加息可能性最小的三次联邦公开市场委员会会议

美联储(Fed)的联邦公开市场委员会(FOMC)在1月31日的会议上按兵不动,但从联邦基金期货的表现来看,2018年最多可能加息三次。在本报告中,我们将换一个角度,探讨加息可能性最小的联邦公开市场委员会会议。我们的分析表明,2018年5月2日周三和2018年11月8日周四的联邦公开市场委员会会议不太可能加息,而2018年8月1日周三的暑期会议冗长乏味,加息的可能性也不大。下面是完整的分析。

2018年5月2日周三:

截至2018年2月2日,从芝商所FedWatch工具来看,市场的期望值很高,认为联邦公开市场委员会在2018年3月21日会议上加息的可能性为77.5%。市场预期有效联邦基金利率的目标范围将在3月从1.50%上升到1.75%,因此5月2日的会议没有必要再加息。

这里的背景是,美联储已明确表示,其认为前任美联储主席格林斯潘(Greenspan)于2004年6月底至2006年6月底采取的每次会议加息25个基点的17步加息法并不正确。美联储打算逐步加息,从1%上调到5%以上。事后来看,现在的观点认为美联储并未充分把握市场脉络,以评估最终目标利率是否仍然正确,还是步调过快。无论是以前的耶伦(Yellen),还是如今的鲍威尔(Powell),美联储似乎致力于放慢加息步调,根据新的经济、通胀和市场行为数据定期重新评估。美联储加息的节奏是先加息一次,然后至少隔一次会议才会(可能)再次加息。因此,如果美联储保持节奏,在3月的会议上加息,那么下届联邦公开市场委员会会议很可能按兵不动。

但是,截至2月2日,美联储在3月21日的联邦公开市场委员会会议上不加息的概率为22.5%。我们认为,如果美联储决定推迟加息,未如市场普遍预期的那样在3月21日加息,则5月2日也不会加息。

如果联邦公开市场委员会未在3月的会议上加息,必定是因为出现了很重大的信息或消息,例如全球股市暴跌(例如2015年8月)。担心股市下跌合乎情理。标准普尔500®指数从1月29日到2月2日下跌大约4%,许多观察人士认为调整早该到来。要让联邦公开市场委员会推迟预期的加息,或许至少需要出现20%的熊市调整,而且在3月21日的会议之前没有回升。如果发生调整,并且股票已经开始回升,联邦公开市场委员会很有可能仍会在3月加息。如果股市下跌20%,并且仍在下跌,联邦公开市场委员会可能会推迟加息,并不仅仅是在一次会议上按兵不动,而是此后几次会议都不会加息,以便观察失业率或通胀数据是否会有重大变化。

另一种可能导致联邦公开市场委员会驻足观望的情况是美国联邦政府关闭持续一个多个月的债务上限。在1月初进行了三天的实验之后,参议院和众议院关闭债务上限的愿望明显减弱。因此,我们认为关闭债务上限一个月或以上的概率低于1%。而且如果确实长期关闭债务上限,联邦公开市场委员会会将加息推迟几次会议,而不只是一次会议。因此,无论3月联邦公开市场委员会会议作何决定,5月2日联邦公开市场委员会会议加息的概率仍然极低。

2018年11月8日周四:

一般而言,联邦公开市场委员会在一个日历年度的第七次会议是在10月底举行,今年原本应该在10月31日举行。除了可能想避开万圣节外,美联储决定将联邦公开市场委员会今年的会议时间推迟一周,以便观察和了解11月6日周二美国国会选举的结果。让我们面对现实,在充满争议和两极化的选举揭晓之前一周,联邦公开市场委员会加息的可能性几乎为零。而且联邦公开市场委员会在选举结束后两天内也不可能有所行动。与其它人一样,联邦公开市场委员会成员和观察人士也想坐观选举结果的影响。但是,他们不会立即采取行动,直到市场在当月剩余时间及12月消化选举结果的影响为止。

2018年8月1日周三:

美联储理事会、联邦公开市场委员会成员、美联储工作人员这时正在休假,在7月底(或8月联邦公开市场委员会会议早期)极少采取行动。作为17步加息法的一部分,美联储主席格林斯潘曾在2005年这样做,但前面说过,目前美联储认为这种方法并不正确。比渡假计划更为重要的是美联储主席7月在国会的证辞,这是《霍金斯法案》的要求。美联储很希望能够在国会证辞之前采取行动,以免“揣测”一两个星期之后可能采取的行动。无论联邦公开市场委员会是否决定在6月底的联邦公开市场委员会会议上加息,他们都希望这样。如果他们有充分的理由不在6月的会议上加息,那么8月的会议也不会加息。

最有可能加息的会议。

截至2月2日,芝商所FedWatch工具显示,3月21日、6月13日和12月19日的联邦公开市场委员会会议最有可能加息,概率为50%或以上。如果联邦公开市场委员会打算在2018年第四次悄悄加息,那么最有可能是在9月26日的会议上加息,采用的是加息一次,然后隔一次会议再加息的货币政策。我们认为,要让联邦公开市场委员会在9月的会议上加息,经济数据需要具备两个条件。

首先,到联邦公开市场委员会会议之时,美国核心通胀率(不包括食品和能源)需要年比增长2%以上。这里的原因是美联储希望采用中性利率政策,并且美联储已表示,所谓中性是指主要核心通胀率不会超过联邦基金利率的范围。因此,如果美联储在3月和6月的会议上都加息,到9月的联邦公开市场委员会会议,主要目标利率范围将是1.75%至2.00%。如果核心通胀率超过2%,则必然需要加息。

但还有另一个因素需要留意。失业率需要保持在很低的水平,例如4.5%以下。如果失业率显著上升,无论通胀率增速如何,联邦公开市场委员会都会停止加息。如果失业率只是上升百分之零点几,可以忽略不计,但如果超过4.5%,说明失业率整体呈上升之势,对加息应采取观望态度。

基本预判。

从联邦基金期货的表现来看:

  • 3月、6月和12月加息的可能性最大。
  • 5月、8月和11月会议加息的可能性最小。
  • 9月是否加息尚且存疑,这取决于通胀数据。

 

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作者介绍

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月份以来担任芝商所董事总经理兼首席经济学家。Blu在金融服务领域积累超过35年的丰厚经验,尤其集中在中央银行、投资研究和投资组合管理。因此,他还担任芝商所有关全球经济状况事宜的发言人 。

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