2019年SOFR“生态系统”概况

跨市场增长

2019年全年,市场采用有抵押 隔夜融资利率(SOFR)的范围持续快速上升,使其成为美国普遍采用的替代参考利率。随着更多市场参与者对冲短期利率的不确定性,人们对该基准利率的认识更加深入,浮动利率票据市场的参与度得到提高,同时,集中清算的场外掉期为期货流动性增加提供了补充。

FOMC政策与回购利率波动

美联储在2018年加息4次之后,在2019年秋季降息3次,联邦基金目标利率的走势在2019年转向。9月中旬隔夜回购利率飙升超280个基点引起市场关注,当月结束时,隔夜回购利率上升53个基点,较通常因流动性需求推动而走高20-30个基点的涨幅更大。

短期利率波动突变,推动期货交易创下新高,同时也验证了芝商所SOFR期货是管理融资风险的一种有用的风险管理工具。9月,SOFR期货的日均成交量升至5.8万手以上,持仓量从28.2万手左右跃升至42.9万手。

得益于芝商所美联储基金期货(对SR1的利差)和欧洲美元(对SR3的利差)的流动性充分,跨商品套利交易也在2019年下半年走强。在秋季波动率上升期间,跨商品套利交易平均成交量达到SOFR期货交易总量的25-35%。

总体而言,SOFR期货的日均成交量从2018年第四季度的1.1万手上升至2019年第四季度的4.2万手,同期持仓量从5.3万手上升到48.2万手。从单位价格变动基点的美元价值(即DV01)来看,每日风险转移的量接近1.5亿美元。

随着市场流动性的加深,市场广度也有所扩大。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)对持有重要头寸的市场参与者的衡量标准,持仓量大的持有人数量从2018年底的65人跃升至2019年的161人。人数增加确保了主要对冲基金拥有各种潜在的交易伙伴。

浮动利率票据发行

2019年,浮动利率票据发行也有起色,除了美国政府担保企业和主要商业银行等持续参与的机构,越来越多的小型机构和国际金融机构也加入发行行列。包括24家银行在内,总计45个机构,发行了超过300期总计2770亿美元的票据,比2018年增加了近10倍。

还有多家机构表示,它们已将SOFR作为新的基准,包括11家在2021年前债券发行全部采用SOFR的联邦住房贷款银行,发行100亿美元SOFR挂钩循环信贷工具的荷兰皇家壳牌公司,以及推出首个与SOFR挂钩的商业抵押债券的房地美公司。这些举措表明,人们对隔夜利率SOFR的兴趣增加,并且越来越需要围绕未付借款的利率进行风险管理。

OTC掉期

参考SOFR的掉期产品在2019年的交易和清算更为频繁,特别是接近年底之时。2019年期间,由芝商所进行清算的涉及SOFR的掉期产品价值超过440亿美元,2019年12月更是创下了210亿美元的清算记录。

2020年10月16日,芝商所将把现有的美元集中清算掉期产品的参考利率从目前的EFFR利率切换到SOFR,产品价格也将随之调整。因此我们预计,2020年SOFR相关的OTC掉期产品的流动性将会进一步增强。利率切换需要市场相互协调,所有参与这些市场的人都将会密切关注此项事宜。

下一步发展

SOFR期货交易已经走完第一个完整年度,2020年有几项进展能确保SOFR“生态系统”进一步完善。一是三个月期期货合约的期权于1月6日生效,二是FHLBs等几家主要债务发行商计划将SOFR作为主要的美元基准,三是人们普遍预期定期利率的可用性会增加,这三点都将提升市场对期货市场流动性以及通过期货市场进行对冲的需求。

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