期权保证金计算方式入门

  • 27 Jun 2017
  • By CME Group

本文概述了股票式保证金期权与期货式保证金期权在计算合约保证金方面的差异。在衍生品交易中,保证金指期权卖方需缴纳的诚信押金或抵押品。保证金计算是衡量、计算和管理为覆盖未平仓头寸风险而必须提供抵押品的整个过程。

与股票式保证金期权一样,可交割期货式保证金期权的基础合约可以是期货,也可以是期货合约的组合,例如日历价差、商品间价差,或迭期
初始保证金,也称为总履约保证金,指在建立期货或期权头寸时,
每个客户需支付的初始押金或保证金,作为履行合约的担保。

初始保证金要求由两部分组成:风险部分和权益部分。风险部分指由SPAN(“标准风险投资组合分析”)确定的风险水平,这是一个基于市场模拟的风险价值系统。

权益部分是净期权价值,将在下一节中讨论。用于计算芝商所期货和期权产品初始保证金要求的保证金率可在线查阅。具体投资组合的要求金额可使用SPAN计算。变动保证金指根据客户持仓的价格变动清算会员需逐日或日内缴纳的款项。

股票式保证金期权

在股票式保证金(亦称“传统”或“预付期权费”保证金)计算中,期权费在购买期权时全额支付。由于期权费立即支付,期权的当前市场价值成为保证金要求的减项(如果是净多头)或加项(如果是净空头)。期权费按原始交易价格计算,并在交易清算日确认。此后,只要交易未平仓,在确定初始保证金要求时就会将期权的当前市场价值纳入考量。

在传统的股票式保证金中,期权卖方可通过再投资初始期权费获得利息收入。因此,股票式保证金期权的卖方所要求的期权费通常低于期货式保证金期权,这一点将在下文中讨论。

在讨论股票式期权时,净期权(或清算)价值(NOV)的概念很重要。净期权价值可让买方抵消任何其他义务,如若出现违约,交易所可平仓。具体而言:

净期权价值 = 期权价格 x 合约规模 x 头寸数量

当买方买入期权时,他们会得到NOV正值,可抵销初始保证金要求或其他期权头寸造成的NOV负值。当卖方卖出期权时,需支付初始保证金同时额外补足该期权的NOV价值(以现金或抵押品支付,与初始保证金方式相同)。

期货式保证金期权

期货式保证金的计算与期货合约有类似之处。期权交易本身不会产生任何期权费相关的现金流,因为期权费不会立即换手。相反,每个期权的未平仓头寸都按市值计价,因此产生的结算变动(或变动保证金)会在确定净支付/收取金额时与其他此类金额一起进行结算。期货式期权保证金算法的总期权费仅在期权头寸被消除(无论是因行权、转让或者在未行权或转让的情况下到期)之日计算和支付。当期权合约获行权或到期时,买方支付期权费结算款项。

与股票式保证金期权不同,期货式保证金期权计算每日即时损益为变动保证金。因此,每日根据期权价值的变化支付保证金。此外,由于利率不计入期货式保证金期权,其价格不同于股票式保证金期权。这在利率有更多时间来改变期权价值的长期期权中最为明显。

传统(股票式)保证金计算示例

第1天:交易日

  • 买方买入期权并通过芝商所向卖方支付期权费
    买方得到NOV正值
    买方的初始保证金为零,因为风险要求被NOV完全抵消

  • 卖方卖出期权并通过芝商所收到买方支付的期权费
    卖方的初始保证金要求是风险要求和空头NOV的总和

第2天:期权价格变动

  • 将根据期权价格的变化重新计算NOV。买方或卖方(取决于期权价格变化的方向)需要支付保证金要求增加的部分,保证金减少的部分将记入买方或卖方账户。
  • 如果期权价格上涨,买方的NOV正值将随之上升,而保证金要求相应降低。涨额将记入买方账户。同时由于期权价格上扬,卖方的NOV负值将增加,需要向交易所提供额外的资金或抵押品。
  • 如果期权价格下跌,买方的NOV正值将随之下降,而保证金要求也将相应提高。买方需向交易所提供额外的资金或抵押品。同时由于期权价格走低,卖方的NOV负值将减少,并相应记入账户。

到期日和/或行权日

  • 如果期权处于价内,买方可选择行使期权,并以行权价获得基础期货合约头寸
  • 买卖双方都将支付由此产生的期货头寸的初始保证金
  • 买卖双方账户中的NOV将成为基础期货头寸的变动保证金。由于期权到期,买方账户中的正值NOV和卖方账户中的负值NOV将为零

股票式与期货式保证金计算示例比较

假设在第1天发生以下期权交易:

NOV在第1天交易时和当天收盘时(基于结算价格)计算。

假设在第2天盘中,期权价格上涨至2.50美元:

假设在第2天收盘时,买方以2.75美元的价格行使期权:

注意要项:

  • 与股票式保证金期权一样,期货式保证金期权可以是美式(随时行权)或欧式(仅在到期时行权)
  • 与股票式保证金期权一样,期货式保证金期权可以现金结算或实物交割。如果进行实物交割,当期权被行权或转让时,期权将转为其基础期货的头寸,如果以现金结算,基础期货从行权价到市场价的按市值计价现金流将与期权一起结算
  • 与股票式保证金期权一样,可交割期货式保证金期权的基础合约可以是期货,也可以是期货合约的组合,例如日历价差、商品间价差,或迭期

芝加哥商品交易所集团

芝加哥商品交易所集团,全球领先的衍生品市场,风险管理的中心。 芝商所集团旗下四大交易中心——芝加哥商品交易所(CME)、芝加哥期货交易所(CBOT)、纽约商业交易所(NYMEX)及纽约商品交易所(COMEX),提供涵盖所有主要资产类别的最广泛全球基准产品,帮助各国企业缓解在当今不明朗的全球经济环境中所面临的繁复风险。

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