用E-mini股指期货实现现金证券化

如何运用芝商所E-mini股指期货在投资组合中实现现金证券化

现金是任何投资组合中都少不了的成分。投资组合中需要现金来管理认购/赎回流,源自分红等因素的收入流,也会带来现金。而闲置现金可能会拖投资组合的后腿,使其表现不及相关基准和同类产品。运用股指期货可帮助投资组合经理提高效率,避免因投资组合中存在现金而拖累业绩。这一过程叫做现金证券化,即用期货复制指数的回报,确保投资组合得到全额投资,但同时仍有现金用于管理基金的内外流动。

拖累表现

假设有一支1亿美元的基金投资股票,但留有1.0%的现金。假定未来四十年的年化回报率为10%。

全额投资vs. 留有1.0%现金的总回报差异

正如上表所示,即便未投资现金占比极小,但日积月累之下,对投资表现的负面影响也是巨大的。本例中,在40年的投资年限过后,两者的总回报差额高达1.61亿美元,相当于每年现金拖累约10个基点。这样的负面影响,对公募和私募基金的管理者及信托公司都是不容忽视的。

投资组合能否既实现其基准目标,同时还能保留小部分现金用于运营?当然可以。保持全额投资的过程被称为现金证券化(又称现金证券化或现金覆盖)。本文将概述如何通过芝商所E-mini股指期货来实现这一目的。

交易所交易衍生品:芝商所股指期货

芝商所集团的股指期货,是被称为交易所交易衍生品(ETD)的期货和期权产品大家庭的一份子。芝商所交易及清算的期货,是有固定到期日的标准化合约。期货合约的条款就是这些合约的规格。股指期货在全球许多期货交易所中都有上市及交易。大多数股指期货合约都是基于公认的地区或全球行股票指数或基准的。下方表格列出了芝商所中一些交易活跃的基准股指期货合约。

基准 芝商所E-mini代码 指数值* 合约乘数
标准普尔500指数期权 ES 2,817.00 50 美元
纳斯达克100指数 NQ 7,244.75 20 美元
罗素2000 RTY 1,672.40 50 美元
道琼斯工业平均指数 YM 25,395.00 5 美元
日经225 (日元) NIY 22,625.00 500日元
日经225指数(美元) NKD 22,640.00 5 美元
TOPIX指数 TPY 1,760.00 ¥5,000

*来源:芝商所集团,9月合约,2018年7月31日结算值。

每份股指期货合约都有其固定的合约乘数。股指期货合约名义价值(或货币价值)的计算方式,是用期货合约的指数价值乘以该合约的固定乘数。

例如,上面表格中E-mini标普500(ES)合约的名义价值(NV)为:NV=2817.00x50美元=每份合约140,850美元。

期货合约不是资产,本身并不赋予所有权。它们仅代表某个时间的某个价位。既然不是资产,交易时也就不需要支付其名义价值的100%。建立期货头寸(多头或空头)需要的是预存履约保证,又称保证金。芝商所清算所对股指期货合约要求的初始保证金只是其名义价值的一小部分,其数额由芝商所清算所基于产品和市场风险的统计分析决定。除初始保值金外,若市场价格朝着建仓价或盯市价的反方向运动,则可能还需要变动保证金。2018年7月31日,E-mini标普500(ES)期货合约的初始保证金为6,160美元,略微低于合约名义价值的5%。

建立合适的现金证券证券化头寸

覆盖闲置现金头寸需要多少份期货合约?

回到一开始的那个例子,包含1%闲置现金的1亿美元投资组合,我们将其导入到上面的ES期货数据中,构建一个适当的现金证券化策略。要算出所需的期货合约数目,

我们取闲置现金的等值美元价值,除以合约的名义价值。

例如:所需合约数=美元闲置现金/期货名义价值=1,000,000/140,850=7.10由于期货合约只能以整数手交易,故本例中将其四舍五入为七份合约。投资组合经理需要购买七份ES期货以实现全额投资(99.0%现货证券加上1.0%的期货)。买入ES合约需要

支付的初始保证金为七份合约X6,160美元=43,120美元。这就剩下了956,880美元的现金结余,以供运营操作所需,但同时仍实现了对基准(标普500)指数的全额投资。

因为基金中的现金会持续流入流出,同时市场价格也会不时变动,所以合约的数目也需要定期进行调整。芝商所股指期货系列的流动性深厚,这意味着基金的流入流出能够快速执行,从而及时管理市场敞口。期货的执行成本通常较低。因此,期货是一种非常灵活的工具,它能够以合算的成本进行迅速配置。相较于期货,某些标的投资因流动性较低或交易成本较高(因为有买卖价差或交易佣金)的原因,调整组合的敞口则可能需要更多时间。

还有一点需要注意,即期货合约是有到期日的,通常是以季度为单位。因此,为保持恒定开放头寸,需要在现有头寸即将到期时,将其滚动动至下一个季度的合约。

负责多只基金的风险管理者,可将其数只基金中的所有闲置现金聚集起来,构建综合现金证券化策略。我们的例子选用了标普500期货,但取决于各基金各自的基准指数,其它指数期货可能更为合适。

结论

现金的流入流出,是投资组合的运营的自然功能。闲置现金可能会拖累基金的整体表现,时间越长,其影响可能愈发显著。股指期货是一种用于投资组合现金证券化的富有成效、资本效率高、且十分灵活的工具。这就是为什么全球最大的资产管理公司会用它来进行流动性和现金证券化管理。了解期货合约机制、定价、成本、以及资本需求,是制定成功的证券化计划所必须的第一步。


1 https://www.cmegroup.com/trading/equity-index/us-index.html

2 现金证券化:如何运用芝商所E-mini股指期货实现投资组合中的现金证券化


 

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