谷物:仲夏提振变秋季梦魇

过去五年里,几乎形成了这样一种规律:玉米在春季和初夏上涨,然后在5月30日至7月15日间达到峰值。小麦也分别在2015年、2017年、2018年和今年仲夏显著上涨,峰值出现在6月下旬至8月上旬之间。这两种作物的上涨都与对北美种植和生长季节的担忧有关。今年尤其如此,美国中西部天气恶劣,大面积的洪水推迟了种植时间。

不过,随着生长季推进,种植面积和产量都没有像预想的那么糟,于是玉米和小麦价格猛跌。8月12日的作物报告和随后玉米和小麦价格单日内下跌5%就是明显的体现。作物报告显示某些地区作物糟到严重的局部破坏:达科他州南部、明尼苏达州东南部、伊利诺伊州北部和俄亥俄州东北部。其他地区的平均产量更高,爱荷华州北部以及堪萨斯州和内布拉斯加州的部分地区甚至达到了更高的产量。

玉米无力维持夏季涨势,与黑海地区和南美洲的产量飙升有着错综复杂的关系,该地区对全球生产成本的影响正在日益增加。过去十年,南美玉米出口从占全球玉米产量的2%上涨到5.5%,与美国展开竞争。同时,黑海地区从只供应国内需求到玉米出口占全球玉米产量的3%(图1)。

图1:南美和黑海玉米出口量飙升

玉米价格与巴西雷亚尔(BRL)以及俄罗斯卢布(RUB)挂钩也就不足为奇了(图2和图3)。2014年和2015年雷亚尔和卢布兑美元下跌时,也降低了以美元计价的边际生产成本。这种边际生产成本似乎可以充当一个软底:低于此价,市场将缺乏供应。南美和黑海地区玉米出口的增长也使全球玉米产地更多元化,减少了美国中西部地区恶劣天气对市场产生的影响。

图2:玉米紧跟巴西雷亚尔

随着黑海地区的出口远超北美(分别占全球产量的7%和3% - 图4),全球小麦种植区域也更加多元。正因为如此,小麦价格与俄罗斯卢布走势一致(图5)。包括加元和澳元在内的一些其他货币也会有影响,这两种货币计价的商品价格(以及雷亚尔价格和卢布价格)对美元走低,使美国农民处于竞争劣势。

这就是贸易战对美国玉米和小麦种植者的打击所在。虽然他们不像大豆种植者那样直接受中美贸易争端的影响,但紧张局势升级正在推动美元走高以及在岸人民币(CNY)走低。人民币贬值拉低巴西雷亚尔和卢布,也可能拉低玉米和小麦价格(图6)。尽管巴西和俄罗斯的养老金改革推动卢布和巴西雷亚尔一度上涨,但两国现在都处于经济衰退的边缘。因此,贸易战升级对玉米和小麦种植者的影响与对大豆生产商一样糟糕。

图3:玉米与俄罗斯卢布联系更加紧密

图4:当前黑海地区小麦出口远高于美国和其他地区

图5:俄罗斯的种植者设定边际成本,小麦价格跟随卢布更加紧密

图6:贸易战升级可能进一步拉低人民币、巴西雷亚尔、卢布以及玉米和小麦价格

但非常有意思的是,期权市场对玉米和小麦的最新动态理解谬误有多深。玉米和小麦市场都出现了正偏斜:价外看涨期权比价外看跌期权价格高得多。交易者预计会出现更多极端上涨而不是下跌(图7)。

图7:8月12日抛售前,玉米、小麦期权正偏斜

正如我们在过去的研究中指出,尽管没有证据表明这两个市场实际每日极端上行多于极端下行,但玉米和小麦价外看涨期权价格几乎总是高于价位看跌期权。种植区域的多元化程度越来越高,南美和黑海的产量激增以及美中贸易战升级的潜在危害都会加剧对农产品价格持续正偏斜(或“风险逆转”)的质疑。

底线

  • 玉米和小麦市场未能连续五个夏季反弹。
  • 事实证明,每一次对美国种植和生长季的担忧是夸大的。
  • 黑海地区和南美洲玉米产量的主导地位日益增强。
  • 小麦生产越来越往黑海地区集中。
  • 作物出口地区的多元化减少了北美天气对价格的影响。
  • 贸易战可能会削弱人民币,并使巴西雷亚尔、卢布、以及玉米和小麦价格也跟着下跌。

 

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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