波动率回归在即 芝商所农产品期权交易蕴含新机

进入四季度,大多数工业品涨势趋缓,或者出现阶段性顶部之际,农产品则出现明显的企稳迹象,如豆油、棕榈油和白糖之类的农产品表现好于前期涨势凶猛的黑色、有色等工业品。

目前芝商所农产品期权波动率明显偏低,缺乏对未来农产品可能出现超预期走势的准备。据芝商所的数据显示,玉米、小麦和大豆系列期权的隐含波动性处于或接近历史最低。

 

图为芝商所玉米和小麦期权跌到记录最低

然而,目前可能有两个因素会驱动农产品出现较大的交易机会。一是拉尼娜现象有卷土重来之势。拉尼娜现象与美国和加拿大边境沿线低温、潮湿的天气;及美国南方大部更温暖、干燥的天气相关,并影响着全世界的天气形势。以往的拉尼娜现象会扰动农产品市场,造成价格的动荡,通常随着异常高的波动性而下跌。 

 

据芝商所资深经济学家Erik Norland发布一篇报告显示,自1959年以来,世界经历过8次显著的拉尼娜现象和12次显著的洋流持续变暖的厄尔尼诺现象。其中,厄尔尼诺更倾向于利好农作物价格,但拉尼娜更倾向于利空。对比其他多数在芝商所和芝加哥期货交易所(CBOT)交易的农产品,大豆产品(豆、豆油和豆粕)对厄尔尼诺和拉尼娜的反应更为强烈。

 

不过,没有任何两个拉尼娜是完全相似的。且每一个的强度和持续时间都有所不同。每个拉尼娜对于世界作物种植区的温度和降水都有其特定的影响。每个拉尼娜发生时都有其特定的经济环境。例如最近的拉尼娜是在2010年,当时美联储推出(接近)零的利率和量化宽松政策。商品价格和股市2009年和2010年大幅飙升,多数农产品价格走高,而不论拉尼娜带来何种影响。最后,南美农产品产量自20世纪90年代以来大幅上涨,抵消了拉尼娜造成的部分价格影响。

 

从拉尼娜影响农产品波动率来看,拉尼娜的另一个关键特点包括市场波动性极高。就玉米、大豆和小麦而言,拉尼娜期内的已实现波动性平均是中性和厄尔尼诺期间已实现波动性的1.5倍。当然,每个拉尼娜之间的波动性各个不同。

 

根据当前宏观环境,可以得出此轮拉尼娜显性可以对大豆和玉米等农产品带来不一样的走势,即超预期上涨。这个宏观环境就是全球通胀(CPI)和利率同步回升。从中国物价和利率层面来看,自9月份以来出现同步上升的迹象。回顾2016年至2017年8月,工业品价格大幅上涨带动PPI持续走高,就算二季度回落,但也高于2014-2015年水平。然而,CPI走势却持续低迷,而农产品和CPI走势密切相关,因中国CPI权重中的食品占比较大。2016-2017年前三季度真正涨的多都是这些高端的服务,高端的服务都是反映教育、医疗、娱乐、旅游,从2017年四季度和2018年一季度来看,随着上游原材料,如化肥等对农作物的成本传导,以及随着欧美经济复苏,劳动力薪资恢复增长,全球CPI可能回升,这意味着未来CPI和PPI价差进一步缩减,农产品存在一波向上的机会。

 

从交易策略来看,目前包括大豆(ZS)和玉米(ZC)期权波动率处于低位。而拉尼娜现象卷土重来的可能性意味着大豆和玉米期权波动率将回归,买入大豆或玉米跨式期权比较适合。由于市场对于农产品潜在的上行风险不足,我们建议买入大豆等农产品的看涨期权或者卖出看跌期权,寻求潜在的交易机会。

 

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