WTI原油每周期权的对冲应用

  • 26 Feb 2020
  • By Chad Britnell
  • Topics: Energy

原油期货和期权市场是全球流动性最强、交易最活跃的大宗商品合约市场。借助每周周五到期的WTI原油期货每周期权,芝商所为市场参与者提供了一种灵活微调原油市场敞口的金融工具。将每周期权加入到对冲策略中,可以实现以低成本工具降低实物或者金融头寸暴露风险的目的。

OPEC公告、EIA库存数据和地缘政治事件等均可能对原油市场产生重大影响。每周期权为交易者管理由这些事件引起的原油价格波动提供了更多的灵活性,而且还有到期时间更短、期权费更低的特点。

主要特点

  • 每周周五到期,行权标的为活跃期货合约
  • 无相反指令则自动行权
  • 具有管理短期波动性和风险的灵活性
  • 精准锁定特定的市场波动或事件
  • 期权费更低,对冲更加灵活

图1.WTI原油每周期权的走势

WTI原油每周期权——仓储应用

原油期权交易适用于存在原油价格波动风险敞口的市场参与者。由于原油每天都以新价格进行结算,因此选取特定的一系列日期,对于需满足给定定价窗口的买方和卖方来说都非常有用。贸易商和生产商需要短期存储原油时,就可以采取每周期权策略。原油的远期结构在很大程度上受供需、储存成本和产量预估的影响。远期曲线的形状对库存管理具有重要意义。如果市场是逆向市场(图2),那么库存的当前价值将高于未来价值。在这种情况下,生产商和贸易商不太可能长期储存产品,可能需要在1-4周内对冲短期储存风险。根据交易者的短期存储策略,他们需要在市场事件发生的情况下减少月内价格风险敞口。在案例1中,我们将研究如何利用每周原油期权在不利的全球事件期间对冲实际价格风险。

图2. WTI原油期货期限结构(2020年1月6日)

原油每周期权案例1:新冠病毒爆发

一位原油贸易商购买了一些原油,打算储存至买方购买为止。他预计下周能找到买家,希望对冲未来一周的价格风险敞口。为对冲风险,他采取了领子策略,即买入一个平价每周原油看跌期权,同时卖出一个到期日相同的价外每周原油看涨期权。通过这种策略,这位贸易商不仅能够对冲价格下行风险,还能降低策略成本。虽然这位贸易商在原油上行时的获利空间受限于看涨期权的执行价,但卖出看涨期权的收入抵消了部分对冲成本。此外,贸易商储存原油的时间是精确的,可以根据其特定的短期需求进行调整。

日期:2020年1月6日

WTI原油期货2020年2月合约价格:62美元/桶

实物头寸:10万桶

领子策略:

买入100手执行价为62美元/桶的每周原油看跌期权,期权费0.4美元

卖出100手执行价为65美元/桶的每周原油看涨期权,期权费0.3美元

2020年1月6日(周一),该贸易商用每周期权构建了领子期权策略组合,期权到期日为2020年1月10日(周五)。到期时,标的WTI原油期货2020年2月合约的价格下跌,收于59美元/桶,因为世卫组织报告称新冠疫情在中国武汉爆发。这位贸易商的10万桶原油现货库存损失30万美元。然而,由于他利用每周期权构建了领子期权对冲策略组合,该策略的29万美元获利(30万美元策略盈利-1万美元策略成本)可弥补现货亏损。

图3. 利用每周期权来构建领子期权对冲策略

原油每周期权——下游应用

原油每周期权案例2:炼油厂风险管理

一位炼油商承诺在两周内从当地原油管道购买10万桶原油,油价将在交货周确定,炼油商担心油价可能在定价周前反弹。因此,她购买了一个平价每周看涨期权,该期权在交货周内可以进行买卖,成本远低于下一周到期的每月期权。她很乐意使用这种期权策略将原油价格锁定在57美元/桶。在交货周前的星期三,EIA原油库存报告结果大出市场意外,推动WTI原油期货价格上涨了4%。该炼油商使用每周看涨期权的损益情况如下所示。

日期:2019年12月2日

WTI原油期货2020年1月合约价格:56美元/桶

承诺买入的实物头寸暴露:10万桶

做多看涨期权套利策略:

买入100手每周期权,执行价56美元/桶,期权费1美元

2019年12月13日(周五),WTI原油期货2020年1月合约的价格上涨,收于60美元/桶,此前公布的EIA原油库存报告利好原油。该炼油商以60美元/桶的价格购买了10万桶原油,共花费600万美元,比2019年12月2日WTI原油期货显示的56美元/桶价格多出40万美元。每周看涨期权获利30万美元,即40万美元收益减10万美元期权费,使得实际购买费用降低至570万美元,购买原油单价为57美元/桶。这位炼油商利用每周看涨期权的期限优势和成本优势,有效对冲了期货价格意外上涨导致供应成本增加的风险。

图4.利用每周看涨期权进行对冲

原油每周期权——上游应用

原油每周期权案例3:生产商对冲

一位生产商必须每月对其原油供应量的70%进行对冲,运用WTI原油期货来对冲其2019年8月的产量。在7月份的最后一周,该生产商发现他的油井产量高于预期,并预计产量还会增加,这样一来,8月的对冲量就显得不足。这位生产商决定利用短期的每周看跌期权,在产量预期增加的情况下提供一定的价格确定性,保持70%的对冲量直到找到买家。为了对冲预期产量100万桶,并满足70%的对冲要求,该生产商卖出了700手WTI原油期货2019年9月合约(70万桶)。7月下旬,该生产商预计油井产量为120万桶,有14万桶(70%x 20万桶)的产量没有进行对冲。出于对2019年7月29日当周发布的某些地缘政治和经济公告会影响油价的担忧,这位生产商利用2019年8月9日到期的每周期权构建了熊市看跌价差策略,以对冲价格下行风险。熊市看跌价差策略的做法是卖出一个低执行价看跌期权,并买入一个到期日相同的高执行价看跌期权,为的是对冲市场的看跌预期。通过采取熊市看跌价差策略而不是直接买入看跌期权,这位生产商降低了期权对冲成本。

日期:2019年7月29日

WTI原油期货2019年9月合约价格:56美元/桶

预计实物风险暴露:14万桶

熊市看跌价差策略:

卖出140手执行价为53美元/桶的每周看跌期权,期权费为0.2美元

买入140手执行价为56美元/桶的每周看跌期权,期权费为0.7美元

从2019年7月29日到2019年8月9日,由于美国对中国商品加征关税,以及美联储主席对未来降息可能性的悲观言论,WTI原油期货2019年9月合约下跌约6%至53美元/桶。两周后,这位生产商油井供应量增加部分的70%价值损失42万美元,但期权策略带来的35万美元收益(42万美元获利 - 7万美元期权费)弥补了大部分损失。目前该生产商得以以55.50美元/桶的净价出售增产的14万桶原油。

这位生产商可以在每个月的每一周复制这种策略,来维持其70%的对冲量要求。

图5. 利用每周期权构建熊市看跌价差策略

概述

原油价格很容易受到经济数据、地缘政治风险以及始料未及的供求情况等各种基本面因素的影响。这些因素中任何一个无法预测的变化都可能对账面原油和实物原油暴露头寸产生影响。WTI原油每周期权为市场参与者提供了一个深度的流动性池,借助这一工具,市场参与者不仅可以表达对影响市场走向事件的看法,还可以管理与之相关的波动性风险。通过这种成本更低的期权,市场参与者能够更加精确地采取有效及时的对冲策略。

图6.WTI原油每周期权——合约规格

合约规格  
合约期限 WTI原油每周期权
商品代码 LO1-LO5
 标的期货 轻质原油期货 (CL)
规则手册章节 1011
上市期 连续4周的每周期权合约。
每月期权到期日的当周没有每周期权合约上市。
合约规模  •1,000 桶
 结算方法 交割为期货合约
 交易终止 交易在期权合约周的周五终止。
最小变动价位 每桶  0.01美元
每最小变动价位价值 10.00美元
大宗交易最低门槛 10张合约
交易和清算时间 星期天 - 星期五下午6:00 - 下午5:00(下午5:00 –下午4:00/美国中部时间),每天从下午5:00(美国中部时间下午4:00)开始有60分钟休市

关于芝商所

作为全世界最多元化的衍生品龙头市场,芝商所是管理风险的首选。芝商所旗下拥有4大主要交易中心——芝加哥商业交易所(CME)、芝加哥期货交易所(CBOT)、纽约商业交易所(NYMEX)及纽约商品交易所(COMEX),提供最广泛的全球基准产品,横跨所有主要资产类别,从而帮助世界各地的企业缓冲由于当今全球经济不确定性带来的大量风险。

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