事件风险将成为2018年焦点的五大理由

2017年政策方面的不确定性加剧,与此同时市场却相对自满,波动性很低,尤其是股票市场。2018年这些不确定性当中的相当大一部分将获得部分解决方案。例如围绕北美自由贸易协定(NAFTA)和英国脱欧,各方都会作出决定。除此之外,选举也将是焦点。2018年3月份意大利,7月份墨西哥,10月份巴西都将举行选举,而11月份美国整个众议院和三分之一的参议院也将举行激烈的竞选。美联储的焦点将是通胀和收益率曲线的形态,因为这将决定美联储是否大幅加息。天气将构成一定的影响,我们会留意拉尼娜是否会加深,导致巴西和阿根廷干旱,还是悄无声息的离开。

 事件风险可能带来部分风险管理方面的挑战。两个可能的结果一般都是二元性的,类似开关一样。在事件发生之前,市场可能会就两种情况对部分产品或证券造成的截然不同的结果,取一个平均数。而在事件之后,市场对两种结果的“平均数”显然无法持久,因为在实际结果发生后,市场会迅速进行反应。在这些类型的市场环境下,期权是一个非常理想的风险管理工具。此外,如果价格突破或者跳空的可能性在结果揭晓前后十分重大,除了对未来波动性进行典型的估计之外,期权价格将增加价格跳空预期的溢价。这意味着,利用假设价格跳空/突破并不存在(即基本的Black-Scholes-Merton)的模式计算的隐含波动性,可能会高估波动性,其程度是潜在价格突破的溢价。

此外,相对不同类型的事件风险,也需要考虑风险管理。例如,政治选举拥有明确的日期和未知的结果。天气事件例如干旱没有确切的日期,但导致干旱的一般条件可以明确和进行监控。在这些例子中,随着可能性的调整,市场也会反映潜在的结果。

以下是2018年我们比较重视的事件风险挑战。

1. 英国脱欧、贸易和爱尔兰边境

现在英国已经同意向欧盟支付大笔分手费,英国脱欧谈判转向贸易关系和爱尔兰边境问题。贸易方面,双方都有损失,尽管很多细节还难以达成,但是各方将找到妥协方案的可能性正在增加。至于爱尔兰边境问题,则不十分明朗。北爱尔兰民主统一党在威斯敏斯特控制的票数可让保守党首相特蕾莎继续掌权。该党派希望双方对爱尔兰边境保持开放,而北爱尔兰作为英国的一部分,享有和苏格兰、威尔士和英格兰的同等待遇。这让特蕾莎面临难题。短期内缺乏可行的方案。如果难以达成妥协,英国可能举行新的选举,外汇市场将出现重大波动。

2. 贸易和移民

北美自由贸易协定(NAFTA)将是2018年第一季度的焦点,无论是否达成协议,都将影响美国的玉米、牛肉和天然气对墨西哥的出口,并可能导致汽车行业的波动,因为后者与所有三个国家(包括加拿大)紧密相关。墨西哥2018年7月1日将会举行关键的总统大选。墨西哥现任政府似乎不大可能在选举之前作出任何让步。加拿大2018年没有选举,但总理特鲁多仍然必须放眼未来,面对华盛顿的巧言令色不予示弱。美国政府方面,2017年12月通过重大税收立法的成就可能鼓励政府再接再厉,更努力推进贸易和移民问题的进展。因此,美国在NAFTA通过提前6个月发出通知单方面脱离协议的可能性增加。

而移民争端如何解决,可能决定美国联邦政府是否在美国国会1月19日融资截止日期大限到来后关闭或维持运作。所有各方都立场坚定,事件风险正在加剧。有关联邦政府关闭的最后进展,可能导致美国国库债券、股票和美元(尤其是兑欧元)波动。市场参与者在面对不确定性时自信心膨胀,所以实际事件(即短暂关闭)而不是不确定性可能导致市场波动。

3. 全球选举

2018年将有多个关键选举。

 意大利3月份的选举将专注于预算紧缩和欧盟的政策。欧元将成为焦点。

墨西哥的选举可能使得该国进退维谷,NAFTA方面可能不会出现妥协。因此,墨西哥比索、天然气、活牛、玉米和加元都是重点。

巴西选举可能促使该国的改革深入,经济增长,或者重新陷入政治不确定性。而且,巴西总统选举可能分为两部分。如果没有候选人在第一轮选举中获得50%的投票,三周后会有第二轮选举,前两名得票者互相竞争。该国的选举可能影响巴西雷亚尔以及玉米和大豆等商品。

11月份,美国民主党将会努力夺回众议院的掌控权,并且削弱共和党在参议院的优势。如果民主党掌控众议院,华盛顿的变数将会更多,届时将影响股票、债券和美元。简言之,2018年政治事件风险将强势重回视野。

4. 美联储、通胀、收益率曲线和利率

华盛顿的政治选举说辞频传,美联储可能希望保持低调,当然不希望被指责导致了经济衰退。因此,美联储将会讨论和留意收益率曲线的形态。从数据上来看,如果收益率曲线趋平或是倒转,那么它将是预测未来波动性和衰退的最佳指标。所以,除非核心通胀出现警示信号,鲍威尔领导下的美联储可能根据收益率曲线,在一或两次加息之后暂停紧缩,避免曲线大幅走平。  

5. 然后是天气问题……

拉尼娜的影响。从海洋表面温度来看,拉尼娜在赤道太平洋的气温比往常的水面更寒冷—— 而厄尔尼诺则相反,气温比往常的水面暖和。尽管两种现象从定义上来看相反,但结果却未必如此,因为每种事件都有其独特的特点。

拉尼娜目前还不够强,部分专家认为可能比之前的情况更快变弱。尽管如此,气象学者和农民将会密切留意拉尼娜加深的迹象,如果加深,巴西和阿根廷玉米和大豆地区的干旱可能性会增加。根据2017年的观察,拉尼娜,或者更准确的说厄尔尼诺的缺席也会增加美国东岸的风险,2018年秋季加勒比海将出现更多严重的飓风。


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作者介绍

Bluford “Blu” Putnam自2011年5月份以来担任芝商所董事总经理兼首席经济学家。Blu在金融服务领域积累超过35年的丰厚经验,尤其集中在中央银行、投资研究和投资组合管理。因此,他还担任芝商所有关全球经济状况事宜的发言人 。

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