罗素2000指数成分股调整——因为市场发生了变化

  • 罗素指数是衡量美国股市表现的使用范围最广泛的基准之一。
  • 富时罗素(FTSE Russell)指数每年6月都会调整成分股,这对一些投资者构成风险管理挑战,也给另一些人提供了潜在的阿尔法(alpha)交易机会。
  • 指数重组日通常是美国股市一年中交易量最高的一天——我们在此探讨如何利用E-迷你罗素2000指数期货和指数收盘基差交易(BTIC),管理风险敞口和落实交易理念。

为什么重组指数?

美国股市是世界上最大的公开交易证券市场。简单地说,重组再平衡的原因是市场的变化和发展。每年一次的重组确保了罗素美国指数能以透明、公开、基于规则的方式体现美国股市上一年度的变化情况。1

2021年6月25日截止的重组再平衡历时数周,通过指数成分股的调整体现市值、行业构成、公司排名和风格取向的变化,从而使调整后的罗素美国指数仍然能够代表其对标的基准。

为什么重组对投资者很重要?

每年的指数成分股调整都是美国股市供需短期变化的最重要的驱动力之一,重组通常会导致某家公司或某个行业部门的价格大幅变动,价格波动性加剧。重组的最后一天通常是美国股市一年中交易量最高的一天。

罗素指数重组在为全球投资者保证美国股市指标的一致性、透明度和可靠性方面发挥着关键作用。

这一备受关注的市场事件影响到以罗素美国指数为基准的投资资产或以其为标的投资产品,总金额超过9万亿美元。重组会给追踪罗素指数,确保根据基准指数最大程度降低损失的投资者带来风险。同样的,调整会给寻求利用指数重组可能产生的价格波动而获益的投资者创造机会。

大量的ETF、共同基金和管理资产项目将罗素美国指数成分股复制到投资基金、结构性产品和指数衍生品中。由于积极管理型美国机构股票资产目前近70%是以罗素指数为基准,指数成分股的变化往往会在整个市场产生连锁反应。2

通过比较大盘股和小盘股之间分界线的年度变化,可以有效衡量市场估值的长期增长。请参见图表1。

图表1——历史最高市值和最低市值(部分有分段式统计)

资料来源:富时罗素

分段统计 (banding) 可最大限度地减少不必要的转换:任何指数构成股只有其新评估的市值超出分界线上下5%的区间时,才会从大盘股板块移到小盘股板块,反之亦然。请参见图表2。

图表2——罗素大盘股指数和小盘股指数之间的历史分界线

资料来源:富时罗素

指数早期重组的分析说明什么?

5月7日又称为排名日,富时罗素当天公布罗素2000指数增减股票的初步名单。通过这份初步名单,可以看到2021年6月会有十几家上市银行从指数中删除。

去年夏天,罗素指数重组正值新冠疫情刚爆发的几个月里,其最低市值跌至9480万美元,为大萧条以来最低点。分析师预计,2021年将出现高市值障碍。

根据富时罗素指数(FTSE-Russell)重组时间表,6月的每周五,包括罗素2000指数在内的各个指数增减名单的初步结果都会公之于众。6月25日,在当月最后一个周五收盘后,再平衡后的罗素指数开始生效。

除了包括FAANG股票在内的大盘股科技股受到的关注之外,小盘股在过去12个月里也出现大幅上涨。罗素2000指数在一年的时间里上涨了近100%。

利用芝商所的E-迷你罗素2000指数期货规避指数重组风险

由于罗素2000年指数覆盖行业广泛,其成分股与美国投资息息相关,许多投资者将其视为最全面的美国经济指标

罗素指数的年度重组需要投资者深思熟虑,执行良好的风险管理。作为美国股市供需短期变化的最重要驱动力之一,罗素指数调整通常会导致某家公司或某个行业的价格大幅变动,价格波动性加剧。

考虑指数投资再平衡的投资者可能考虑买入所有指数增加的成分股,卖出所有指数减少的成分股。然而,他们必须认真权衡跟踪误差与降低价格影响和交易成本之间的关系。尽管指数重组会带来业绩下滑和指数跟踪错误的风险,但也为寻求从重组产生的股价波动中获益的投资者提供机会。

而E-迷你罗素2000指数期货(RTY)也许能实现一举两得。对于关注股票增减管理的市场参与者而言,指数收盘基差交易(“BTIC”)3机制允许RTY合约以当日官方指数收盘价为基准的价差报价交易,可为现金篮子交易提供一种替代方案。为了实现指数跟踪目标,在实现可能的增值和降低交易成本的同时,重组日当天的收盘交易往往成为更有效地实现期望的股权敞口的途径。

芝商所的RTY合同可以成为转移风险的高性价比工具,也是现金市场工具中容易操作的替代品。RTY的市场特征包括充足的流动性和大量持仓量,这也是任何一位同时交易期货敞口和现金指数敞口的投资者所需要的两大特征。

在指数重组日跟踪罗素2000指数

指数敞口的多头持有者通常在重组日前以正确的比例持有实际股份。为了消除指数跟踪误差,投资者必须在指数重组日以现金收盘价买入指数新增的所有股票,卖出指数减少的所有股票。此外,每支留在指数中的股票可能会增加或减少权重百分比,而这种权重的变化也需要投资者进行复制。也就是说,在实际操作中,投资者必须交易2000多支股票,并确保每支个股交易数量准确无误。

该原则也同样适用于空头头寸的客户,但有一点比较复杂,就是投资者必须找到来源借入相关股票,以卖出指数中保留的每支个股。

无论是哪种情况,调整都容易受到操作误差的影响,可能导致指数跟踪误差。

投资者其实不用交易2000支或更多支个股,只需交易E-迷你罗素2000指数期货(RTY)合约来代替股票。期货持仓的好处在于投资者不必亲自根据指数重组进行交易。期货合约会跟踪指数,并且不会因试图复制成分股调整而出现跟踪错误。

多头持仓者可以通过两个渠道将他们的实际敞口替换为RTY期货敞口。

  • 通过对RTY合约的指数收盘基差(BTIC)交易,投资者可以参照指数本身的收盘价进入期货头寸。通过BTIC买进RTY合约,在收盘时卖出相当规模的现金投资组合,投资者可实现股票头寸更换,最大程度地降低损失。相反,指数敞口的空头持有人可以通过BTIC交易卖出RTY合约,根据现金收盘价买入股票。该策略可在指数重组前部署,并可根据投资者在执行成本和市场影响成本上的偏好,在数个交易时段中平摊。BTIC交易可以在CME Globex电子交易平台上执行,也可以作为私下协商的大宗交易执行(如果交易规模足以满足大宗交易标准)。4,5

    了解更多关于BTIC及其工作原理的详情
  • 期货转现货(EFP)交易让投资者可将股票转换为对等比例的RTY合约,然后在指数再平衡的过程中保持由此产生的期货头寸。  指数重组后,投资者可以执行第二次EFP交易,将指数敞口转回股票投资组合,也可以继续以期货合约形式持有指数投资,以提高资本效率。这个过程也适用于BTIC。6

    了解更多关于EFP及其工作原理的详情

指数重组日之前跟踪罗素2000指数的投资者

在指数成分股调整之前,一些投资者可能有委托,允许对可以用于基金现金流股权化的现金指数篮子进行酌情处理。实际上,任何此类投资者都可以尝试从指数增减股票的价格变动中获益。投资者可以使用RTY合约作为核心投资组合持仓,以更好地管理指数成分股增减之间的名义偏差。

试图根据指数增减股价格的潜在变动进行交易的投资者

通常情况下,这类投资者试图提前预测罗素2000指数成分股的增减情况,并在成分股确定前对这些股票的头寸进行管理。

尤其是在中小盘股票市场,投资者往往更青睐的战术是交易参照基准的候选增加股和参照基准的候选删除股,而不是通过直接交易标的股票来交易预期增加股与预期删除股。从流动性可靠、易于执行、资本效率和定价透明的角度来看,E-迷你罗素2000指数期货可以很好地实现这种战术。

这些期货合约可以在日内执行,以管理现金篮子组成增减的名义风险,也可以通过BTIC交易瞄准现金收盘价。

管理流动性较低的个股的流动性

一个相关的挑战是,小盘股的日内流动性往往比大盘股要少得多。此外,与大盘股相比,小盘股的交易量往往集中在每日收盘时,而在每日开盘时的交易量则略少。指数开盘价交易(TACO)将让您能够执行罗素2000指数期货相对当日官方现货指数开盘水平——市场开盘之前的基差交易。

开盘或收盘时出现流动性可能意味着,这是在指数重组生效前交易指数增减的最合适时机。在任何一种情况下,RTY合同中的TACO或BTIC抵消交易都可以为想要保持套期保值的投资者提供方便的工具,无论是名义风险敞口还是贝塔(beta)风险敞口。

市值价差交易策略

RTY合约除了允许市场参与者对冲罗素2000指数的宏观风险敞口或预期的方向性变动外,还可以提供一种成本效率高的工具,协助实施市值价差交易的策略。例如,投资组合经理预期小盘股表现优于大盘股,可以采用一种市场间价差交易策略,将购买RTY合约和出售同等规模的E-迷你标准普尔500指数期货(ES)合约结合起来。

本文撰写时,CME清算所保证金价差抵免为对应2手RTY买进(卖出)与1手ES卖出(买进)比例的头寸的80%。7

同样,RTY合约能让用户利用市场内价格偏差进行交易。例如,交易员可以输入日历价差,以买入9月的RTY合约,并卖出对应12月RTY合约敞口,如果两个交割月之间出现适当的价格差异的话。8

芝商所上市的产品还有RTY期货配套期权,可支持多种期权价差策略与罗素2000指数波动性操作。芝商所还提供了基于罗素2000增长指数和罗素2000价值指数的期货产品,这些产品可用于多种用途,包括现金股票化解决方案和战术性资产配置。

在指数重组生效之前,管理以罗素1000指数或罗素2000指数为基准的资产并获得认购和赎回流的投资者可能会发现,更容易的做法是分别使用E-迷你罗素1000指数期货(RS1)和E-迷你罗素2000指数期货(RTY)管理这些股票化的现金流。这些产品还有助于规避出现可能的价格波动时,交易现金指数篮子的需要。E-迷你罗素1000、2000指数期货可以在CME Globex上交易,或者如果认购和赎回流与收盘价挂钩,可以通过执行BTIC交易,或通过大宗交易和EFP交易实现。

有关E-迷你罗素2000指数期货的更多信息,请访问cmegroup.com/Russell2000

引用文献

  1. https://www.ftserussell.com/resources/russell-reconstitution
  2. https://www.ftserussell.com/indexes/index-linked-products/ftse-russell-etfs
  3. 更多信息请访问https://www.cmegroup.com/trading/equity-index/btic-block-trades.html
  4. 所有BTIC交易必须按照芝商所《规则524.B》(“指数收盘基差交易”(“BTIC”)交易),涉及《规则524》的《市场监管建议通知》以及适用产品章节中的规定执行。
  5. 根据芝商所的《规则526》(“大宗交易”)要求。
  6. 有关期货转相关头寸交易的信息,包括EFRP,点击链接。另见芝商所、大宗交易、《市场监管建议通知RA1906-5》,和《规则538》
  7. 履约保证金也称为保证金,是存放在CME清算所的按金,以确保清算会员能够履行其对客户和CME清算所的义务。履约保证金要求因产品和市场波动而异,视经CME清算所审查和修订情况而定。有关市场间利差头寸的保证金抵免最新信息,请访问:https://www.cmegroup.com/clearing/margins/inters.html#pageNumber=1
  8. 与跨市场价差头寸一样,市场内日历价差头寸也可能有力度很大的保证金抵免。有关CME清算所市场内日历价差头寸的保证金抵免最新信息,请访问:https://www.cmegroup.com/clearing/margins/intras.html#pageNumber=1&sortField=exchange&sortAsc=true&exchange=CME&sector=EQUITY+INDEX&clearingCode=RTY

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