美债利率曲线陡峭化的交易策略

1月中旬以来,美国长期国债收益率一改持续几年温和的势头,短期出现较大幅度的上扬,这似乎意味着美债收益率曲线从平坦化转向陡峭化呢?一般来讲,加息周期伴随着收益率曲线的平坦化并不奇怪,毕竟短期利率的升幅一般大于长期利率,但是长期收益率突然攀升可能对利率市场、股票市场甚至商品市场带来变局,其中不乏可能会出现系统性的风险。

从美联储议息会议来看,通胀和潜在的税改是利率变化的两大变数。美联储12月议息会议上调联邦基准利率25个基点至1.25%-1.50%。2018年GDP增速预测上调至2.5%、失业率下调至3.9%、核心通胀预测中值不变。虽说此次FOMC上调了增长预期,但对2018年核心PCE通胀预测中值维持在1.9%水平不变,Central Tendency会从1.8~2.0%下降到1.7~1.9%。

 

2017年12月货币政策会议纪要显示,12月会议上美联储官员讨论了可能必须加快或减慢加息的理由。必须加快加息的多种风险包括通胀回升的压力可能过度累积,这“也许源于(税改带来的)财政刺激,或者金融市场环境宽松。”

 

对于2018年开始推行的1.5万亿美元减税规模税改案,联储官员预计经济会适度增长,联储官员预计的从2017年到2020年美国GDP增速中值分别较上次预期上升0.1、0.4、0.1和0.2个百分点,升至2.5%、2.5%、2.1%和2.0%。

 

许多与会官员预计个人税下调将在一定程度上刺激消费,公司税改革如能实施也有望给资本开支带来温和提振。但也有一些与会者认为,这两种影响的程度都不确定。还有几位美联储官员认为,个税下调虽然有望增加劳动力供应,但影响程度很不确定。

 

从经济数据来看,美国经济复苏叠加原油大幅反弹下通胀预期出现了明显的回升。美国11月美国PCE当月同比升至1.76%的2017年3月以来的新高,而11月核心PCE同样升至1.48%。

 

短期利率的走势主要取决于货币政策,而长期利率从根本上反映的是市场对未来经济增长和通胀的预期,更多体现在GDP名义增速的变化上。美国的潜在经济增速为2%,进一步提升的空间已不大,名义GDP增速的回升更多需要依靠价格的推动。因此通胀和通胀预期上升不仅可能会带来的是短端利率的加快上升(美联储加息步伐加快),而且会带来长端利率的攀升。

 

12月美国CPI为2.1%,较前一个月回落0.1个百分点,但是核心CPI升至1.8%。通过通胀指数国债测算的美国10年期通胀预期自2017年9月以来有了明显的上升,截止1月19日升至2.06个百分点,为2017年1月31日以来最高水平。因此,通胀预期提升长端利率的逻辑是合理的。

 

目前美国国债2/10年期利差并没有因长期国债收益率突然攀升而缩窄,因此潜在的收益率曲线陡峭化并没有影响利差结构,一旦利差重新走阔可能意味着可能带来潜在的市场系统性风险,即美股等权益类资产大幅下挫。

 

建议运用芝商所利率期货产品和期权产品对冲风险,因其流动性充裕,且具备资本效益等优势。策略上建议关注美债长短端利差潜在扩大的机会(系统性风险导致美国资金外流,长期国债收益率回落不及短期利率回落的快),短期利率机会关注2018年加息步伐变化的机会。

 

图为美债2/10期限利差的走势

 

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