澳大利亚小麦价格随卢布、美元和人民币波动

与美国和南美的同行一样,澳大利亚小麦种植者受中国和俄罗斯等地经济事件的影响如今越来越强。虽然澳大利亚的确是重要的小麦生产国(约占全球总产量的3%)和出口国(约占全球产量的1.9%),但已无法与不断抢占主导地位的黑海地区相提并论(图1和图2)。全球小麦生产成本与黑海地区形势和俄罗斯卢布息息相关。 

图1:黑海地区小麦产量占主导地位

图2:黑海地区小麦出口超过其它产区

鉴于黑海地区产量的主导地位,美元(USD)计价的小麦价格随俄罗斯卢布(俄罗斯卢布兑美元)的起伏而大幅波动就并不令人意外了。由于俄罗斯和邻国乌克兰是迄今为止世界上最大的小麦出口国,两国货币价值的变化对小麦(图3)、玉米和其他商品的生产边际成本变动有着重大的影响。

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澳大利亚能否保持28年连续增长的记录?

图3:卢布影响全球小麦生产成本

澳麦种植者也占到一点好处:澳大利亚货币能够部分冲小麦价格波动带来的影响。图4显示出很强的联动性:小麦价格下跌时,澳元(AUD)趋于疲软,反之亦然。因此,澳大利亚种植者的当地计价成本(如工资、薪水和财产税)往往与全球小麦价格走势相同。由于图4中澳元实际波动率因所选比例被放大,那次不易从中看出相对的波动程度。 

图4:澳元吸收了澳大利亚小麦种植者的部分价格风险

小麦价格的波动率大约是澳元兑美元的3.5倍。因此,澳元兑美元汇率与小麦价格的联动性吸收的小麦价格波动风险还不到30%。而这对缓冲全球小麦生产成本(如燃料、农药、花费、农场设备和其他产品的价格)也是并无帮助。如此一来,如果假设近乎一半的种植成本是由当地情况决定,而另一半由全球情况决定,那么澳元兑美元汇率与小麦价格的联动性大约吸收价格波动对澳大利亚农民15%的影响。这就意味着套期保值仍然是价值的。

图5:小麦价格波动率是澳元兑美元汇率波动率的3.5倍

尽管波动率存在差异,但澳元兑美元、卢布兑美元以及小麦价格都有一个共同点:三者对中国的经济情况都反应强烈。中国增长加速往往会推高能源和工业金属价格,使得俄罗斯、巴西和澳大利亚等主要资源出口国货币走高。而商品出口国国币走高又推高小麦、玉米、豆油以及其他农产品商品的边际生产成本。如中国经济放缓,则情况恰恰相反:增长放缓减少能源和金属需求,尤其会降低商品出口国货币价值,从而降低包括小麦在内的主要农产品的边际生产成本。

衡量中国经济增长的方法有多种。虽然官方的国内生产总值是最广泛使用的中国经济发展衡量标准,但“克强指数”等其他指标,与汇率和商品价格水平后续一年的走势也有着很大相关性(图6)。“克强指数”尤其有效,因其重点关注中国电力消费、铁路货运量以及银行贷款量以衡量中国工业经济的表现。工业经济远比服务业更能影响全球能源和工业金属需求,从而也影响商品出口国货币和农业生产成本。

我们关于克强指数的文章:

图6:卢布兑美元、小麦价格和澳元兑美元对中国经济增长波动的反应

虽然由于服务业和国内消费对经济的影响增加以及对出口的依赖减少,中国官方GDP在过去七年中表现出高度的稳定性,克强指数则显示出经济增长的更大变化,2011-2016年经济增速放缓,2016 -2017年以更大幅度反弹,随后进一步放缓(图7)。小麦价格波动与此类似,时间上滞后约一年(图8和图9)。

图7:克强指数显示中国工业增长率的巨大变化

图8:小麦价格对中国经济增长率的反应约滞后一年

图9:中国经济增长与小麦价格关联性约每4到6个季度出现峰值

小麦价格宏观经济展望

澳大利亚小麦种植者可以从俄罗斯强劲的财政状况中获得一些安慰。克里姆林宫的预算盈余占GDP的2-3%,债务水平极低。俄罗斯的财政健康可以使卢布成为新兴市场中相对强势的货币,从而可能使美国、澳大利亚和其他地区的小麦种植者受益。虽说如此,俄罗斯仍然非常依赖商品出口,中国经济仍然起着巨大影响。中国的GDP是印度的5倍,巴西的6倍,俄罗斯的7倍。中国消耗全球40-50%工业金属和67%的铁矿石(铁矿石和煤为澳大利亚出两大主要出口商品)。简而言之,若中国衰退,没有任何一个国家或几个国家能轻易取代中国的进口需求。

虽然中国经济在贸易战中保持住了良好势头,中国的刺激措施在很大程度上抵消了美国增加关税带来的负面影响,但中国在2020年代将必须面对若干结构性问题,比如:到2030年劳动年龄人口下降5%,城市化带动的生产率增长放缓,以及极其高额的债务(图10)。无论贸易战结果如何,这些因素都可能导致中国经济在2020年代显著放缓。 

图10:2020年代,中国的债务和人口结构可能对澳大利亚小麦价格产生负面影响

而且因为美元是澳元兑美元汇率的另一方,华盛顿方面的情况也很重要。过去八年,美元一直是强势货币,自2011年以来美元兑澳元和大多数其他货币持续反弹。澳元疲软使得澳大利亚农民在小麦美元价格下跌的情况下依然保持了竞争力。美国预算扩张和贸易赤字可能导致美元疲软。若是如此,小麦美元价格可能面临上行压力,这或许能抵消中国经济放缓带来的一部分负面影响。

小麦澳元价格如何变化,取决于澳元是否从美元疲软中获益。美元疲软的主要受益者似乎可能是央行难以进一步放宽政策的低利率货币,比如欧元、英镑、瑞士法郎和日元。考虑到澳大利亚对中国购买其出口产品的依赖以及澳大利亚两大主要出口产品(煤和铁矿石)特定的脆弱性,只要澳元不显著增强,澳大利亚的小麦种植者也许能逃过美元疲软的影响。

底线

  • 黑海地区小麦产量对全球小麦价格的影响日益增加。
  • 中国通过能源、金属和外汇汇率对小麦价格产生强大的间接的影响。
  • 澳大利亚货币走势只能缓冲小麦价格的少量波动。
  • 中国经济可能由于高额债务和人口结构而放缓。
  • 中国经济放缓或将削弱澳元以及小麦和其他商品价格。

 

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作者介绍

Erik Norland为芝商所高级经济学家兼执行董事。他负责对全球金融市场进行经济分析——识别新兴趋势、评估经济因素并预测其对芝商所和公司商业策略,以及对芝商所各类市场的交易者的影响。他还担任芝商所全球经济、金融以及地缘政治状况等问题的发言人之一。

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