2020年罗素指数成分股调整对市场的启示

  • 罗素美国指数每年一次调整成分股构成,这对保持指数能准确追踪美国股市变化至关重要。
  • 罗素指数调整成分股构成是美国股市日历上的一件大事,不但带来风险管理的挑战,也提供了阿尔法(alpha)交易机会。
  • 本文探讨如何利用芝商所的E-迷你罗素2000指数期货管理风险敞口和进行交易。

罗素美国指数于6月26日(周五)收盘时进行年度成分股构成的调整,结束流程长达数周的年度调整,这次调整由指数管理机构富时国际有限公司依据规则进行。新罗素指数于6月29日正式生效,生效期12个月。

新指数反映了市值、行业构成、公司排名和风格取向的变化。

罗素指数每年的成分股调整都备受关注,有关变动会影响以罗素指数为基准或以其为标的、金额超过9万亿美元1的投资。大量ETF、共同基金和管理资产项目将罗素美国指数成分股复制到投资基金、结构性产品和以罗素指数为基础的衍生品中。

今年的调整反映了美国股市的一些情况2,主要包括:

  • 市值较一年前略有萎缩,罗素3000指数总市值从去年调整时的31.7万亿美元降至今年排名日(2020年5月8日)的31.4万亿美元。
  • 自去年调整以来,最大的六家公司维持不变。微软再次成为指数中最大的公司,苹果今年与亚马逊互换位置,成为罗素指数中的第二大公司,亚马逊第三。
  • 首次有公司的总市值超过1万亿美元,包括微软、苹果和亚马逊。
  • 自去年调整以来,排名前十的公司总市值增长了23.3%。
  • 大盘股与小盘股之间的分界线从2019年的36亿美元降至30亿美元。
  • 今年调整时,罗素2000中最小的公司Limestone Bancorp,目前市值为9480万美元,较2019年下降近38%,也是自2009年以来,首次有公司市值低于1亿美元。
  • 罗素2000指数中增加了6家首次公开发行(IPO)的公司,这6家公司均属于医疗保健行业。罗素1000指数今年没有增加IPO的公司。

大盘股与小盘股的分界线

2020年罗素指数的结构调整显示,美国大盘股与小盘股之间的市值差距不断拉大。

虽然今年美国股市的总体资本相对稳定,但由于美国大盘股在过去一年中的走势较强的推动下,与小盘股的走势出现明显分化。大盘股更强,小盘股更弱。3

代表美国大盘股市场的罗素1000指数,其总市值从去年调整时的29.3万亿美元增至29.5万亿美元,增幅0.7%。而代表美国小盘股市场的罗素2000指数总市值从去年调整时的2.4万亿美元下降了19.7%,至1.9万亿美元。

罗素1000指数和罗素2000指数市值分界线逐年变化。这一分界线是划分大盘股和小盘股的市值线,也是一个有用的估计市场价值长期增长的指标。由于美国小盘股历经12个月低迷,在最近的指数调整中,市值分界线降幅超16%。

图表1:罗素1000指数和罗素2000指数之间的分界线

资料来源:富时罗素公司,数据分别截至2019年5月10日、2020年5月8日。

罗素2000指数调整后艰难启航

罗素指数调整确保美国股票市场指标的一致性、透明度和可靠性,这对全球投资者来说非常重要。许多投资者认为,罗素2000指数是最能全面反映美国经济的指标,因为它涵盖的行业范围很广,而且其成分股主要与美国经济相关。

在经历了年初相对平稳的一段时期之后,全球股市指数在2020年第一季度大幅下滑。在股票指数中,部分经济活动因新冠疫情影响而暂停,代表小盘股的罗素2000指数受到的冲击最大。罗素2000指数在第一季度下跌30.6%,为40多年来最大的季度亏损。

小盘股在急跌的熊市中首当其冲,这在美国国内和全球股市都是如此。在美国,公司市值越低,走势越糟。大盘股跌幅最小,其次是中盘股、小盘股和微盘股。

今年指数调整之后,美国小盘股市场波动性不断加剧,与罗素2000指数相关的衍生品成交量也在不断增加。

在这些史诗级波动中,投资者为提高投资组合收益、管理市场风险,对小盘股期货市场异常热情。自年初以来,罗素2000指数期货(RTY)成交量显著增加,市场参与者在大幅波动和持续不确定性的环境中,利用我们的市场来管理小盘股市场的价格风险。

例如,2020年以来,E-迷你罗素2000指数期货的日均成交量较去年前6个月上升了53%,其中6月日均成交量超过277,000手,日均持仓量超过575,000手,为2018年8月以来最高水平。

图2:E-迷你罗素2000指数期货日均成交量与月末持仓量

来源:芝商所

指数调整是投资者的重要推动力

每年的指数结构调整都是美国股市短期供需变化的最重要驱动力之一,通常会导致某家公司或某个行业的价格大幅变动,价格波动性加剧。 

指数调整会给追踪该指数的投资者带来风险,他们需要确保与基准指数相比的公司业绩下滑情况降到最低。指数调整带来的价格波动也会给投资者带来投资机会。

E-迷你罗素2000指数(RTY)期货是一种性价比极佳的风险转移工具,也是现货市场的便捷替代工具。RTY兼具流动性大和持仓量大的特点,对同时交易期货和现货指数敞口的人而言,是很关键的产品特征。期转现交易(EFP)、大宗交易、指数收盘基差交易(BTIC)和现货开盘交易(TACO),确保了合约用户可以通过多种渠道开平仓。

市场参与者可以运用RTY期货对冲罗素2000指数的宏观敞口或预期方向性变动,此外,RTY期货也是一种具有性价比的工具,可以构建市场资本利差策略。比如,一位投资组合经理预计小盘股的表现会优于大盘股,他可以采用跨市场价差策略,买入RTY期货合约,卖出等量的芝商所E-迷你标普500指数(ES)期货合约。以CME清算所的保证金价差信用为80%(2020年6月)计算,该价差组合为2手RTY多头(空头)、1手ES空头(长期)。4

RTY期货也提供同市场的跨期价差策略的执行方法。比如两个不同月份合约之间产生一定价差,交易者可以买入9月RTY合约、卖出同等数量的12月RTY合约来进行日厝价差交易。5

芝商所的产品还有RTY期货期权,可支持多种期权价差策略与罗素2000指数波动性策略。芝商所还提供了基于罗素2000增长指数和罗素2000价值指数的期货产品,这些产品可用于多种用途,包括现金股票化解决方案和战术性资产配置。

投资者管理以罗素1000指数或罗素2000指数为基准的资产,认购和赎回这些股票的现金流,期间可能会发现,单独使用E-迷你罗素1000指数(RS1)期货、罗素1000总回报指数期货、E-迷你罗素2000指数(RTY)期货或者罗素2000总回报指数期货,来管理这些股票的现金流更加容易,还能避免陷入价格大幅波动时现货指数篮子交易困难的境地。

年度调整是美国股市短期供需变化的最重要驱动力之一。投资者使用罗素指数期货,有助于减少跟踪罗素1000指数或罗素2000指数的风险,并从相关美国股票价格变动中获益。

资料来源:

  1. https://www.ftserussell.com/press/ftse-russell-begins-32nd-annual-russell-us-indexes-reconstitution
  2. https://content.ftserussell.com/sites/default/files/russell_us_indexes_recon_2020_recap_6.26.2020.pdf
  3. https://www.ftserussell.com/blogs/2020-russell-recon-big-getting-bigger-and-small-getting-smaller
  4. 履约保证金,又称保证金,是指客户缴存在CME清算所的押金,缴纳履约保证金旨在确保结算会员能够履行其对客户和CME清算所的义务。履约保证金因产品和市场波动性水平而异,由CME清算所审查与修订。有关跨市场套利头寸保证金信用额度的最新信息,请访问:https://www.cmegroup.com/clearing/margins/inters.html#pageNumber=1
  5. 与跨市场套利头寸一样,跨期套利交易也可能有保证金优惠政策。有关CME清算所跨期套利的保证金信用额度的最新信息,请访问:https://www.cmegroup.com/clearing/margins/intras.html#pageNumber=1&sortField=exchange&sortAsc=true&exchange=CME§or=EQUITY+INDEX&clearingCode=RTY

1芝商所已与ICE基准管理有限公司(ICE Benchmark Administration Limited)签订协议,芝商所获准使用ICE LIBOR作为三个月期欧洲美元期货合约的结算参照标准,在创立、推广、交易、清算、结算和提升三个月期欧洲美元期货合约时参考ICE LIBOR。

ICE基准管理有限公司不以任何方式赞助、背书、销售或推广三个月期欧洲美元期货合约,且ICE基准管理有限公司对该合约的所有交易均不承担任何义务与责任。ICE LIBOR由ICE基准管理有限公司单独编制和计算。但ICE基准管理有限公司对ICE LIBOR中的任何错误(无论是疏忽还是其他原因)不承担任何责任,ICE基准管理有限公司也没有义务将其中的任何错误告知任何人。

ICE BENCHMARK ADMINISTRATION LIMITED不作关于使用ICE LIBOR和/或ICE LIBOR在任何特定日期任何特定时间所处数字所取得结果或其他方面的任何明示或默示保证。ICE BENCHMARK ADMINISTRATION LIMITED就三个月欧洲美元期货合约不作关于适销性或特定用途适宜性的任何明示或默示保证。

关于芝商所

作为全世界最多元化的衍生品龙头市场,芝商所是管理风险的首选。芝商所旗下拥有4大主要交易中心——芝加哥商业交易所(CME)、芝加哥期货交易所(CBOT)、纽约商业交易所(NYMEX)及纽约商品交易所(COMEX),提供最广泛的全球基准产品,横跨所有主要资产类别,从而帮助世界各地的企业缓冲由于当今全球经济不确定性带来的大量风险。

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