显示,在四种常见投资情景下(全资多头、杠杆多头、空头和非美国投资者)通过期货和ETF复制纳斯达克100指数风险敞口,E迷你纳斯达克100指数期货(NQ)相对比美国上市的纳斯达克100指数ETF(QQQ)节省更多成本。

平均而言,期货在同一持有期内也为非美国投资者节省了46基点,和为空头投资者节省34基点。对多头投资者而言,最具成本效益的工具取决于持有期的长度、隐含融资水平和ETF管理费。多头投资者使用期货替代ETF,平均每年将节省14基点。芝商所官网提供的QuikStrike综合成本分析工具便于投资者根据不同情形计算成本比较。

图1:芝商所QuikStrike综合成本分析工具示例

从美股未来走势来看,持续低利率引导的估值泡沫膨胀式上上涨行情已经迎来了拐点,但是盈利驱动的美股上涨势头尚没有证据已经出现拐点。从历史上看,股票市场的调整一般会领先于实体经济。从股市和GDP增速来看,1987年股灾爆发之后,美股下跌仅仅持续不到两个月又迎来新一轮超级大牛市,但是美国GDP实际增速从1987年四季度的4.45%回落,直至1991年连续三个季度负增长,陷入经济衰退。

从利率角度来看,经济复苏阶段离不开低利率,而利率上升到一定程度上回带来股市波动和经济增长动力减弱。2018年2月股市大崩溃就是利率过快上升触发的,美债长期收益率较2012年历史低点反弹了122个BP,但由于美元利率反弹后对比历史上的高点海有很大距离,未来利率下降空间极为有限,未来企业融资成本下降空间极为有限,私人投资和个人消费支出增速可能难以保持回升势头,美国经济增速面临再次回落风险。

统计发现,纳斯达克综合指数和10年期美债收益率1971年1月5日至2018年2月26日呈现-0.75的相关性,在美债收益率上升达到一定极限的情况下,美股必然会迎来大幅度调整或者泡沫破灭进入熊市。

图2:纳斯达克综合指数和10年期美债收益率

不管是从美国历次股市从繁荣转向熊市还是阶段性大调整,泡沫破灭正在进行中,尽管股票市场并不一定会随着稍后经济增速渐入下行周期而持续几年下跌(如1987年10月股灾),但是经济增速或者经济复苏已经是一个拐点。

我们需要关注美国股市大跌引发的企业和居民加杠杆中断的带来的全球贸易降温和主要经济体设备投资再次回落的风险。回顾1987年美股股灾爆发后,美国私人投资从当年三季度的9.76%的增速锐减至1.75%;2000年互联网泡沫破灭,美国私人投资从当年二季度的10.81%,锐减至6.75%,稍后在2001年一季度降至-0.11的增速。

因此,从投资策略来看,利率上升出发股市大调整或者大崩盘往往先于经济出现拐点。尽管纳斯达克100指数代表科技、消费、医药等非金融等子行业龙头公司,但是利率上升和通胀回升带来的股市下行的系统性压力难以避免,可以运用芝商所旗下的E-迷你纳斯达克100指数期货的空头头寸对冲风险。且相对于纳斯达克100指数ETF,E-迷你纳斯达克100指数期货更具成本效益。

 

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