3월 31일 USDA 파종전망보고서 전략

  • 25 Mar 2016
  • By The Hightower Report

대량의 곡물 공급량만으로는 불충분

수 년 전, 해외에서 소비되는 식품의 양이 국내에서 소비되는 식품의 양을 넘어섰습니다.

 

전세계, 특히 인도와 중국을 중심으로 중산층이 점차 늘어나고 있는 상황에서 해외에서의 식품 소비량이 늘어나고 있다는 점 외에도 식품이 더욱 먼 곳으로까지 운송되고 여러 단계의 유통 과정에서 가공되어야 할 것입니다. 옆의 도표에서와 같이 부패·폐기·손실되는 음식물의 양은 상당한 규모이며 그로 인해 전세계 생산량으로부터 필요한 식품의 양은 늘어나게 됩니다. 잘 알려져 있다시피 시골 지역이 도시 지역으로 바뀌면 에너지 요구량이 두 배로 늘어나게 되며 식품 소비량 또한 마찬가지라고 할 수 있습니다.

 

매매가 활발한 곡물 가격이 약세를 보이고 있고 상당수 곡물이 생산원가 수준까지 하락한 반면 병아리콩, 아시아 채소, 베트남 쌀, 남아공산 옥수수, 호주 아보카도 등의 기타 식품 가격은 엘니뇨 현상의 실질적인 영향과 인식상의 영향으로 큰 폭으로 상승했습니다. 당사는 오랜 기간 전세계의 곡물 생산이 수요 충족을 위해 완벽에 가까운 수준을 유지할 필요가 있으며 식품 소비 방식의 변화로 인해 그 기준이 높아지고 있다는 입장을 견지해 왔습니다.

마찬가지로 주목해야 할 점이 있다면 아직 파종 전이고 따라서 시장 가격에 하락장 우려가 반영되기 한참 전에 추세추종 펀드들이 이미 곡물 40만 계약이 넘는 대규모의 순매도 포지션을 취하고 있기에 부정적인 효과는 매우 제한적일 수 있다는 사실입니다.

 

원유 가격이 좀처럼 회복을 보이지 않고 있고 구리 가격은 지난 11월 중반 이후 최고 수준, 설탕 가격은 1년 만에 최고치 수준, 팜유 가격은 24개월 만에 최고치 수준, 대두유 가격은 1년 만에 최고치 수준을 기록했습니다. 이처럼 상품시장 상당수가 급격한 디플레이션의 종결을 시사하고 있습니다.

대두

2016/17년도 전세계 대두 기초 재고량이 역대 최고치를, 미국의 대두 기초 재고량은 9년만의 최고치를 기록한 가운데 올 봄 대두 시장의 강세는 대규모 기상이변이 일어나야만 상당한 견인력을 확보할 수 있습니다. 3월 31일에 발표될 미 농무부(USDA)의 ‘파종전망 및 분기별 곡물 재고량(Prospective Plantings and Quarterly Grain Stocks) 보고서’는 특히 다가오는 경작 시즌의 기후가 평년 수준으로 끝날 경우 이듬해에 부담해야 할 잠재적 공급량을 더욱 정확하게 알려주는 지표를 제공합니다. 올 봄 후반에 기상요인이 더욱 중요해지기 전까지 시장의 초점은 다가오는 경작 시즌의 대상 파종면적에 집중될 것입니다.

파종 사전 전망치, 지나치게 높은 수준

USDA는 매년 2월 말에 열리는 연례회의에서 다가오는 경작 시즌의 파종면적 관련 사전 전망치를 제공합니다. 지난 15년 동안 3월 31일 파종전망보고서상의 수치(미국 농가의 파종 의향 설문조사 기준)는 회의 전망치를 5.34% 상회하는 수준에서 5.44% 하회하는 수준까지 편차를 보였습니다. 금년도 연례회의에서 USDA가 전망한 대두 파종면적은 8,250만 에이커입니다. 도표 상의 수치에 따르면 파종 전망치는 7,800만~8,690만 에이커 범위 내에 있고 그 중에서도 8,085만~8,415만 에이커 범위 내에 있을 가능성이 가장 높습니다. 당사에서 전망하는 파종면적은 8,360만 에이커입니다.

지난 수년간 ‘파종 포기(prevent-plant)’ 면적은 평균치를 상회한 수준이었습니다(파종 포기 면적이란 홍수와 같이 열악한 경작 여건으로 인해 파종이 불가능하고 농가에서 손실 경작지에 대한 보험금을 청구하고자 할 경우 향후 파종을 해선 안 되는 면적을 의미합니다). 올해 파종 포기 면적을 높게 잡는 것은 현실적이지 못하며 상당수 트레이더들도 모든 곡물에 대한 USDA의 파종 전망치가 2~3백만 에이커 가량 적게 잡혀있다고 보고 있습니다.

2016/17년도 과도한 대두 공급량은 피하기 어려운 상황

2016/17년도 미국의 대두 수요/공급 전망을 살펴보면, 파종면적이 지난해와 동일하고 수확량이 에이커당 47부셸이라고 가정할 경우, 기말 재고량은 6억 2,700만 부셸이 되어 역대 최고치를 경신하게 됩니다. 만약 올 봄 강수량이 평년 수준보다 많을 경우 트레이더들은 농가들이 경작지 일부에 옥수수 대신 상대적으로 경작 기간이 짧은 대두를 파종할 것으로 예상할 것입니다. 최근 텍사스주에서 미주리주까지 여파를 미친 홍수의 영향으로 일부 면적은 이미 대두 경작용으로 전용되었을 것입니다.

뒷면의 수요/공급 표를 보면 몇 가지 ‘가정(what-ifs)’을 통해 새로운 경작 시즌의 서로 다른 수확량을 확인할 수 있습니다. 당사는 남미에서의 기록적인 생산량과 미 달러화 강세로 인해 미국의 대두 수출이 타격을 입을 것으로 예상하는 바 USDA 연례회의 전망으로부터 수요 전망치를 낮춰 잡았습니다(표의 가장 오른쪽 열이 USDA 연례회의 전망치). 만약 수확량이 USDA 전망치를 3% 상회할 경우, 기말 재고량은 최고치인 7억 2천만 부셸로 늘어나게 됩니다. 심각하지 않은 수준의 기상 문제가 발생하고 수확량이 USDA 전망치를 3% 하회할 경우에도 기말 재고량은 4억 9,200만 부셸이 됩니다. 수확량 감소에 크게 영향을 미치는 기상 문제가 발생하지 않는 한 올해 강세장이 직면하게 된 어려운 상황입니다.

3월 1일자 재고량 보고서는 트레이더들에게 최근의 수요 추이를 제공하여 2016/17년도 기초 재고량이 될 2015/16년도 기말 재고량이 어느 정도 높은 수준인지 파악할 수 있도록 해줄 것입니다. 당사는 3월 1일자 재고량이 역대 세 번째로 높은 수치인 15억 8,500만 부셸에 육박할 것으로 전망하고 있습니다(도표 참조).

엘니뇨현상, 대두유 가격 상승에 영향

대두와 대두박의 경우 공급량 하락세 전망이 있지만 말레이시아, 인도네시아의 팜유 생산에 대한 엘니뇨 기상 이변이 모든 종류의 식물성 기름 가격에 크게 긍정적인 영향을 미치고 있습니다. 2페이지 상의 도표에서 가장 최근 엘니뇨 현상이 기승을 부렸던 1997/98년도 이후의 추이를 확인할 수 있습니다. 1998년 7월물 대두 및 대두박 계약은 1998년 6월까지 계속해서 압박을 받았고 7월물 대두유 계약은 큰 폭의 랠리를 보였습니다. 이는 심지어 여름철까지 대두 가격이 또 한 차례 하락하더라도 대두유 가격이 랠리를 나타낼 수 있음을 보여줍니다.

3월 랠리, 과매도 국면 조정에 일조

대두 시장은 3월 초의 저점으로부터 강한 랠리를 보였고 이에 시장의 과매도 국면이 어느 정도 조정되었습니다. 3월 15일자 COT 보고서에 의하면 추세추종 펀드 트레이더들은 26,718 계약을 순매도했습니다. 이는 순매도 역대 최대치인 135,044 계약에서 감소한 수치입니다. 결과적으로 대두 시장의 순매도는 소폭 감소했습니다. 7월물 대두 가격은 9.25달러에서 버텨줘야 하며 종가가 8.87달러 3/4 밑으로 떨어질 경우 다음 목표는 8.35달러로 하락세가 다시 시작하게 됩니다.

전반적인 추세가 하락세인 가운데 당사는 파종 시즌이 시작되는 4월 또 한차례 하락에 대비해 포지션을 취할 것입니다. 3월 31일 USDA 보고서가 발표되면 변동성에 큰 영향을 미칩니다. 그렇기에 당사는 대두 옵션 스프레드 전략을 고려할 것입니다. 이 전략을 통해 보고서가 상승세로 보일 경우 이익을 남기고 레그를 정리할 수 있습니다. 이에 다음과 같은 전략을 고려할 수 있습니다.

권장 매매전략

1) 약세 풋 스프레드 - 7월물 대두 9달러 풋옵션 1계약 매수 후 15센트의 순비용으로 7월물 대두 8.60달러 풋옵션 1계약 매도. 스프레드 상의 목표치 34센트를 이용하여 총 6센트의 리스크를 감수합니다. 만약 시장이 3월 31일 보고서 전망치를 벗어나 랠리를 보일 경우, 7월물 8.60달러 풋 포지션 매도의 취소를 고려하고 7월물 대두 선물 가격이 목표치 8.35달러에 도달할 때까지 7월물 9달러 풋옵션을 보유합니다.

2) 약 17센트에 7월물 대두 8.80달러 풋옵션 1계약 매도 후 3 1/2센트에 7월물 8.20달러 풋옵션 6계약 매수(스프레드 상의 순비용은 4센트). 만약 40일 내로 7월물 대두가 8.35달러 수준에서 매매될 경우, 스프레드는 약 32센트 1/2에 매매되고 이익은 28센트 1/2가 됩니다. 이 같은 포지션은 3월 31일 보고서 전망치에 상당한 융통성을 부여합니다. 만약 시장이 3월 31일 보고서 전망치를 벗어나 랠리를 보일 경우, 이익을 위해 7월물 8.80달러 풋 포지션 매도의 취소를 고려하고 7월물 대두 선물 가격이 목표치 8.35달러에 도달할 때까지 7월물 8.20달러 풋옵션을 보유합니다. 스프레드 상에서 총 12센트의 리스크를 감수하고 보유 기간이 5월 20일을 넘기지 않도록 합니다.

옥수수

기상의 큰 도움이 없었다면 가격 상승세를 보기 어려웠을 대두와는 달리 옥수수 시장은 단기적인 펀더멘털 악재 대부분을 이미 ‘가격에 반영’한 것으로 보입니다. 게다가 새로운 경작 시즌의 수확률이 소폭 감소할 경우, 시장의 공급량은 상대적으로 빠듯해질 것이고 기후 프리미엄이 붙을 수 있습니다.

3월 31일 파종전망 및 곡물 재고량 보고서는 새로운 곡물 펀더멘털에 관한 명확한 동향을 시장에 제공할 것입니다. 중국 옥수수 가격이 시장 수준 가까이 하락하고 더불어 중국이 지난 9년간 금지해온 에탄올 생산을 허용함에 따라 사료 및 연료 생산용 국내 비축분 사용이 크게 늘어날 수 있습니다. 실제로 중국 당국자들은 국유 비축분 일부에 대한 매도 계획을 조만간 발표할 것으로 기대됩니다. 이는 전세계 옥수수 소비량이 급증할 가능성을 시사합니다.

파종 사전 전망치, 지나치게 높은 수준

지난 15년 동안 3월 31일 파종전망보고서상의 수치(미국 농가의 파종 의향 설문조사 기준)는 2월 USDA 회의 전망치를 5.18% 상회하는 수준에서 4.27% 하회하는 수준까지 편차를 보였습니다. 금년도 연례회의에서 USDA가 전망한 옥수수 파종면적은 9천만 에이커입니다. 도표 상의 수치에 따르면 파종 전망치는 8,610만~9,460만 에이커 범위 내에 있고 그 중에서도 8,820만~9,180만 에이커 범위 내에 있을 가능성이 가장 높습니다. 대두와 마찬가지로 옥수수도 지난 수년간 파종 포기 면적이 평균치를 상회한 수준이었습니다. 하지만 올해 파종 포기 면적을 높게 잡는 것은 현실적이지 못하며 상당수 트레이더들도 모든 곡물에 대한 USDA의 파종 전망치가 2~3백만 에이커 가량 적게 잡혀있다고 보고 있습니다. 가격이 크게 침체되어 있는 가운데 당사가 확인한 바로는 면적 전망치는 8,700만 에이커에 불과했습니다. 당사에서 전망하는 파종면적은 USDA 전망치보다 1백만 에이커 적은 8,900만 에이커 수준입니다.

겨울철 소맥 파종면적은 3백만 에이커 감소하였으며 상당수 트레이더들은 소맥 면적 감소분이 옥수수로 전용된 것으로 보고 있습니다. 하지만 당사의 연구 결과 소맥 면적 감소와 옥수수 면적 증가 사이에는 강한 상관관계가 존재하지 않았습니다. 오히려 소맥 면적이 감소할 때 옥수수 면적도 함께 감소할 가능성이 50대50 정도입니다. 다시 말해, 농가의 수익성이 낮아지면 상당 규모의 면적이 파종하지 않은 채 방치될 수 있습니다.

비료 사용 감소로 평년 수확량 달성 어려워

2016/17년도 미국의 옥수수 수요/공급 전망을 살펴보면, 파종면적이 USDA의 사전 전망치보다 1.1% 낮은 8,900만 에이커, 수확량이 에이커당 159.5부셸(역대 네 번째로 높은 수치)이라고 가정할 경우, 기말 재고량은 11억 3,500만 부셸에 불과하고 수요 대비 재고율은 8.2%가 됩니다. 이로써 옥수수 시장의 재고는 42년 만에 네 번째로 적은 수준입니다. 만약 올 봄 강수량이 평년 수준보다 많을 경우 트레이더들은 농가들이 경작지 일부에 옥수수 대신 상대적으로 경작 기간이 짧은 대두를 파종할 것으로 예상할 것입니다. 최근 텍사스주에서 미주리주까지 여파를 미친 홍수의 영향으로 일부 면적은 이미 대두 경작용으로 전용되었을 것입니다.

뒷면의 수요/공급 표를 보면 몇 가지 ‘가정(what-ifs)’을 통해 새로운 경작 시즌의 서로 다른 수확량 및 파종면적을 확인할 수 있습니다. 앞서 강세 상황(bull case)을 설명했지만 약세 상황(bear case)도 배제할 수 없습니다. 만약 파종면적이 9,150만 부셸로 늘어나고 수확량이 에이커당 169부셸이 될 경우, 미국 옥수수의 기말 재고량은 29년만의 최고치인 23억 4,100만 부셸로 늘어나게 됩니다. 그러나 미국 농가가 올해 옥수수 파종면적을 최대한도로 이용하려 하겠지만 낮은 옥수수 가격에 비료와 같은 투입요소가 급감할 것이며 이처럼 높은 수준의 수확량을 달성하기란 어려울 것으로 예상됩니다.

3월 1일자 재고량 보고서는 트레이더들에게 최근의 수요 추이를 제공하여 2016/17년도 기초 재고량이 될 2015/16년도 기말 재고량이 어느 정도 높은 수준인지 파악할 수 있도록 해줄 것입니다. 당사는 3월 1일자 재고량이 지난해보다 3천만 배럴 늘어난 수준이자 1980년대 말 이후 최고치인 77억 8천만 부셸에 육박할 것으로 전망하고 있습니다. 12월부터 2월까지의 사료용 사용량은 예측이 어렵기 때문에 3월 1일자 실제 재고량이 평균 매매 전망치를 1억 5천만 부셸 상회 또는 하회한다 하더라도 이례적인 일은 아닙니다. 결과적으로 본 보고서 발표 이후 매매가 활발해지고 변동성도 늘어났습니다.

옥수수 시장의 과매도 국면, 역대 최대 수준

다른 곡물 시장은 3월 초의 저점으로부터 강한 랠리를 보였고 이에 이들 시장의 과매도 국면이 어느 정도 조정되었습니다. 12월물 옥수수는 3월 2일에 크게 반전되었는데 이는 기술적으로 저점이 형성될 수 있다는 조짐입니다. 하지만 펀드 트레이더들은 랠리 초반에 더 많은 옥수수를 매도하였고 옥수수 시장은 파종 시즌의 시작을 앞두고 역대 최대 수준의 과매도 국면을 맞았습니다. 3월 15일자 COT 보고서에 의하면 추세추종 펀드(헤지펀드) 트레이더들은 순매도 포지션 227,705 계약을 계속 보유하고 있습니다. 그 전주의 보유량은 265,394 계약으로 최고치였습니다.

향후 몇 주간에 걸쳐 공격적인 매수세를 촉발시킬 수 있는 다수의 이벤트가 존재합니다. 1) 평년 수준보다 높은 봄철 강수량과 그에 따른 파종면적 감소, 2) 두 번째로 파종한 옥수수가 자라고 있고 4~5월 날씨가 수확량에 매우 중요한 미국 내 주요 경작지 또는 브라질 내 경작지의 매우 건조한 날씨, 3) 글로벌 경제의 강세 또는 미 달러화 가치의 급락 조짐에 따른 상품시장 전반의 재인플레이션(re-inflation). 펀드 트레이더들이 이미 역대 최고치에 근접한 수준의 순매도 포지션을 보유하고 있는 상황에서 펀더멘털이 3월 2일의 최저치로부터 ‘악화’되어야만 시장에 또 한 차례 공격적인 매도세가 나타날 수 있습니다. 만약 3월 31일 보고서가 비관적이지 않다면 시장엔 기후 프리미엄이 거의 없거나 전혀 없을 것이고 경작 시즌 초반까지 랠리가 이어질 수 있는 상황이 됩니다.

큰 폭으로 하락할 가능성도 남아 있지만 당사는 6월까지 느리더라도 꾸준한 상승세를 보고 포지션을 취할 계획입니다. 12월물 선물 매도 포지션이 권장되지만 트레이더들은 농가들이 파종면적을 크게 늘릴 의향이 있을 경우에 한해서 3월 31일 보고서에 대비해야 할 필요가 있습니다.

권장 매매전략

1) 12월물 옥수수(약 3.84달러 1/2) 매수, 9월물 옥수수 4달러 콜옵션 1계약(약 18센트) 매도 및 9월물 옥수수 3.70달러 풋옵션 1계약(약 21센트) 매수. 3월 31일 USDA 보고서 발표 이후 9월물 옥수수 가격이 하락할 경우, 이익을 위해 두 개 옵션을 모두 취소하고 12월물 선물 가격이 목표치 4.31달러 3/4에 도달할 때까지 계속 보유합니다. 전체 포지션 상에서 총 13센트의 리스크 감수.

2) 목표치 4.31달러 3/4를 이용하여 3.79달러 1/2에 12월물 옥수수 매수. 3.65달러 1/2의 리스크 감수.

소맥

3월 31일 발표될 보고서의 파종면적과 재고량 측면에서 소맥은 다른 곡물들만큼 변동성이 크지 않습니다. 이미 발표된 자료에 따르면 겨울철 소맥 파종면적은 지난해 대비 3백만 에이커 감소하였습니다. 소맥 가격이 매우 낮게 형성되어 있다는 점을 고려해볼 때, 농가 입장에서 봄철에 소맥을 파종해야 할 동기가 약하기 때문에 USDA 보고서는 낙관적 기조가 강할 것으로 예상합니다. 전세계 소맥 재고량이 3년 연속 증가하여 2015/16년도 경작 시즌을 통틀어 최고치를 기록했기 때문에 소맥 시장은 저점을 기다리고 있는 듯 합니다. 현재 전세계 생산량이 이듬해의 수요와 비슷하거나 소폭 상회하는 수준에 머물 것으로 보이지만 향후 6주간의 날씨가 전세계 재고량 전망에 상당한 영향을 미치게 될 것입니다.

전세계 주요 소맥 수출국(EU, 미국, 캐나다, 호주, 흑해지역)에서 중대한 기상 문제가 발생하지 않는 한 소맥 시장의 강세는 장기간 이어지지 않을 것입니다. 미국 소맥은 이미 한 차례 불어 닥친 한파에 타격을 입었고 소맥 시장은 서부 평원 지역의 한파 또는 건조한 날씨로 인한 생산량 감소에 취약한 상황입니다. 인도산 소맥 수확량 규모에 대한 불확실성이 만연한 것으로 보이고 COT 보고서도 과매도 국면임을 나타내고 있는 가운데 향후 몇 주간 이상적인 날씨가 지속되지 않는 한 3월 저점에 비해 상황이 더 악화될 일은 아마도 없을 것입니다. 인도산 소맥 수확량이 현 정부 추정치보다 1,300만 톤 가량 적을 수 있다는 소문은 시장에 큰 도움이 되지 못했습니다. 사실 인도 농림부 장관은 최근 폭우와 우박에 피해가 발생하긴 했지만 소맥이 입은 피해규모는 1,300만 톤이 아니라 그보다 훨씬 적은 1~2백만 톤 수준에 불과할 것이라고 밝혔습니다.

3월 1일자 재고량 보고서는 트레이더들에게 최근의 수요 추이를 제공하여 2016/17년도 기초 재고량이 될 2015/16 기말 재고량이 어느 정도 높은 수준인지 파악할 수 있도록 해줄 것입니다. 당사는 3월 1일자 재고량이 13억 4,200만 부셸에 육박할 것으로 전망하고 있습니다.

3월 15일자 COT 보고서에 의하면 추세추종 펀드 트레이더들은 114,921 계약을 순매도했습니다. 이는 3월 1일의 순매도 최고치인 149,226 계약과도 큰 차이가 없는 수준입니다. 3월 2일 주요 반전의 긍정적인 기술적 영향 하에서 7월물 소맥은 여전히 움직이고 있습니다. 극단적인 과매도 국면이다 보니 긍정적인 뉴스라고 할 만한 것이 많지 않더라도 공격적인 매수와 숏커버링(환매수)이 촉발될 수 있습니다.

권장 매매전략

1) 7월물 소맥(약 4.68달러) 매수 및 7월물 소맥 4.60달러 풋옵션 2계약(약 9센트 1/2) 매수. 3월 31일 USDA 보고서 발표 이후 소맥 가격이 하락할 경우, 이익을 위해 풋옵션 두 개 중 하나 또는 모두를 취소하고 7월물 선물 가격이 5.17달러에 도달할 때까지 계속 보유합니다. 전체 포지션 상에서 총 12센트의 리스크 감수.

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