沙特阿拉伯:风暴即将来临?

沙特阿拉伯正在经历巨变,无论是其国家的管治方法,还是在动荡的中东政治中扮演更激进的角色,莫不如此。然而,期权市场似乎完全忽略了最近沙特阿拉伯的进展,沙特是全球最大的原油出口国和美国在中东的关键联盟。

西德克萨斯轻质(WTI)原油期权价内隐含波动性持续接近自2014年年末以来的最低水平,并且远低于长期平均值。例如,11月17日,90天WTI期权的隐含波动性是23%,远低于这十年来的平均值31%(图表1)。面对沙特阿拉伯及其邻国潜在的政治干扰,市场是否过于自满?

图表1:是壮胆还是理直气壮不关心?

自11月4日以后出现多个值得石油市场留意的事件:

  • 王储穆罕默德( Mohammed bin Salman,简称为MBS)命令创立反腐败委员会。
  • 11名沙特王子,包括亿万富豪投资者 Alwaleed bin Talal,四名内阁部长,几十名前政府官员和其他500名人士被逮捕,指控盗用公款、贿赂和勒索。
  • 调查涉及的数百个银行账户被冻结。
  • 同一日,前王储之子Mansour bin Muqrin bin Abdul Aziz王子和情报负责人 Muqrin bin Abdulaziz王子乘坐的直升机在也门边境北部70英里处坠毁,被其家人称之为“意外事故”。健康状况不佳的King Salman曾经在2015年4月阻止了Muqrin继任王位,而选择了内政部长Mohammed bin Nayef王子,后者在2017年6月被国王Salman排挤,转而由其儿子、现任王储继位。
  • 黎巴嫩总理在逮捕日期曾经访问沙特阿拉伯,并在沙特首都利雅得通过电视宣布辞职,截至撰稿时尚未回到国内。
  • 此外在11月4日,沙特军方拦截一枚声称由也门叛军从伊朗向利雅得发射的导弹。沙特阿拉伯谴责伊朗的“战争行为。”
  • 沙特阿拉伯命令其居民撤出黎巴嫩。
  • 美国总统在tweet上表示对沙特阿拉伯王储行动的支持。

这些事件发生在野心勃勃的改革计划背景之下,改革的目的长远而言是为了减少沙特阿拉伯对石油的依赖,短期则是为了赢得时间成功进行国有石油巨擘 Aramco的首次公开发售,削弱瓦哈比派和宗教政治的势力(例如让妇女有驾驶权),并实施更独断的外交政策,抑制伊朗在区内的野心。新的外交政策还包括孤立卡塔尔,今年7月份沙特已经与卡塔尔断绝外交关系,并积极打击伊朗支持的也门胡赛军队。我们不禁会怀疑,沙特王储的野心是否超过了他和盟军的能力?

油价在这些事件的冲击之下上升几美元,而期权市场几乎没有反应。市场冷漠的潜在原因有很多:

  1.  尽管出现最近的事端,市场参与者显然认为沙特阿拉伯和中东相对稳定。
  2. 美国石油产量反弹分散了世界石油的供应,抵消了中东供应波动的潜在影响,也导致波动性减少。
  3.  对于石油市场而言,最近的事件是一把双刃剑。一方面,如果沙特阿拉伯的事件超出控制,或者与伊朗爆发冲突,价格可能飙升。另一方面,紧张局势加剧可能鼓励伊朗及其盟军(包括伊拉克)生产更多石油,导致石油输出国组织(OPEC)的减产协议黯然退场,令价格下跌。
  4. 库存:尽管开始下跌,但仍然很高,可能暂时缓冲任何供应的中断。
  5. 实际波动性较低使得维持期权长仓过于昂贵。

然而,我们需要考虑市场是否对最近的走势过于自满。这一判断有三个理由。

第一,尽管沙特王储目前似乎牢牢掌握了权利,但是他的计划野心过大,存在遭遇反抗的风险。况且他还不是国王,这一点甚至更令人担心。即使登上国王宝座,他仍然无法避免遭到对抗其现代化议程的反对力量。考察最近的事件,让人很难不联想起1975年3月25日,当时 Faisal bin Musaid暗杀了他的叔叔Faisal bin Abdulaziz国王。在诽谤者眼中,Faisal被指控的罪行之一就是现代化。他向沙特居民引进了电视,此举受到宗教强硬分子的暴力抗议。而领导抗议的人恰恰是他的继任者,未来的Khalid国王。

今天很难评估类似事件的可能性或者不同的反抗形式,但是一旦发生,则可能导致动荡,该国半数以下的人口不足25岁,很多年轻人找不到工作,渴望更多自由。此外,削弱逊尼派-瓦哈比教派宗教警察的势力虽然有其他的好处,但是可能动摇什叶派势力较强的地区,该地区生产了沙特近半的石油。尽管坐拥石油财富,沙特阿拉伯盛产石油地区的什叶派多数生活却相对贫困,很多人认为宗教警察势力回退是推倒利雅得掌控的机会。

第二,最近的逮捕浪潮如何影响Aramco即将到来的首次公开发售?即使在逮捕浪潮之前,Aramco潜在的投资者也可能在担心其企业管治和少数股东的权利,因为这是一个与沙特国家和皇室家族盘根错节的机构。上述事件可能加深对财产权和法律正当程序的担心,可能减少投资者愿意为Aramco股份支付的价格。

最后,认为美国的产量可能抵消中东供应减少的预期,比几个月之前的确定性减少。过去一年,美国的产量增长基本抵消了OPEC的减产。但自这个夏天,美国的产量似乎遇到瓶颈。钻井数量停止增长,产量增长在之前的记录高位附近停滞(图表2)。如果价格继续上涨,刺激额外的产量,那么情况可能改变。事实上,国际能源署预测美国的产量到2025年大幅增长,巩固其作为全球生产调节者的地位。即使如此,这些供应多快能够上线并不明显。一般来说,价格大幅上涨至少需要几周或几个月,才能刺激部署更多的设备。一旦设备到位,其对石油产量的主要影响还需要四个月。简言之,如果中东发生重大事件,美国需要六个月或以上的时间才能弥补任何缺失的供应。

要是沙特阿拉伯的局势失控,不是所有人都会受到冲击。中东以外的石油生产商,包括美国、俄罗斯、委内瑞拉和非洲将从中受益。主要承受损失的应当是石油的消费国,尤其是欧洲、韩国和日本这些几乎不生产石油的国家。中东供应中断还可能使得石油股的持有人受益,而打击多数其他股票的持有人。  

最后,认为美国的产量可能抵消中东供应减少的预期,比几个月之前的确定性减少。过去一年,美国的产量增长基本抵消了OPEC的减产。但自这个夏天,美国的产量似乎遇到瓶颈。钻井数量停止增长,产量增长在之前的记录高位附近停滞(图表2)。

图表2:美国的产量是否遭遇短期瓶颈?

如果价格继续上涨,刺激额外的产量,那么情况可能改变。事实上,国际能源署预测美国的产量到2025年大幅增长,巩固其作为全球生产调节者的地位。即使如此,这些供应多快能够上线并不明显。一般来说,价格大幅上涨至少需要几周或几个月,才能刺激部署更多的设备。一旦设备到位,其对石油产量的主要影响还需要四个月。简言之,如果中东发生重大事件,美国需要六个月或以上的时间才能弥补任何缺失的供应。

要是沙特阿拉伯的局势失控,不是所有人都会受到冲击。中东以外的石油生产商,包括美国、俄罗斯、委内瑞拉和非洲将从中受益。主要承受损失的应当是石油的消费国,尤其是欧洲、韩国和日本这些几乎不生产石油的国家。中东供应中断还可能使得石油股的持有人受益,而打击多数其他股票的持有人。  

底线

  • 期权市场对于沙特阿拉伯最近的局势相对冷漠。
  • 最近的事态对石油的影响可能是中性、利好或利空,这取决于沙特阿拉伯未来的进展。
  • 沙特王储启动了野心勃勃但充满风险的改革议程,同时打击腐败,抑制宗教警察的势力,改革经济,努力开放Aramco,突然对伊朗、卡塔尔、也门叛军和真主党采取更激进的取态。
  • 石油期权市场可能高度自满。
  • 如果沙特阿拉伯的局势失控,美国的产量可能难以马上快速上调。
  • 中东供应中断的受益者包括俄罗斯、美国、委内瑞拉和非洲石油生产国以及能源股。
  • 受影响的包括石油消费国,尤其是非石油生产国和其他多数非能源股。

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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