油产量暴跌打压挪威克朗

  • 13 Nov 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

从美元(USD)的角度来看,挪威克朗(NOK)似乎受两个主要因素的驱动:1)油价(图1)以及2)其他欧洲货币的相对价值。这倒是无足为奇。2018年,原油及精炼产品占挪威总出口额的56.5%,其中大部分出口到了欧洲(瑞典8.5%,英国20%,欧元区43%以及与欧元挂钩的丹麦占了4%)。

图1:近年来,挪威克朗兑美元风险调整后的表现不如石油。

图2:挪威克朗/美元的表现近十年也不如瑞典克朗/美元。

即便与石油和其他欧洲货币相比,尤其在过去的五年中,挪威克朗的表现同样不佳。这一点,相较于瑞典克朗(SEK)(图2),欧元(EUR)(图3)和英镑(GBP)(图4)便可见一斑。

图3:挪威克朗/美元这些年也不如欧元/美元。

图4:即便受到脱欧影响,英镑依然强过挪威克朗/美元。

挪威克朗的差劲表现不能归咎于惯常的问题:央行政策、超量债务或者糟糕的经济表现。相反,其问题出在一个因素上:石油产量下滑,同时未新发现油田(图5)。

图5:挪威的原油产量自2005年起下降40%,相较于2000年的峰值下滑了一半。

油产的下降,给出口增长迎头一棒。此外,尽管石油生产让挪威跻身于全球最富裕国家之列,它也并非百利而无一害。邻国纷纷发展了诸如电话、汽车、电子产品、家装和乐高等诸多行业,挪威却依旧严重依赖着石油、采矿、渔业等采掘业。

但尽管如此,挪威的经济从根本上而言也不见得有多糟。其政府债务仅占GDP的32%—无论从何种角度而言都非常低。除此之外,此债务还不包含政府养老基金(俗称石油储备基金)的资产,该资产总额接近于GDP的200%。本质上而言,减去公共总债务后,挪威的公共总资产约为GDP的165%,财务状况极佳。同时家庭债务同样较高,为GDP的100%,企业债务则高达GDP的132%。但GDP可能不是适合于企业债务的衡量标准,因为部分的企业债务负担是由挪威之外的营收支持。

不过,挪威5600亿美元的外汇资产确实处在两难的境地。若将这些资产转回,可能会引起挪威克朗升值,导致其价值相对其他国家货币被高估,从而损害挪威本就不发达的非采掘业的经济竞争力。

图6:挪威的核心通胀率接近2%,高于欧元区1%左右。

图7:挪威银行制定利率时,似乎特别在意失业率。

从更基本面的角度,挪威的经济目前看来还算不错。通胀率比其央行—挪威银行希望的略高一点点(图6)。货币的疲软可能引发了温和的通胀,促使挪威银行于去年和2019年间收紧政策。失业率直至最近之前一直处于下降状态(图7)。不过,挪威的收益率曲线一直在趋于扁平—而这往往意味着增长率放缓、失业率上升(图8、9)。即便如此,挪威的经济形势似乎也要强于瑞典(参见https://www.cmegroup.com/education/featured-reports/when-will-swedens-sinking-krona-hit-bottom.html)或欧元区。

图8:出现于经济放缓和衰退之前的扁平/倒挂的收益率曲线。

图9:收益率曲线的斜度,预测1‑2年(4‑8季度)后的增长颇为准确。

底线

  • 挪威克朗的表现不及瑞典克朗、欧元、英镑,乃至石油(基于风险调整后)。
  • 石油产量下降似乎是导致挪威克朗表现欠佳的原因。
  • 收益率扁平指示出显著的经济放缓/失业率上升。
  • 挪威银行通常在失业率上升时放宽政策,或将于2020年降息。

 

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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