外汇掉期利率监控工具为外汇掉期市场带来透明度

为提高外汇市场透明度,捕捉芝商所场内外汇产品的潜在投资机会,芝商所推出一个新的在线工具,即外汇掉期利率监控工具。新工具提供了当前和过去FX Link 报价、买卖价差以及芝商所外汇期货和FX Link市场隐含的八种货币对的利率差。

外汇掉期本质上是融资交易,是场外外汇市场占比最大的交易类型。根据国际清算银行(BIS)最新的三年期央行调查,外汇掉期每天交易额达3.2万亿美元,接近占全球外汇市场交易的50%。虽然规模很大,但外汇掉期并没有一个主要场所,公开让投资者查看确定的可执行价格。相反,报价通常是在私下双边交易基础上提供,即便是公开报价,但也具有指示性。

外汇掉期产生的短期融资利率通常有别于每种货币的综合名义利率,这反过来又为进入市场获得更好投资回报创造了有利条件。

芝商所 FX Link为双边外汇掉期提供了一种替代方案,可通过中央限价订单簿,以信用未知、多对多的方式,实现真正固定价格的交易。FX Link结合了近边场外现货交易与远边集中清算、资本效率高的外汇期货。目前FX Link支持八种货币对。据国际清算银行的最新调查,这八种货币对的交易量合计占外汇掉期市场的69%。*

*资料来源:2019年国际清算银行三年期中央银行外汇和场外衍生品市场调查

例子:美元/日元 

芝商所日元/美元期货(20年6月到期)

期货中间价:
FX Link中间价:
隐含利率差:

0.009335
-0.038
0.43%

1个月期美元ICE LIBOR:
1个月期日元ICE LIBOR:
短期利率差:

0.18%
-0.06%
0.18% - -0.06% = 0.24%

有效FX Link美元回报率

0.43% + -0.06% = 0.37%

FX Link提高美元收益率

0.37% - 0.18% = 0.19%

示例 — 以美元/日元为例:2020年5月14日,外汇掉期利率监控工具参照2020年6月到期的期货合约,显示日元/美元市场的利率报价为43个基点。这意味着在维持抛补利率平价下,美元收益率应比日元收益率高43个基点,由于日元利率处在负值区间,这个利差并非不合理。我们可以用1个月ICE LIBOR利率1作为替代工具,将这个利差与现货市场收益进行比较。以相同形式表示,1个月期美元ICE LIBOR与1个月日元ICE LIBOR的利差为24个基点。因此,通过使用FX Link交易机制进行外汇掉期交易,能够提升19个基点(即43减去24)的潜在回报。但应注意的是,还需要考虑买卖价差等其他成本。

为利用这多出來的19个基点收益率,以美元为基础货币的投资者可以使用FX Link买入日元,同时购买日元/美元期货,锁定43个基点的外汇掉期利率。然后,把日元投资于当地市场,以1个月日元ICE LIBOR为例,日元回报率为负6个基点。一个月后,该头寸可以通过FX Link进行平仓,即平掉期货头寸,同时在现货交易中将日元兑换回美元。不计成本,净回报为37个基点,高于现行1个月期美元ICE LIBOR 18个基点的回报。

例子:澳元/美元 

CME澳元/美元期货(20年6月到期)

期货中间价:
FX Link中间价:
隐含利率差:

0.6312
-0.0001
-0.10%

1个月期美元ICE LIOBR:
1个月期澳元BBSW:
短期利率差:

0.72%
0.09%
0.72% - 0.09% = 0.63%

有效FX Link澳元回报

0.72% - (-0.10%) = 0.82%

FX Link提高澳元收益率

0.82% - 0.09% = 0.73%

示例 — 以澳元/美元为例:2020年4月16日,外汇掉期利率监控工具参照2020年6月到期的期货合约,显示澳元/美元的利率报价为-10个基点。这意味着在维持抛补利率平价下,美元收益率应比澳元收益率低10个基点。我们可以再次用1个月美元ICE LIBOR和1个月澳元BBSW作为替代工具,将这个利差与现货市场收益进行比较。1个月美元ICE LIBOR与1个月澳元BBSW的利差为63个基点。因此,使用FX Link能够将回报提高73个基点(即63减-10),这是提高回报的另一个例子。

在这种情况下,为利用提高的这个收益率,投资者可以使用FX Link将借入的澳元兑换成美元,同时买入澳元/美元期货,来锁定外汇掉期利率-10个基点。然后,用美元去投资,如1个月期美元ICE LIBOR所示,回报率将为72个基点。一个月后,该头寸可以平仓。使用FX Link平掉期货头寸,同时买入澳元以换取美元。如1个月期澳元BBSW所示,这样的投资组合收益明显高于9个基点的借款成本。

持有的外汇期货头寸可对冲外汇市场中的直接变动风险,但由于投资者在外汇基差上有敞口,因此需要对其进行监控。

更多分析 — 新冠疫情对日元/美元的影响:新冠疫情在2020年3月冲击市场,融资需求与货币调仓策略对外汇掉期和外汇期货价格产生了重大影响。现货市场对美元的需求导致外汇掉期利率飙升,我们可以再次比较FX Link隐含的外汇掉期回报率与1个月期ICE LIBOR的利差。

日元/美元利率差异

从这两个市场之间的利差可以明显看出,在危机期间的某个时间点上,FX Link市场有大约2.6%的超额收益率。

日元/美元超额利差与ICE LIBOR

同期我们还观察到,美元ICE LIBOR本身与隔夜指数掉期(OIS)利率之间的利差有所扩大。比较FX Link提供的外汇回报和1个月OIS利率的价差,可以发现外汇掉期利率与短期利率市场和抛补利率平价的错位程度更明显。

日元/美元超额利差与OIS

更多分析 — 新冠疫情对欧元/美元的影响:我们对欧元/美元进行一个类似的分析。下图展示了外汇掉期利率超过1个月期美元ICE LIBOR与1个月期EURIBOR利差的情况。可以看出,到4月初,美元ICE LIBOR相比其他利率增加,导致外汇掉期的超額利差滑至负值区域。如同前文所述的澳元例子,把资金从欧元转移到美元,通过FX Link管理和对冲,投资者可以更好地管理风险。

欧元/美元超額利差与短期利率

总结:外汇掉期利率监控工具为外汇掉期市场带来更大的透明度,帮助用户进行跨货币投资选择。新工具提供了八个货币对的当前数据和历史数据,本文中的示例说明了如何使用這些数据去更好地了解每个市场。

相比3月和4月,7月的市场波动性有所下降,外汇掉期利率监控工具所显示的超额回报正在恢复到危机前的水平。虽然很难保证会再出现如上述图表所示的超额回报,但外汇掉期利率监控工具将继续为芝商所外汇市场提供有价值的分析和透明度。

更多信息,请查看芝商所外汇掉期利率监控工具

详情请关注FX Link

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作为全世界最多元化的衍生品龙头市场,芝商所是管理风险的首选。芝商所旗下拥有4大主要交易中心——芝加哥商业交易所(CME)、芝加哥期货交易所(CBOT)、纽约商业交易所(NYMEX)及纽约商品交易所(COMEX),提供最广泛的全球基准产品,横跨所有主要资产类别,从而帮助世界各地的企业缓冲由于当今全球经济不确定性带来的大量风险。

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