意大利、德国周日事件风险:市场影响

3月4日周日,意大利将举行全国大选,德国社会民主党(社民党)将进行内部投票,以决定是否与总理默克尔(Angela Merkel)组建另一个大联盟政府,欧元-美元(EURUSD)期权交易者对此惴惴不安。欧洲这两个事件的结果将对很多市场带来风险。法国总统马克龙(Emmanuel Macron)能否推进欧洲联盟与银行联盟间的整合,以及能否达成有助于欧元区抵御下次经济危机的财政转移,其难易程度也取决这两个事件。它还将影响英国脱欧谈判的结果。事件结果还会影响欧洲的财政走向,并且可能导致欧洲向美国看齐,增加财政刺激,而减少货币刺激。

大多数期权交易者认为,周日意大利举行选举,以及社民党宣布是否组建联合政府的决定,会给欧元带来下行风险。目前欧元/美元价外(OTM)看跌期权的价格远高于价外看涨期权(图1)。

图1:表面平静,暗藏危机:欧元/美元期权今后两周面临下行风险

不过,如果满足两个条件,盼望欧元升值的投资者或许会得偿所愿:1)中右翼在意大利大选中以绝对多数获胜,及2)社民党投票加入默克尔提议的大联合政府,这是最近十年的第三次提议。第一个条件,即意大利中右翼以绝对多数胜出,似乎前景渺茫,但也并非毫无可能。第二个条件则有很大变数。

意大利选举

对于2018年的选举,意大利将采用比例代表制,分配席位的门槛是3%,得票最多的政党会有几个额外席位。这种方法不太可能在联合政府中形成多数派。持欧洲怀疑立场的五星运动党(5-Star Movement)目前是最强大的单个政党,支持率为大约27%。但是,该政党缺少组建联合政府的合作党派。包括前总理贝鲁斯科尼(Silvio Berlusconi)的意大利前进党(Forza Italia )和北方联盟党(Northern League)在内,中右联盟四个政党的综合民调支持率为大约37%,而执政的中左联盟支持率为大约28%,与五星运动党不相上下(图2)。意大利禁止在选举前两个星期举行民调,因此暂无数据可资评估选民的近期动态。

图2:中右政党以37%的支持率领先

图3:支持率领先,但未形成多数优势

即便如此,五星运动党和极左翼或许面临很多反对意见,足以动摇意大利目前的财政稳健立场,转而增加支出和/或下调税率,以这种方式提振欧洲增长最缓慢的经济体之一。这样做的主要障碍在于意大利公营部门债台高筑,总额达GDP的134.7%,位居欧洲第二,仅次于希腊。因此,任何尝试采取财政刺激政策的行动都可能令意大利债券市场不安,导致投资者逃向优质资产,例如德国长期公债、美国国库券或其它安全港资产。欧洲央行(ECB)今年将进一步节制货币支持,而且投资者预期欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)将卸任,其职务可能由更倾向于鹰派的德国经济学家魏德曼(Jens Weidmann)接任,届时市场不安情绪会尤为明显。

社民党处境尴尬

在最近的选举全线溃败之后,社民党领导人起初拒绝考虑重新与默克尔组建大联合政府。拒绝组阁有三个好处。首先,他们可以于在野期间重建政党的支持率和聚凝力。第二,与其参与执政联盟承担责任,不如指责政府的错误(以及不可避免做错的事情)来得轻松。第三,作为少数党,可以防止持民族主义立场的德国另类选择党(AfD)成为联邦议会/国会中的官方反对声音。

默克尔与自由民主党(自民党)和绿党组阁失败后,社民党被迫回到谈判桌前。虽然其领导人已同意与默克尔组阁的条款,但其党员目前正就是否与默克尔的基民盟/基社盟联盟进行第三轮合作进行投票。他们对此感到不满。民调显示,自从开始联盟谈判以来,该政党的支持率下降(图4)。最近,他们的民调支持率为大约17%,去年秋季选举中20.5%的历史低位本已令人难堪,今年又再次下降。 

图4:大联合政府的希望越来越渺茫--基民盟/基社盟大联合政府前景黯淡

除了民调支持率下降,令绿党和德国另类选择党受益之外,作为默克尔的初步合作党,社民党在前两次合作中遭到重挫,与自民党如出一辙(图5)。如果社民党党员不愿意加入与默克尔达成的最新协议,欧元可能受挫。另一方面,如果他们接受该协议,一些价格较低的欧元看涨期权或许有较大的机会获利。

图5:默克尔的初步合作党民调受挫

第1阶段 选举: 2005 2009 摆动
领导人 基民盟/基社盟 35.2% 33.8% -1.4%
初步合作党 社民党 34.2% 23.0% -11.2%
第2阶段 选举: 2005 2009 摆动
领导人 基民盟/基社盟 33.8% 41.5% 7.7%
初步合作党 自民党 14.6% 4.8% -9.8%
第3阶段 选举: 2005 2009 摆动
领导人 基民盟/基社盟 41.5% 32.9% -8.6%
初步合作党 社民党 25.7% 20.5% -5.2%

如果社民党党员拒绝与默克尔的交易,她可能选择与少数党政府合作,试图就每个议题在国会取得临时多数优势,或者重新召集选举。如果社民党党员拒绝与默克尔的交易,她可能选择与少数党政府合作,组成临时联盟,或者重新召集选举。后者似乎可能带来另一个难以预测的后果,德国另类选择党有可能得势,使下届选举之后组建联合政府的任务更为困难。

无论怎样选择,如果社民党拒绝组建大联合政府,对法国的马克龙而言,德国都有可能成为一个软弱而不可靠的伙伴,而且可能被迫放松财政政策,以先发制人,防止极右党支持率进一步上升。财政扩张政策或许对欧元和债券不利,但可能对欧洲和全球股票有利。如果协议得到批准,德国可能仍需采取放松财政政策的姿态,但在社民党的影响之下,德国对支持欧洲进一步整合的热情可能比以前更高。但由于持欧洲怀疑立场的德国另类选择党对基民盟/基社盟步步紧逼,并且放言要夺走他们更多的选民,最终结果仍然难以预料。

基本预判:

  •        由于这次周末事件的影响,欧元看涨期权的价格低于看跌期权
  •        意大利的选举似乎不会形成多党执政联盟,但中右党仍有可能以绝对多数胜出
  •        社民党内部就是否与默克尔结盟的投票将决定今后是否再组建一次大联合政府,以及德国是否需要重新召集选举还是由少数党执政

 

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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