外汇期货相对于OTC外汇工具更具成本优势

  • 11 Jan 2018
  • By Futures Daily
  • Topics: FX

随着场外(OTC)外汇市场监管加强,场内外汇期货交易快速发展,传统市场的外汇交易正考虑使用外汇期货部分代替场外外汇产品(如外汇远期、掉期等工具)来管理外汇现货头寸。与此同时,全球外汇期货尤其是芝商所外汇期货交易规模不断壮大,不断增加的流动性使得外汇交易商更有信心使用外汇期货复制外汇现货头寸来管理风险。

格林威治联营公司(Greenwich Associates)发布的一篇研究报告显示,运用一个专用定量模型来分析相关的场外外汇产品和与之对应的外汇期货的成本(包括开仓、持有和平仓成本),得出一个结论是交易外汇期货相对于执行场外市场外汇产品可以实现更好的成本节约(部分时候成本节约超过75%)。对于受制于巴塞尔III协议的监管成本的实体而言,从场外外汇市场转向外汇期货将获得更大的节约。

 

而单纯的节约成本并非考虑外汇期货的唯一原因,原因在于场外市场客户端优先排序的卖方交易商变得越发苛刻,一些买方交易商发现流动性不足导致进入交易越发困难。另外一些人发现不再优先排序,从特定的交易对手那里获得较少的服务。因此,在期货交易环境中会增加相关的交易机会,可以帮助缓和卖方交易商行为转变的不良影响。

 

据格林威治联营公司的模型测算出60天、120天使用外汇期货和相关OTC市场外汇产品的成本,其中60天欧元兑美元期货可以节约成本高达77%,120天欧元兑美元期货可以节约成本略微下降至63%。

 

图为持有期为120天的外汇期货和OTC外汇产品的成本对比

 

图为持有期为120天的外汇期货和OTC外汇产品的成本对比

 

既然使用外汇期货替代OTC市场外汇产品更具成本效益,那么为何监管数据为何显示,外汇参与者为何没有大规模从OTC市场转移至期货市场呢?主要有两个方面原因:一是成本测算考虑的情景假设有限,没有考虑到特殊外汇交易商的需求;二是外汇期货流动性让传统使用OTC外汇工具的交易所有疑虑,还需要时间来适应。

 

芝商所(CME Group)近日出具的白皮书显示,。在CME外汇期货增加了新到期合约之后,市场从业者可采用IMM日期外汇期货到期合约,从而完全覆盖外汇远期曲线的前六个月(捕捉绝大部分外汇远期和掉期交易活动),并可有效用于复制各种具成本效率的IMM日期外汇远期和外汇掉期市场合成头寸。

 

如何运用芝商所外汇期货复制现货头寸呢?第一种方式为复制外汇现货头寸。假设某对冲基金认为,加元将于3月19日至6月中旬期间对于美元持续贬值,因此希望修正其外汇头寸,以反映其交易偏好。在基于这一市场观点发起交易时,该基金于3月19日在场外交易外汇市场卖出1,500万加元,然后将该头寸顺延至6月19日(星期二),并于该日将头寸平仓,以避免实际交割。

 

复制方法是,该对冲基金可于3月19日卖出2018年6月季度到期的150份CME CAD/USD期货合约,以复制其外汇现货头寸——将1,500万加元按100,000加元进行分割,或者将现货头寸的名义规模按CAD/USD期货合约的名义规模进行分割。终止期货头寸–假设该基金只希望在3个月投资期间内从USD/CAD即期汇率的波动中获利,因此并不想实际交割,则该基金只需于6月18日最后一个交易日期货到期之前买回2018年6月期货合约,即可抵销其空头期货头寸。

 

第二种,运用外汇期货复制场外IMM日期外汇远期和远期生效远期风险敞口。假如在2017年12月18日,上市合约由三个月度(2018年1月、2月和4月)和两个季度(2018年3月和6月)合约组成。复制IMM日期外汇远期的市场参与者可以使用芝商所外汇期货合成创建五个远期合约(1、2、3、4和6个月),四个一个月的远期生效远期合约(1、2、3和5个月),三个两个月生效远期合约(1、2和4个月),两个三个月生效远期合约(1和3个月)和一个四个月生效远期合约(2个月)。

 

此外,芝商所还将于今年2月25日正式推出外汇链接(FX Link)工具,在CMEGlobex推出现货外汇基差,允许市场参与者同时相对各即月3个月度期货到期交易场外外汇现货。这一新工具将补充上述复制头寸策略,允许用户在中央限价订单簿相对场外现货买卖外汇期货。

 

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