美国经济扩展时长创历史记录

2019年6月30日,美国本轮经济扩展的持续时长追平了克林顿执政时期连续扩展40个季度的旧纪录。如果之后每个月都不衰退,经济扩展持续时长将书写新的记录。虽然经济增长不够强劲,但这是另一回事,不在本文讨论范围。 

我们此前已经多次表示,美国经济扩张不会因为持续时间久就结束。结束需要政策失误。

过去出现通货膨胀压力时,美联储会有意通过提高利率来抑制通胀上行。但在2018年第四季度股市暴跌、特朗普总统呼吁降息以及市场对贸易战引发经济衰退感到担忧期间,美联储在实际联邦基金利率为2.40%时停止了加息。 

图1:美国史上持续时间最长的三次经济扩张的持续时长。

此前美国的经济扩张均以短期利率高企结束。以联邦基金利率来看,如2007年的5.25%、2000年的6.5%、1989年的9.8%、1981年的19%,以及1969年的9%。20世纪60年代的经济扩张终结于1969年。

图2:经济扩展期结束前,短期利率到达峰值。

我们认为,2.40%的短期利率是否会成为打破本轮创纪录长期经济扩张的最后一根稻草很难判断。如果大公司愿意支付略低于2%的平均股息,通胀率接近目标,在1.5%到2%之间徘徊,2.4%的利率不是问题。如此说来,如果美联储不是罪魁祸首,那么失误的政策又会是什么呢?

第一,贸易战与关税武器。

关税是一种税。本届政府把关税当做贸易战武器,试图迫使中国、墨西哥、加拿大在内的世界各国做出让步,目前美国将贸易战矛头转向了欧洲。

在谁缴纳了关税、哪些国家受到的伤害最大的问题上,人们存在争议。但显而易见的是,全球贸易正在减速。美国和中国是大多数其他国家的第一大或第二大贸易伙伴,两国进口都在减速,甚至在某些方面出现了负增长。

一旦全球贸易放缓,全球经济增速也会放缓。我们对贸易战和关税武器是否足以导致美国经济衰退持怀疑态度,但导致美国实际GDP增速放缓似乎有一定可能性。

第二:政府关门与债务上限危机再度上演。

如果新的支出法案不能通过并签署成为法律,美国联邦政府将于2019年9月30日无钱可用。避免债务上限突破22万亿美元的非常措施,在9月之后不太可能奏效。因此,融资和债务上限危机正在酝酿之中。如果特朗普总统、共和党领导的参议院和民主党领导的众议院不能在9月30日前就立法达成一致,今年联邦政府可能面临第二次关门。

虽然避免危机发生的时间很充足,但解决方案通常要到最后一小时才会达成。如果政府关门和债务上限危机真的上演,危机持续时间可能会更长,对经济造成的损害也会比以往更大。

不论是政府关门、债务上限危机还是贸易战,单个因素本身都不太可能引发美国经济衰退。但是,它们结合在一起却有可能触发经济衰退。

最后,我们会根据美联储在2019年下半年和2020年降息的幅度,改变对2019年下半年和2020年美国经济增速放缓的预测吗?不会。

我们认为,贸易战和关税武器带来的不确定性,已经播下了经济减速的种子,美国实际GDP增速会从3%降至2%,或许还会更低。而且,把短期利率从2.4%降至1%,甚至降回零,对企业的投资决策没有任何影响。美国的贸易战矛头从中国移至加拿大和墨西哥,再指向欧洲,使得供应链的稳定性遭到破坏,导致商业投资计划陷入混乱。企业还必须决定,是否要把已经征收的可能持久存在下去的关税考虑到企业发展规划当中。我们认为这些关税是永久性的,因为目前还看不到美国与中国或欧洲达成任何协议。这对全球经济来说是一个沉重的负担,所有跨国公司都必须管理这些风险,降低短期利率也无济于事。

基本预判:

  • 截止今年6月,本轮美国经济扩张的持续时长已经与历史最长纪录持平。
  • 美国经济扩张往往因政策失误而结束,与持续时长无关。
  • 以往美国经济扩张终结于短期利率高企,彼时利率远高于当前的水平。
  • 即便美联储降息,美国经济增速仍会放缓。

 

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作者介绍

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月份以来担任芝商所董事总经理兼首席经济学家。Blu在金融服务领域积累超过35年的丰厚经验,尤其集中在中央银行、投资研究和投资组合管理。因此,他还担任芝商所有关全球经济状况事宜的发言人 。

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