三大迹象显示原油价格触底

  • 19 Jun 2019
  • By Erik Norland
  • Topics: Energy

油价再度大跌。4月23日至6月5日期间,WTI原油下跌了24%,成品油跌幅与之相近,同期汽油和超低硫柴油价格分别下跌了21%和18%。虽然霍尔木兹海峡航运遭到攻击,但似乎还不足以推动原油及成品油市场持续上行。

就在今年4月油价触及年内高点时,市场出现了三个警示信号,预示油价很可能即将下行:

  1. 豆油价格持续多个月下跌,其通常是原油的领先指标(图1)。
  2. 虚值原油期权负偏度值比往常小。
  3. 成品油虚值期权正偏度达到极值。

图1:豆油价格往往领先于原油价格。

我们先从豆油开始说起。2018年11月26日豆油价格触底,距离原油价格触底时间早了近一个月。随后豆油上涨,原油价格则在12月24日至4月23日期间上涨了57%。今年2月7日豆油价格达到峰值,之后开始下跌,至5月13日触底时(目前来看)下跌了15.5%。几个月后,原油价格也随之下跌。如果豆油价格继续上涨,将会是原油和成品油价格近期见底的一个指标。过去15年中,豆油价格常常引领WTI原油和其它能源基准价格的走势。但可能与生物燃料规定以及原油和植物油市场的相对规模有关,不同产品的滞后期长短各不相同。

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石油交易者可能还需要关注的因素是期权价格以及最重要的期权偏度。过去10年,原油期权的偏度(也称为风险逆转)一直是原油未来几个月价格走势的反向指标。极端负偏度(与虚值看涨期权相比,虚值看跌期权的价格异常高昂)通常表明,原油价格反弹的可能性很高。相反,极端正偏度(与虚值看跌期权相比,虚值看涨期权相对价高)通常表明,未来一段时间原油可能会下跌。这种关系在成品油上表现的更为明显。

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4月23日,当石油和成品油价格接近峰值时,看涨期权相对于看跌期权变得异常昂贵。当天,WTI期权处于70%-80%的偏度范围内。这个偏度范围表示,在过去两年里,只有大约四分之一的时间内,虚值看涨期权价格是比虚值看跌期权高的。成品油的情况更为极端,虚值看涨期权与虚值看跌期权相比,价格差落在两年来90% -100%的范围内(图2和图3)。 

图2:原油期权的极端负偏度通常是个积极信号。

图3:期权偏度往往是一个强有力的反向指标。

那么,当前期权偏度处在什么水平呢?6月5日以来,原油和成品油期权的负偏度都很大,而且是两年来除了去年12月触底时以外最大的。如果历史能够提供一些指引(需注意,历史并不总是可靠的),那么这将表明,未来三个月左右,原油和成品油市场的回报率很可能会略高于平均水平(图4、图5和图6)。

图4:负偏度最大时,WTI原油的平均回报最高。

图5:超低硫柴油(ULSD)偏度及后续的市场回报情况。

图6:对汽油来说,异常负偏度通常是个积极信号。

在此期间,经济形势对油价依然不利:

  • 美国石油产量继续飙升,最近达到每天1,240万桶。
  • 库存正在增加。
  • 欧盟、美国和中国经济增速放缓,可能会抑制石油需求。
  • 许多新兴市场国家的经济似乎步履蹒跚。

然而,对于油价和成品油价格而言,波斯湾的政治紧张局势仍是一个重大的上行风险。而且,油价在不到两个月的时间里下跌了近25%,大部分利空消息可能已经被消化。

结论

  • 豆油、原油期权的正偏度成功预测了近期油价的下行。
  • 当前这两个指标都指向WTI原油和成品油价格将维稳。
  • 期权偏度通常是WTI原油的一个不错的反向指标。
  • 对于成品油来说,期权偏度这个指标更好用。
  • 宏观基本面仍利空油价,但政治风险为其提供了大量的上行空间。

 

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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